2023年报及2024年一季报点评：一季度利润受到税收因素扰动，现金分红同比显著增长

证券研究报告·公司点评报告·出版 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 南方传媒（601900） 2023年报及2024年一季报点评：一季度利润受到税收因素扰动，现金分红同比显著增长 2024年04月26日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.46 一年最低/最高价 9.30/29.64 市净率(倍) 1.49 流通A股市值(百万元) 12,058.50 总市值(百万元) 12,058.50 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.04 资产负债率(%,LF) 47.59 总股本(百万股) 895.88 流通A股(百万股) 895.88 相关研究 《南方传媒(601900)：2023年三季报点评：归母净利润双位数增长，教育产品密集上新》 2023-10-28 《南方传媒(601900)：23H1中报点评：教育产品功能升级，省内收购稳步推进》 2023-09-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9,061 9,365 10,012 10,600 11,152 同比（%） 6.65 3.35 6.90 5.88 5.21 归母净利润（百万元） 955.15 1,283.62 961.39 1,005.46 1,076.56 同比（%） (1.44) 34.39 (25.10) 4.58 7.07 EPS-最新摊薄（元/股） 1.07 1.43 1.07 1.12 1.20 P/E（现价&最新摊薄） 13.14 9.78 13.06 12.48 11.66 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年报及2024Q1季报。2023年营收同比增长3.4%至93.7亿元，归母净利润同比增长34.4%至12.8亿元，扣非归母净利润同比增长0.3%至8.9亿元；非经常性损益为3.9亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。2024Q1营收同比下降4.9%至20.9亿元，归母净利润同比下降34.0%至1.5亿元；扣非归母净利润同比下降9.3%至1.7亿元；非经常性损益为-0.2亿元(23Q1为0.4亿元)，主要为股权和基金产品投资的公允价值变动-0.27亿元。 ◼ 教材教辅收入稳健增长，一般图书收入略微减少：分业务来看，2023年教材教辅收入同比增长5.9%至83.0亿元，毛利率同比增加0.3pct；一般图书收入同比下降5.2%至19.7亿元，毛利率同比下降1pct；文体用品收入同比增长32.1%至2.2亿元。根据经营数据，公司的一般图书销售码洋同比大幅增长、营收略微减少，可能系折扣力度加大。分地区来看，2023年广东省内收入同比增长1.0%至81.4亿元，省外收入同比增长20.8%至9.9亿元，省外拓展进展良好。 ◼ 课后教育服务进展顺利，智慧教育迈入商业化：公司积极把握“双减”政策机遇，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，各地新华书店探索全领域教育服务，2023年营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，2023年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.8%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地，实现商业化运营。 ◼ 所得税优惠到期致利润承压，而现金红利大幅提升：自2024/1/1起，公司及转制已满5年的子公司不再享受免征企业所得税优惠政策。2024Q1公司的所得税费用为5727万元，实际税率为25.1%，较2023Q1的3.4%显著提升。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.8亿元（含税），金额同比大幅提升16.7%。根据公司2024/4/26收盘价计算的动态股息率为3.9%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于文化转制企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从13.6/15.6亿元下调至9.6/10.1亿元，并预计2026年为10.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为13/12/12倍。我们看好公司主业的稳健性和新业务的成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。 -45%-36%-27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%2023/4/262023/8/252023/12/242024/4/23南方传媒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 南方传媒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,389 8,199 9,450 10,266 营业总收入 9,365 10,012 10,600 11,152 货币资金及交易性金融资产 3,668 4,168 5,477 5,819 营业成本(含金融类) 6,384 6,632 7,026 7,378 经营性应收款项 1,599 1,419 1,761 1,593 税金及附加 47 50 53 56 存货 1,400 1,602 1,564 1,768 销售费用 982 1,050 1,112 1,170 合同资产 0 0 0 0 管理费用 975 1,042 1,103 1,161 其他流动资产 722 1,011 648 1,085 研发费用 9 10 11 11 非流动资产 8,848 9,345 9,875 10,384 财务费用 (66) (11) (15) (28) 长期股权投资 397 513 621 733 加:其他收益 144 154 163 171 固定资产及使用权资产 1,023 965 892 826 投资净收益 44 47 50 52 在建工程 2,172 2,568 3,043 3,478 公允价值变动 143 15 12 10 无形资产 2,929 2,928 2,885 2,864 减值损失 (23) (20) (36) (32) 商誉 18 18 18 18 资产处置收益 5 5 5 5 长期待摊费用 182 182 182 182 营业利润 1,346 1,439 1,505 1,611 其他非流动资产 2,128 2,171 2,234 2,283 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 16,238 17,544 19,325 20,649 利润总额 1,352 1,439 1,505 1,611 流动负债 5,836 5,956 6,517 6,558 减:所得税 (89) 360 376 403 短期借款及一年内到期的非流动负债 155 155 155 155 净利润 1,441 1,079 1,129 1,209 经营性应付款项 3,975 4,088 4,519 4,486 减:少数股东损益 157 118 123 132 合同负债 720 701 768 793 归属母公司净利润 1,284 961 1,005 1,077 其他流动负债 986 1,012 1,076 1,124 非流动负债 1,645 1,752 1,821 1,878 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.43 1.07 1.12 1.20 长期借款 989 1,094 1,163 1,218 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,089 1,401 1,474 1,561 租赁负债 165 169 168 170 EBITDA 1,354 1,800 1,866 1,957 其他非流动负债 490 490 490 490 负债合计 7,481 7,708 8,338 8,436 毛利率(%) 31.83 33.76 33.72 33.84 归属母公司股东权益 7,946 8,908 9,934 11,030 归母净利率(%) 13.71 9.60 9.49 9.65 少数股东权益 811 929 1,052 1,184 所有者权益合计 8,757 9,837 10,986 12,213 收入增长率(%) 3.35 6.90 5.88 5.21 负债和股东权益 16,238 17,544 19,325 20,649 归母净利润增长率(%) 34.39 (25.10) 4.58 7.07 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,587 1,241 2,117 1,146 每股净资产(元) 8.87 9.94 11.09 12.31 投资活动现金流 (1,472) (733) (737) (785) 最新发行在外股份（百万股） 896 896 896 896 筹资活动现金流 (265) 87 47 33 ROIC(%) 12.13 9.86 9.32 8.93 现金净增加额 (149) 595 1,427 394 ROE-摊薄(%) 16.15 10.79 10.12 9.76 折旧和摊销 265 399 393 396 资产负债率(%) 46.07 43.93 43.15 40.85 资本开支 (576) (542) (550) (545) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.78 13.06 12.48 11.66 营运资本变动 223 (211) 604 (447) P/B（现价） 1.58 1.41 1.26 1.14 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师