Q4业绩大幅修复，产能释放有望带来量价齐升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● 通用设备 2023年03月02日 Q4业绩大幅修复，产能释放有望带来量价齐升 华锐精密(688059) 推荐(维持) 核心观点：  投资事件：公司发布2022 年度业绩快报。2022年实现营业收入6.02亿元，同比增长23.93% ；归母净利润1.66亿元，同比增长2.20% ；扣非归母净利润1.58亿元，同比增长3.52% 。  2022年盈利水平下降，Q4业绩大幅回升。受疫情及制造业景气度较低的影响，下游市场需求较弱，公司研发费用、可转债利息支出增加带来期间费用率的增长，2022 年全年公司净利率同比下降5.86pct 至27.58% 。第四季度，随着行业景气筑底复苏，公司产能利用率逐步恢复，收入和利润环比大幅回升，Q4实现收入1.99 亿元，同比增长58.03%，环比增长76.59%；实现净利润0.59亿元，同比增长45.17%，环比增长178.35%。2023年，受益制造业景气修复、募投项目产能释放以及产品结构的完善，公司业绩有望持续提升。  周期向上+国产替代+量价齐升，2023年刀具行业有望迎来新机遇。一方面，受疫情影响，进口品牌供货不及时且物流滞后；另一方面，政策支持制造业自主可控和高端化发展，国产刀具企业不断加大研发投入，拓展中高端产品，国产替代进程不断加速。我国数控刀片占机床消费的比重从2012年的14.1%提升到2020年的32.1%。机床数控化是机床行业的升级趋势，降本增效的同时，数控化率提升也为数控刀具市场带来增量。近几年，我国机床数控化率保持着稳定增长，2021年金属切削数控机床产量占比达到44.85%，同比+40.15%。对比国际上制造业强国机床数控化率60%- 70%以上的水平，我国机床数控化率还有较大的提升空间。所以无论是存量机床的更新换代需要，还是每年新增的数控机床的需求，刀具作为机床加工的消耗品，将迎来可观的消费需求增速。  产能扩张叠加海外市场拓展，有望增厚公司业绩。2022 年公司发行可转债募集资金4亿元，投建年产50万件精密数控刀体和140万支高效钻削刀具生产线，预计平均销售单价（不含税）分别为 480 元/ 件和 120元/ 支。2 022 年底 IPO 募投项目投产，将新增硬质合金数控刀片3000万片、金属陶瓷数控刀片500 万片、硬质合金整体刀具200 万支，预计达产后第一年平均单价分别为9.86元、9.20元、48.67 元。产能的释放有助于公司进一步完善产品结构，提升市场竞争力，在航空航天、汽车等高端市场逐步实现进口替代。此外，公司不断增加海外雇员聘用人数进行业务推广，加大海外市场拓展力度，22H1 海外收入同比+20.75%。  盈利预测与投资建议：预计公司2022- 202 4 年将分别实现归母净利润1.66亿元、2.54 亿元、3.54 亿元，对应EPS为3.77、 5.77、 8.04元，对应PE为42倍、28 倍、20 倍，维持推荐评级。  风险提示：市场需求复苏不及预期，竞争加剧导致的价格战，产能释放不及预期，终端客户开发进展不及预期等。 分析师 鲁佩 ：02120257809 ：lupei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 市场数据 2023-03-01 A股收盘价(元) 159.66 股票代码 688059 A股一年内最高价(元) 178.01 A股一年内最低价(元) 84.58 上证指数 3312.35 市盈率 42.35 总股本（万股） 4,401 实际流通A股（万股） 2,527 流通A股市值(亿元) 40 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】公司点评报告_华锐精密：上半年业绩高速增长，盈利能力大幅提升 -78%-58%-38%-18%2%22%22/3/122/5/1222/7/2322/10/322/12/1423/2/24华锐精密沪深300 公司点评/华锐精密 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 485.48 601.64 830.40 1134.00 收入增长率% 55.51 23.93 38.02 36.56 归母净利润（百万元） 162.35 165.92 253.73 353.71 利润增速% 82.41 2.20 52.92 39.40 毛利率% 50.30 47.87 49.81 50.11 摊薄EPS(元) 3.69 3.77 5.77 8.04 PE 43.28 42.35 27.69 19.86 PB 7.90 7.11 5.66 4.40 PS 14.47 11.68 8.46 6.20 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/华锐精密 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 554.02 622.17 918.68 1338.29 营业收入 485.48 601.64 830.40 1134.00 现金 157.96 218.88 375.08 692.92 营业成本 241.28 313.65 416.78 565.78 应收账款 79.15 98.34 173.53 161.01 营业税金及附加 4.17 5.17 