2024年一季报点评：大家居稳步推进，降本增效成果显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 欧派家居（603833.SH）2024年一季报点评 大家居稳步推进，降本增效成果显著 2024年04月30日 ➢ 事件：4月29日，欧派家居发布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净利润36.21/2.18/1.43亿 元 ， 同 比 增 长1.43%/43.00%/10.03%，其中非经常性损益主要为公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（24Q1为4014万元，23Q1为509万元）及政府补助（24Q1为2158万元）。 ➢ 23Q4零售、厨柜恢复增长。分产品看，24Q1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入10.68/19.06/2.03/2.17亿 元 ， 同 比 变 动-1.62%/-3.55%/+10.22%/+4.96%，其中卫浴增速颇具韧性。分渠道看，24年Q1公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他实现收入1.49/26.20/6.95/0.84亿元，同比变动+66.95%/-4.95%/+18.78%/+45.59%，大家居模式推进顺利，直营业务实现高增。零售门店方面，24Q1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别较年初变动-165/-51/-10/+24/+54家至5848/1027/991/489/213家，主要系经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策变化等因素造成。 ➢ 23Q4毛利率持续优化，盈利能力提升。24Q1公司毛利率同比变动+3.30pct至29.98%，毛利率提升主要系1）持续推行降本增效；2）原材料采购价格同比下降，集团集中采购优势凸显。分产品看，24Q1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木 门 毛 利 率 分 别 同 比 变 动-3.77/+7.89/+4.24/+7.28pct至25.51%/35.57%/21.36%/15.03%，分渠道看，24Q1公司直营门店/经销门店/大宗业务/其他毛利率分别同比变动+0.62/+5.11/-4.09/+2.78pct至53.08%/31.86%/15.87%/27.55%。费用方面，24年Q1公司期间费用率24.44%（+2.83pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为11.59%/8.20%/6.21%/-1.55%，同比变动+1.84/-0.49/+0.97/+0.50pct，销售费用率提升主要系公司加大品宣投入所致。毛利率提升带动归母净利率增长，24Q1公司归母净利率6.02%，同比变动+1.75pct。 ➢ 投资建议：公司持续推进营销管理体系重构，构筑适配未来大家居战略布局的架构基础，重塑大家居系统交付能力，全面推进产品交付和服务质量改革。零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。展望24年，公司将推进多维渠道引流：1）强化门店优化迭代布局；2）通过拎包、局改/旧改、联盟合作等形式点状引流；3）加强线上引流能力和流量转化成交率。全方位赋能终端，助力终端逐步转型大家居。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32.45/35.15/38.00亿元，同增6.9%/8.3%/8.1%，当前股价对应PE分别为12/11/10X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 22,782 24,700 26,753 28,877 增长率（%） 1.3 8.4 8.3 7.9 归属母公司股东净利润（百万元） 3,036 3,245 3,515 3,800 增长率（%） 12.9 6.9 8.3 8.1 每股收益（元） 4.98 5.33 5.77 6.24 PE 13 12 11 10 PB 2.1 1.9 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 62.41元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 研究助理 谭雅轩 执业证书： S0100123070004 邮箱： tanyaxuan@mszq.com 相关研究 1.欧派家居（603833.SH）2023年年报点评：营收稳健，盈利持续改善-2024/04/26 2.欧派家居（603833.SH）2023年业绩预增公告点评：深度推进大家居战略，经营韧性持续凸显-2024/01/30 3.欧派家居（603833.SH）2023年三季报点评：Q3利润超预期，降本控费措施成效显现-2023/10/30 4.欧派家居（603833.SH）2023年半年报点评：Q2利润超预期，毛利率逆势增长控费效果显著-2023/09/02 5.欧派家居（603801.SH）2023年一季报点评：高基数&经营杠杆短期影响盈利，前瞻指标良好静待业绩复苏-2023/04/29 欧派家居(603833)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,782 24,700 26,753 28,877 成长能力（%） 营业成本 15,000 16,250 17,590 18,978 营业收入增长率 1.35 8.42 8.31 7.94 营业税金及附加 165 178 193 209 EBIT增长率 11.36 9.53 8.80 8.12 销售费用 1,982 2,116 2,287 2,469 净利润增长率 12.92 6.90 8.33 8.10 管理费用 1,401 1,519 1,646 1,776 盈利能力（%） 研发费用 1,126 1,221 1,320 1,427 毛利率 34.16 34.21 34.25 34.28 EBIT 3,139 3,439 3,742 4,045 净利润率 13.32 13.14 13.14 13.16 财务费用 -308 -286 -295 -321 总资产收益率ROA 8.84 8.83 9.03 9.20 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 16.76 16.52 16.45 16.36 投资收益 88 49 54 58 偿债能力 营业利润 3,513 3,773 4,090 4,423 流动比率 1.24 1.31 1.41 1.51 营业外收支 24 24 24 24 速动比率 1.09 1.15 1.24 1.34 利润总额 3,537 3,797 4,113 4,447 现金比率 0.95 1.03 1.12 1.22 所得税 511 549 595 643 资产负债率（%） 47.25 46.55 45.12 43.71 净利润 3,025 3,248 3,519 3,804 经营效率 归属于母公司净利润 3,036 3,245 3,515 3,800 应收账款周转天数 21.48 19.41 18.25 18.28 EBITDA 4,055 4,404 4,731 5,068 存货周转天数 30.56 26.13 26.14 26.18 总资产周转率 0.72 0.69 0.71 0.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 12,575 14,510 16,273 18,275 每股收益 4.98 5.33 5.77 6.24 应收账款及票据 1,404 1,348 1,460 1,576 每股净资产 29.74 32.24 35.08 38.14 预付款项 100 109 117 127 每股经营现金流 8.01 7.87 8.00 8.67 存货 1,132 1,227 1,328 1,433 每股股利 2.76 2.93 3.17 3.43 其他流动资产 1,154 1,224 1,231 1,153 估值分析 流动资产合计 16,365 18,417 20,410 22,564 PE 13 12 11 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.1 1.9 1.8 1.6 固定资产 7,066 7,366 7,666 7,966 EV/EBITDA 9.02 8.31 7.73 7.22 无形资产 1,033 1,033 1,033 1,033 股息收益率（%） 4.42 4.69 5.09 5.50 非流动资产合计 17,982 18,330 18,535 18,732 资产合计 34,347 36,747 38,945 41,296 短期借款 7,796 7,796 7,796 7,796 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,746 1,892 2,048 2,209 净利润 3,025 3,248 3,519 3,804 其他流动负债 3,637 4,358 4,666 4,985 折旧和摊销 916 965 990 1,022 流动负债合计 13,180 14,046 14,509 14,990 营运资金变动 549 253 45 125 长期借款 607 607 607 607 经营活动现金流 4,878 4,796 4,871 5,279 其他长期负债 2,444 2,455 2,455 2,455 资本开支 -2,099 -1,056 -1,120 -1,145 非流动负债合计 3,051 3,062 3,062 3,062 投资 -2,044 0 0 0 负债合计 16,231 17,107 17,571 18,052 投资活动现金流 -4,664 -1,310 -1,067 -1,087 股本 609 609 609 609 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 -1 2 6 10 债务募资 3,636 434 0 0 股东权益合计 18,116 19,640 21,374 23,244 筹资活动现金流 741 -1,551 -2,041 -2,190 负债和股东权益合计 34,347 36,747 38,945 41,296 现金净流量 994 1,935 1,763 2,002 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 欧派家居(603833)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之