研究周报-绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：累库边际放缓，矿端支撑火法成本上移2不锈钢：需求与成本博弈，钢价震荡运行2工业硅：区间震荡格局，上方空间仍有限11多晶硅：关注5月底集中注销行情11碳酸锂：矿端影响逐步扩大20 2026年3月29日 镍：累库边际放缓，矿端支撑火法成本上移 不锈钢：需求与成本博弈，钢价震荡运行 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：累库边际放缓，矿端支撑火法成本上移。首先，印尼配额批复偏紧与菲律宾雨季共振，现实矿端矛盾激化和火法成本重心上移，1.6%品位镍矿总价同比+29美金至75美金，较本轮镍矿涨价刚启动时+24美金，部分成交或更高，传导至边际火法现金成本或抬升至接近13.5万元/吨。在估值角度来看，如果矿端矛盾和湿法供应问题在年中淡化，下半年或出现湿法取代火法边际成本的逻辑，但是短线二季度的边际成本仍然是一体化火法路径，叠加中东物流问题短线难以快速恢复，以及印尼部分湿法项目受尾矿问题而检修，进一步增加了对传统转产火法的供应依赖，镍铁转产纯镍的价差可能需要再次打开，镍价短线仍有矿端和湿法供应矛盾的支撑。前期全球显性库存持续累增在近几周有所放缓，或进一步加剧火法的边际成本定价逻辑。不过，印尼APNI协会提及年中或有30%配额的修订空间，削减了投机资金对远端极度紧缺的炒作，降低了沪镍向上的弹性空间，叠加美伊冲突反复给到有色宏观压力较大，短线沪镍关注备兑策略。后续重点关注印尼镍矿矛盾，印尼计划在3月底前完成RKAB审批，若出现审批偏慢等消息，易于激发短线矿端矛盾，同时，中期需要再关注补充配额的兑现情况。 不锈钢：需求与成本博弈，钢价震荡运行。美伊冲突的海运问题对全球经济存在负面压力预期，不锈钢在中东地区消费约占全球2%，同时海外通涨预期明显削弱降息概率，流动性收紧预期施压风险资产。不锈钢自身需求端缺乏驱动，春节后的连续三周去库水平较往年同期尚可，但上游厂库在历史偏高位，且3月排产激增至363万吨，累计同比/环比+4%/+40%，其中300系125万吨，累计同比/环比+0%/+49%，本周社会库存在边际上回到累库，现实需求表现一般。不过，原料端矛盾仍存，以镍铁价格1090元/镍，对标盘面即期现金成本交仓盈亏线1.39万元/吨，同时，现实矿端矛盾激化和火法成本重心上移，1.6%品位镍矿总价同比+29美金至75美金，折算印尼镍铁边际成本上行超过20%，纯现金成本或接近1030元/镍，而且矿端的拐点仍不清晰，原料端矛盾或暂时限制下方弹性。同时，印尼目前并行配额审批和违规开采罚款等多方面资源管理动作仍未确定，叠加菲律宾雨季和海运费高企，国内和印尼镍矿仍有短线支撑。因此，宏观压力和现实确实存在明显拖累，但短线成本或限制下方弹性，预计钢价震荡运行。 库存跟踪： 1）精炼镍：3月27日中国精炼镍社会库存增加1690吨至86077吨。其中，仓单库存增加379吨至57069吨；现货库存增加1511吨至26238吨，保税区库存减少200吨至2770吨。LME库存减少1938吨至281574吨。 2）新能源：3月26日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比持平于5、7、7天，前驱 体库存月环比-0.6至13.0天，三元材料库存月环比变化-0.4至7.1天。 3）镍铁-不锈钢：3月26日SMM镍铁全产业链库存月环比-8%至12.1万金属吨，周度环比-4%。2月SMM不锈钢厂库165万吨，月同/环比+10%/+8%；钢联不锈钢社会库存115.75万吨，周环比上升2.67%。其中冷轧不锈钢库存69.83万吨，周环比上升0.99%，热轧不锈钢库存45.92万吨，周环比上升5.32%。 市场消息： 1）根据钢联，2026年3月25日，印尼能矿部部长Bahli Lahadalia在与总统举行的有限会议上称计划通过调整镍矿（HPM）的基准价格来作为矿产行业新的收入来源。据APNI的秘书长Meidy表示，印尼镍矿基准价格的修订主要内容涉及到对钴和其他元素含量的计价，具体细节已基本敲定完毕，后续还需等待ESDM公布HPM新的修订要点。 2）根据钢联，总部位于瑞士的索尔威投资集团称，该公司计划在几个月内重启其在危地马拉的镍矿业务，原因是镍价大幅反弹以及美国取消了对其当地设施的限制。危地马拉综合体包括：PRONICO公司，年产能为25000吨镍铁合金；CGN，一座年产镍矿220万吨的矿山。CGN矿的预计重启时间大约在2026年4月至5月，与PRONICO镍铁厂的重启时间一致。 3）根据钢联，2月10日能源和矿产资源部（ESDM）发布了2026年镍工作计划和成本预算（RKAB），ESDM部矿产和煤炭总干事Tri Winarno透露，批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。 4）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 5）根据钢联，2026年2月18日（周三），位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。 6）根据钢联，2026年2月17日，Sherritt International Corporation由于古巴燃料供应受限，公司已缩减其位于古巴莫阿的合资企业的运营规模。