2023年报及2024年一季报点评：静待利润释放，分红提振信心

[Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入165.47亿元（yoy+0.86%）；实现归母净利润26.59亿元（yoy-10.01%）；实现扣非归母净利润24.97亿元（yoy-13.38%）。2024年一季度公司实现营业收入47.50亿元（yoy+26.17%），实现归母净利润6.16亿元（yoy-20.45%）；实现扣非归母净利润6.16亿元（yoy-8.12%）。此外，公司审议通过2023年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派送现金红利3.7元（含税）；公司董事长提议2024年第一季度向全体股东派发现金红利2.1元（含税）。  短期业绩承压主系销售费用前置影响，展望后续利润释放。2023年公司营收企稳，老游流水自然下滑被新游上线所带来的增量抵消。2023Q4单季度公司归母净利润4.66亿元（yoy-33.17%），主系《灵魂序章》等新游上线，推广增多，销售费用率同比+6.74pct。2024Q1公司实现单季度营收新高，利润端承压主系公司2023H2上线的多款新游表现出色，公司持续加码投放。随新游步入稳定运营阶段，利润释放可期。  基石产品表现稳健，长线运营能力瞩目。公司旗下《云上城之歌》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等基石产品始终长青，2023年内公司在全球运营月均流水破亿产品高达8款，旗下手游最高月流水超过23亿元。公司在海外市场的核心产品《P&S》持续更新迭代，挖掘创意元素与游戏的深度结合，于2023年4月再次刷新产品月流水峰值。  自研代理双线布局，打造多元化游戏矩阵。公司在深耕核心赛道，提升自研能力的同时也通过投资、业务支持等方式与业内优质研发商深度绑定，通过代理方式丰富产品供给。目前公司储备超40余款手游产品，涵盖MMORPG、卡牌、模拟经营、放置等多个品类，重点产品包括《代号斗罗MMO》（自研）、《代号MLK》（自研）、《赘婿》（代理）等，储备产品中多款已获批版号，正积极推进上线进度，有望在上线后贡献业绩增量。 [Table_Title] 三七互娱（002555）2023年报及2024年一季报点评 静待利润释放，分红提振信心 2024 年 05 月 14 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：潘琪 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证书编号：S1160524040001 联系人：潘琪 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 37969.84 流通市值（百万元) 27517.81 52周最高/最低（元） 37.97/15.46 52周最高/最低（PE） 27.59/12.25 52周最高/最低（PB） 6.72/2.79 52周涨幅（%） -36.70 52周换手率（%） 824.32 [Table_Report] 相关研究 《业绩符合预告，关注小游戏表现》 2023.11.02 《新游买量致短期承压，Q3利润释放可期》 2023.09.04 《基本盘表现稳健，出海再创佳绩》 2023.05.16 -41.00%-26.04%-11.08%3.87%18.83%33.79%5/157/159/1511/151/153/15三七互娱 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2023年报及2024年一季报点评 【投资建议】  公司海内外业务稳步推进，海外方面，公司入选2023年中国手游发行商海外收入榜前三甲；国内方面，公司2023年积极布局小游戏赛道，相继推出《寻道大千》、《灵魂序章》等爆款产品。短期受推广投入增加带来的业绩承压不影响长期优势，产品表现稳定后回收利润可期。考虑到公司新产品表现具有不确定性，我们调整2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-26年公司实现营业收入185.08/202.52/221.79亿元，实现归母净利润30.12/34.12/37.87亿元，EPS分别为1.36/1.54/1.71元/每股，对应PE13/11/10倍，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16546.87 18508.17 20252.00 22179.17 增长率（%） 0.86% 11.85% 9.42% 9.52% EBITDA（百万元） 3011.87 3326.74 3790.40 4204.87 归母净利润（百万元） 2658.57 3011.59 3412.44 3786.50 增长率（%） -10.01% 13.28% 13.31% 10.96% EPS（元/股） 1.20 1.36 1.54 1.71 市盈率（P/E） 15.68 12.61 11.13 10.03 市净率（P/B） 3.28 2.93 2.80 2.72 EV/EBITDA 12.49 10.28 8.93 8.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  新游表现不及预期  行业竞争加剧  政策监管趋严 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2023年报及2024年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11122.82 11292.04 12098.24 12682.55 经营活动现金流 3147.04 2869.01 3637.31 4043.88 货币资金 6176.99 5974.75 6421.13 6659.86 净利润 2633.53 2981.77 3378.65 3749.01 应收及预付 2622.51 2743.41 2989.96 3269.52 折旧摊销 193.67 59.82 63.11 67.42 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 420.69 -241.71 86.01 107.26 其他流动资产 2323.32 2573.88 2687.15 2753.18 其它 -100.85 69.12 109.54 120.20 非流动资产 8011.73 8100.73 8378.62 8689.21 投资活动现金流 -1445.92 -367.50 -483.39 -478.34 长期股权投资 520.74 460.74 498.74 554.74 资本支出 -1308.85 -325.07 -349.89 -374.70 固定资产 823.51 822.69 823.58 826.17 投资变动 -87.36 -168.00 -170.00 -142.00 在建工程 534.49 794.49 1064.49 1344.49 其他 -49.72 125.56 36.50 38.36 无形资产 1040.20 1015.20 990.20 964.20 筹资活动现金流 -2286.40 -1872.24 -2107.54 -2326.82 其他长期资产 5092.79 5007.61 5001.61 4999.61 银行借款 2911.38 120.00 100.00 80.00 资产总计 19134.55 19392.77 20476.86 21371.76 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 5905.61 5936.88 6382.69 6865.55 股权融资 0.62 -125.09 -140.38 -136.96 短期借款 1554.58 1674.58 1774.58 1854.58 其他 -5198.40 -1867.15 -2067.16 -2269.86 应付及预收 2912.71 2729.69 2959.75 3230.12 现金净增加额 -574.99 629.26 1046.38 1238.73 其他流动负债 1438.32 1532.61 1648.37 1780.85 期初现金余额 3320.47 2745.48 3374.75 4421.13 非流动负债 416.57 418.85 418.85 418.85 期末现金余额 2745.48 3374.75 4421.13 5659.86 长期借款 306.00 306.00 306.00 306.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 110.57 112.85 112.85 112.85 负债合计 6322.19 6355.72 6801.54 7284.39 实收资本 2217.86 2217.86 2217.86 2217.86 资本公积 2823.04 2843.47 2843.47 2843.47 留存收益 8096.08 8456.16 9238.60 9775.09 主要财务比率 归属母公司股东权益 12706.95 12941.45 13583.51 13983.04 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 105.42 95.60 91.81 104.32 成长能力（%） 负债和股东权益 19134.55 19392.77 20476.86 21371.76 营业收入增长 0.86% 11.85% 9.42% 9.52% 营业利润增长 -8.10% 11.19% 13.34% 10.98% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -10.01% 13.28% 13.31% 10.96% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营