2023年报及2024年一季报点评：点位稳健增长，高分红彰显价值

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 分众传媒（002027.SZ）2023年报及2024年一季报点评 点位稳健增长，高分红彰显价值 2024年05月02日 ➢ 事件：4月29日，分众传媒（002027.SZ）发布2023年报及2024年一季报。1）2023年实现营收119.04亿元，yoy+26.30%；归母净利润48.27亿元，yoy+73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，yoy+82.68%。符合业绩预告。2）24Q1实现营收27.3亿元，yoy+6.02%；归母净利润10.40亿元，yoy+10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，yoy+18.17%。 ➢ 消费品及互联网行业仍然贡献主要收入来源：1）分行业，日用消费品行业客户为第一大营收来源，2023年占比达56.23%，yoy+1.04pct；其次是互联网占11.75%，同比稳定。2）分产品：2023年楼宇业务111.19亿元（yoy+25.28%）；影院业务7.69亿元（yoy+43.10%）。 ➢ 毛利优化，经营杠杆带来利润释放：1）2023年：伴随下游广告主投放需求持续恢复，公司经营杠杆带来利润释放，毛利率显著提升5.77pct达65.48%，管理费用率-2.74pct主要系上年度集体较多人员补偿金及年终奖金，而2023年相关费用发生较少。投资收益同比减少1.44亿元；整体回款情况稳定，资产减值及信用减值损合计同比减少3.8亿元；其他收益同比减少2.59亿元。归母净利率40.55%，yoy+10.95pct。2）24Q1毛利率61.69%，同比稳定；期间费用相对稳定；归母净利率38.1%，yoy+1.5pct。 ➢ 渠道点位持续微增：1）电梯电视媒体：截止24Q1为111.6万台，2023及2022年分别为105.7、86.8万台。2）电梯海报媒体：截止24Q1为307.8万台，2023及2022年分别为301.5、269.0万台。 ➢ 高分红比率回馈股东：2023年利润分配预案拟每股派发现金0.33元（含税），对应4月30日股价的股息率为5.08%，利润分红比率达98.7%。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母利润分别为54.71亿元、59.30亿元和63.31亿元，对应4月30日收盘价PE分别为17倍、16倍和15倍。我们认为：1）社区梯媒具备稀缺性，分众的线下流量触达价值不可或缺，渠道价值凸显；2）公司点位壁垒深厚，行业竞争格局稳定；3）公司高分红比率回馈股东，彰显长期价值。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）广告行业复苏不及预期；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,904 12,963 13,987 14,952 增长率（%） 26.3 8.9 7.9 6.9 归属母公司股东净利润（百万元） 4,827 5,471 5,930 6,331 增长率（%） 73.0 13.3 8.4 6.7 每股收益（元） 0.33 0.38 0.41 0.44 PE 19 17 16 15 PB 5.3 5.1 5.0 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 6.50元 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 研究助理 李华熠 执业证书： S0100123090003 邮箱： lihuayi@mszq.com 相关研究 1.分众传媒（002027.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩稳健甚至略有惊喜，经营持续改善-2023/10/24 2.分众传媒（002027.SZ）2023年半年报点评：业绩良好恢复，关注行业景气回升释放利润弹性-2023/08/12 分众传媒(002027)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,904 12,963 13,987 14,952 成长能力（%） 营业成本 4,109 4,278 4,588 4,889 营业收入增长率 26.30 8.90 7.90 6.90 营业税金及附加 236 246 266 284 EBIT增长率 61.27 14.24 8.13 6.90 销售费用 2,203 2,307 2,518 2,691 净利润增长率 73.02 13.33 8.41 6.75 管理费用 443 519 546 598 盈利能力（%） 研发费用 62 65 70 75 毛利率 65.48 67.00 67.20 67.30 EBIT 5,354 6,116 6,613 7,070 净利润率 40.55 42.20 42.40 42.34 财务费用 -73 -41 -63 -65 总资产收益率ROA 19.81 21.22 22.25 23.14 资产减值损失 -39 5 5 -4 净资产收益率ROE 27.28 29.70 31.32 32.61 投资收益 411 482 520 556 偿债能力 营业利润 5,792 6,643 7,201 7,687 流动比率 2.14 2.13 2.17 2.22 营业外收支 2 -6 -6 -6 速动比率 2.06 2.06 2.10 2.14 利润总额 5,793 6,638 7,196 7,681 现金比率 0.67 0.71 0.70 0.68 所得税 993 1,128 1,223 1,306 资产负债率（%） 25.94 27.08 27.37 27.32 净利润 4,800 5,509 5,972 6,375 经营效率 归属于母公司净利润 4,827 5,471 5,930 6,331 应收账款周转天数 49.80 53.48 54.31 54.56 EBITDA 8,438 9,206 9,702 10,159 存货周转天数 1.00 0.88 0.95 0.81 总资产周转率 0.48 0.52 0.53 0.55 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,493 4,138 4,320 4,348 每股收益 0.33 0.38 0.41 0.44 应收账款及票据 1,821 2,030 2,190 2,341 每股净资产 1.23 1.28 1.31 1.34 预付款项 108 120 128 137 每股经营现金流 0.53 0.60 0.61 0.63 存货 9 12 12 10 每股股利 0.33 0.37 0.41 0.43 其他流动资产 5,681 6,218 6,739 7,255 估值分析 流动资产合计 11,112 12,517 13,390 14,090 PE 19 17 16 15 长期股权投资 2,133 2,133 2,133 2,133 PB 5.3 5.1 5.0 4.8 固定资产 503 503 503 503 EV/EBITDA 10.91 10.00 9.49 9.07 无形资产 66 66 66 66 股息收益率（%） 5.08 5.75 6.24 6.66 非流动资产合计 13,249 13,269 13,270 13,270 资产合计 24,361 25,786 26,660 27,360 短期借款 69 69 69 69 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 137 143 153 163 净利润 4,800 5,509 5,972 6,375 其他流动负债 4,997 5,655 5,958 6,128 折旧和摊销 3,084 3,090 3,089 3,089 流动负债合计 5,203 5,867 6,179 6,360 营运资金变动 44 450 170 61 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 7,678 8,650 8,795 9,059 其他长期负债 1,117 1,116 1,116 1,116 资本开支 -273 -381 -361 -360 非流动负债合计 1,117 1,116 1,116 1,116 投资 2,585 -500 -500 -500 负债合计 6,320 6,983 7,296 7,476 投资活动现金流 1,724 -397 -341 -304 股本 328 328 328 328 股权募资 25 0 0 0 少数股东权益 348 386 428 473 债务募资 57 -1 0 0 股东权益合计 18,041 18,803 19,364 19,884 筹资活动现金流 -9,257 -7,609 -8,272 -8,726 负债和股东权益合计 24,361 25,786 26,660 27,360 现金净流量 154 645 182 28 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分众传媒(002027)/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发