公司在下周暂停采矿作业，并将加工厂置于待命状态，在此期间将进行计划内的维护工作。 7）根据钢联，PT Weda Bay Nickel（“PT WBN”）已收到印尼当局的初步通知，可以提交一份工作计划和预算(RKAB)，反映出年度生产和销售（内部和外部）量为1200万吨（而2025年最初批准的RKAB为3200万吨，并在2025年7月向上修订为4200万吨），配额较25年削减70%。 8）根据51不锈钢，印尼森林区域管理工作组（PKH工作组）对北马鲁古省的四家镍矿开采公司实施了制裁PT Weda Bay Nickel (WBN)、PT Halmahera Sukses Mineral (H**)、PT Trimegah BangunPersada (TBP)和PT Karya Wijaya (KW)。根据印尼能源和矿产资源部第391.K/MB.01/MEM.B/2025号法令的计算，这四家公司被处以罚款，镍矿商品罚款标准为每公顷650万印尼盾。 9）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 10）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 11）印尼能源和矿产资源部（ESDM）的目标是在2026年3月底之前完成今年矿产和煤炭开采工作计划和预算（RKAB）的审批。 12）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年03月29日 工业硅：区间震荡格局，上方空间仍有限 多晶硅：关注5月底集中注销行情 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面先涨后跌，现货价格持平；多晶硅盘面震荡走跌，现货报价亦回落 工业硅运行情况：本周工业硅盘面先涨后跌，周中受周五开会等信息而有所提振，但周五多头减仓盘面持续性回落。周五盘面收于8625元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8550元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8850元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡走跌，市场更多交易需求回落、现货价格下跌的逻辑，盘面收于35680元/吨。多晶硅现货市场来看，高库存压力下，上游报价松动，下游采买不积极。 供需基本面：工业硅本周行业库存持平；多晶硅上游库存去库 工业硅供给端，上游复产较为缓慢。据咨询商统计，本周开工环比持平，目前西南地区工厂少量复产，新疆地区工厂复产后暂未有新的开工计划。西南地区当前枯水期，按照枯水期电价折算西南枯水期成本在10000元/吨(折盘面)，丰水期成本亦在9000元/吨及以上(折盘面)，短期盘面尚未给到西南厂家合适的套保位置。库存角度，SMM统计本周社会库存累库0.7万吨，厂库库存去库。07万吨，整体行业库存持平，后续关注西南厂家复产及新疆大厂复产情况。 工业硅需求端，下游需求刚性格局。多晶硅视角，短期硅料周度产量有所环增，新疆、内蒙等部分工厂计划复产，短期带来多晶硅产量增加，并带动工业硅消费量增加。有机硅端，本周有机硅周产环比增加，且后续有机硅厂多数均有复产计划。当前下游需求偏淡，下游产品价格尚未涨价，有机硅缓解库存去化，表需小幅环增，关注需求的延续性。铝合金端，考虑到目前铝合金价格持续性下跌，需求市场增量较缓，多为观望状态。出口市场，海外需求未见好转，据铁合金资讯部分出口贸易商反映，海外溯源要求趋严，新疆硅因涉疆问题采购受限，市场寄望于川滇丰水期复产。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。4-5月亦有硅料产能复产，将带来供应增量。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，市场更多关注5月份硅料大厂是否复产。当前厂家库存约在34万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在50万吨左右，接近5个月消费量，处于偏高位置。成本来看，按照当前原料价格测算，整体平均完全成本或在4.5万元/吨区间附近，现金成本或在3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片价格连续性下跌回落，此亦会影响到硅片环节采 购硅料的心理价格。进入3月中旬，光伏退税取消所带来的抢出口结束，且国内市场并未见到明显起色，SMM统计当前组件厂在手订单依旧较差，预计整体光伏需求侧偏弱。不过，欧洲市场对我国的组件出口订单有所增加，部分原因也在于4月1日开始的出口退税取消，从而导致的短阶段抢货，尚未有明显持续性。后续来看，即将进入5月底集中注销期，仓单压力亦会对盘面及现货构成利空。 后市观点：工业硅关注上游复产节奏；多晶硅关注集中注销的影响 工业硅本周库存持平，关注上游复产节奏。供需而言，供应端新疆工厂后续复产节奏受电价变动影响而暂停，供应端尚无进一步增量。需求端，整体下游对工业硅采购维持刚性格局，多晶硅环节部分工厂有复产计划，维持对工业硅的需求。整体来看，目前4-5月份仍是供需去库格局，此会对盘面