7.14 9.74 其它应收款 3.31 3.37 5.85 6.75 营业费用 13.13 18.05 24.08 31.75 预付账款 4.72 6.13 8.14 11.06 管理费用 26.24 33.69 44.01 57.83 存货 88.43 133.23 142.61 231.84 财务费用 -0.28 -3.16 -4.38 -7.50 其他 220.45 162.22 213.45 234.72 资产减值损失 -0.34 0.00 0.00 0.00 非流动资产 595.39 592.97 639.81 609.66 公允价值变动收益 0.58 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 3.65 0.00 0.00 0.00 固定资产 344.81 414.53 447.44 435.32 营业利润 181.02 183.14 298.51 416.13 无形资产 19.39 19.39 19.39 19.39 营业外收入 6.60 3.35 0.00 0.00 其他 231.19 159.05 172.98 154.94 营业外支出 0.76 0.00 0.00 0.00 资产总计 1149.41 1215.14 1558.49 1947.95 利润总额 186.86 186.49 298.51 416.13 流动负债 187.52 154.12 243.73 279.48 所得税 24.51 20.57 44.78 62.42 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 162.35 165.92 253.73 353.71 应付账款 61.09 45.41 82.32 106.88 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 126.43 108.71 161.41 172.61 归属母公司净利润 162.35 165.92 253.73 353.71 非流动负债 72.69 72.69 72.69 72.69 EBITDA 221.28 243.40 367.79 489.28 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 3.69 3.77 5.77 8.04 其他 72.69 72.69 72.69 72.69 负债合计 260.21 226.81 316.43 352.18 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 55.51% 23.93% 38.02% 36.56% 归属母公司股东权益 889.21 988.33 1242.06 1595.77 营业利润 73.91% 1.17% 63.00% 39.40% 负债和股东权益 1149.41 1215.14 1558.49 1947.95 归属母公司净利润 82.41% 2.20% 52.92% 39.40% 毛利率 50.30% 47.87% 49.81% 50.11% 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 33.44% 27.58% 30.56% 31.19% 经营活动现金流 206.10 185.36 276.70 368.33 ROE 18.26% 16.79% 20.43% 22.17% 净利润 162.35 165.92 253.73 353.71 ROIC 17.06% 16.09% 19.96% 21.62% 折旧摊销 44.18 62.42 73.16 80.15 资产负债率 22.64% 18.67% 20.30% 18.08% 财务费用 1.71 0.00 0.00 0.00 净负债比率 29.26% 22.95% 25.48% 22.07% 投资损失 -3.74 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.95 4.04 3.77 4.79 营运资金变动 -3.97 -40.63 -50.69 -66.03 速动比率 2.44 3.12 3.14 3.91 其它 5.56 -2.35 0.50 0.50 总资产周转率 0.42 0.50 0.53 0.58 投资活动现金流 -341.99 -57.65 -120.50 -50.50 应收帐款周转率 6.13 6.12 4.79 7.04 资本支出 -205.72 -57.65 -120.50 -50.50 应付帐款周转率 7.95 13.25 10.09 10.61 长期投资 -136.26 0.00 0.00 0.00 每股收益 3.69 3.77 5.77 8.04 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 4.68 4.21 6.29 8.37 筹资活动现金流 248.20 -52.81 0.00 0.00 每股净资产 20.21 22.46 28.22 36.26 短期借款 -43.92 0.00 0.00 0.00 P/E 43.28 42.35 27.69 19.86 长期借款 -8.69 0.00 0.00 0.00 P/B 7.90 7.11 5.66 4.40 其他 300.82 -52.81 0.00 0.00 EV/EBITDA 30