2023年报、2024年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性

公司业绩与战略总结

营收与净利润增长

• 2023年：公司实现营收227.8亿，同比增长1.3%；归母净利润30.4亿，同比增长12.9%；扣非归母净利润27.5亿，同比增长5.9%。
• 2023Q4：营收62.2亿，同比增长0.1%；归母净利润7.3亿，同比增长4.0%；扣非归母净利润5.5亿，同比下降18.8%。
• 2024Q1：营收36.2亿，同比增长1.4%；归母净利润2.2亿，同比增长43.0%；扣非归母净利润1.4亿，同比增长10.0%。

地产低位运行下的韧性增长

• 在房地产市场处于低位运行的情况下，公司实现了逆势增长，主要得益于组织架构改革和成本控制的提升。

高分红策略

• 公司计划向全体股东每股派发现金红利2.76元，分红率达到55%，旨在增加投资者回报。

大家居战略进展

• 渠道表现：2023年，公司直营、海外渠道表现良好，分别实现收入8.3亿、3.2亿，同比增长17.4%、46.5%；而经销和大宗渠道收入分别为175.7亿、35.9亿，同比变动-0.04%、+2.6%。
• 品类分析：橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门分别实现收入70.3亿、119.5亿、11.3亿、13.8亿，同比变化-2.0%、-1.6%、9.0%、2.4%。衣柜及配套品收入下滑主要由供应链优化导致的收入阶段性降低。
• 2024Q1：经销渠道承压，但直营渠道收入增长验证了零售大家居模式的可行性。品类方面，橱衣柜收入略有下滑，新品类增长较好。

组织改革与供应链优化

• 盈利水平提升：2023年毛利率为34.2%，同比增长2.5%；净利率为13.3%，同比增长1.4个百分点，主要得益于组织制度变革、费用有效管控以及管理与采购降本。
• 2024Q1：毛利率为30.0%，同比增长3.3个百分点。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别变化为11.6%、8.2%、6.2%、-1.6%，净利率同比提升1.9个百分点至6.0%。

风险提示

• 房地产销售竣工可能不及预期。
• 原材料价格波动。
• 大家居战略推进可能不如预期。

投资建议

• 调整盈利预测后，维持“买入”评级。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.5亿、35.1亿、38.1亿，同比增长7.1%、8.1%、8.4%。对应市盈率为12倍、11倍、10倍，维持“买入”评级。