-养殖产业季报

证监许可【2011】1288号 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 一季度玉米、生猪期货破位下跌；鸡蛋期货震荡下行 Ø玉米盘面回顾：玉米期货震荡上行，2605合约季涨幅5.06%，收于2369元/吨。（截至3月27日收盘）Ø生猪盘面回顾：生猪期货大幅下跌，2605合约季跌幅18.08%，收于9965元/吨。（截至3月27日收盘）Ø鸡蛋盘面回顾：鸡蛋期货区间运行，2605合约季跌幅0.17%，收于3502元/500千克。（截至3月27日收盘）Ø策略复盘： 玉米：前期持续建议玉米2100元/吨附近低多思路，2300元/吨以上进入多单止盈区域，得到盘面验证。 生猪：前期建议2603合约在12000附近关注高空机会，养殖企业关注远月合约高位卖保锁利润机会，得到盘面验证。鸡蛋：前期建议关注现货滞涨、库存增加确认后的近月合约波段高空机会，亦建议养殖企业关注远月合约高位卖保机会。本周一早报提示前期空单建议止盈，得到盘面验证 2.1玉米品种观点 宏观逻辑国际来看，地缘政治冲突驱动宏观情绪升温；国内来看，宏观驱动主要体现在产业政策层面。 产业逻辑 进入被动建库周期，重点关注储备收购、定向稻谷/进口玉米拍卖政策、谷物进口政策等。供需逻辑 2025/26年度国内玉米供需格局转向供给基本平衡，重点关注政策指引下进口和国内谷物替代规模。供给方面，国际方面，2025/26年度全球供给压力同比下降，然而美玉米新年度供给压力凸显。当前我国进口玉米限制政策延续，短期来看进口对国内供给影响甚微。国内方面，长期来看，25/26年度我国玉米产量基本能够覆盖消费，产需基本平衡。二季度供给增量的压力预期，一方面关注政策粮源投放的节奏和规模（最低收购价小麦拍卖和超期稻谷拍卖），另一方面关注新麦上市后对玉米饲用消费的替代比例。另外，继续关注我国进口限制政策的变化。需求方面，生猪存栏及肉/蛋禽存栏仍处在相对高位，预计2026年养殖端将进入去产能的实质阶段，养殖存栏或将有所回落。当前小麦玉米价差收窄，华北区域小麦替代比例明显增加，关注替代消费变化。Ø品种观点 中短期来看，气温快速上升+小麦投放加码或施压现货价格短期回调，4月中旬超期稻谷拍卖传闻再起，短期现货价格回落预期增强，前期持续提示 波段高空策略得到验证，关注策粮源拍卖力度。然而，在进口限制政策放开前，价格向下回调空间不宜过分乐观，可关注政策粮源利空兑现后的波段做多机会；长期来看，仍然维持替代+种植成本的定价逻辑，重点关注政策导向。Ø交易策略 期货方面，中期维持宽幅区间交易思路，短期展开回调，前期持续提示波段高空策略得到验证。2605合约2400压力有效，第一支撑关注2350-2370，第二支撑关注2310-2330。可关注政策粮源利空兑现后的波段做多机会。期权方面，预计2026年玉米供求格局维持基本平衡，长期来看或维持2200-2450区间宽幅运行。当前玉米上涨预期基本兑现，波动率或有望收窄， 建议以区间支撑和压力位进行卖出期权操作为主。套利方面：从玉米基差历史运行规律来看，其运行范围通常在-100至+100之前，少部分运行范围在-200至+200之间。当价差处于超出[-100，+100] 范围运行时，通常可根据基本面具体情况对期现套利展开可行性分析。当前基差处于正常水平，期货盘面提前兑现现货卖压释放后的阶段看涨预期、领先现货价格上涨，可关注期货合约进一步冲高、基差进一步走弱至-200元/吨一下的买现货卖期货的期现套利机会。Ø风险因素 生猪疫病、进口政策、政策粮源拍卖节奏及规模、下年度玉米产量/种植成本等。 2.1全球供需形势 全球玉米供需格局： 全球玉米供给压力同比有所减弱，美玉米供给压力凸显。我国从2024年8月开始限制进口玉米及替代品进口数量。2025年四季度进口量略有增加，在限制进口进一步放开前，进口玉米对国内价格影响甚微。 重点关注中美贸易谈判进展及我国进口玉米政策等。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 国内供应因素： 25/26年度我国玉米产量基本能够覆盖消费、产需基本平衡，关注阶段性、区域性的供需强弱相对变化。至于二季度供需天平如何倾斜，重点关注供给增量预期是否兑现。一方面关注政策粮源投放的节奏和规模，另一方面关注我国进口数量。农业农村部发布3月玉米2025/26年度供需平衡表，3月预测值较2月持平。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 Ø进口方面：在政策引导下，自2024年四季度起进口玉米及替代品数量持续减少，关注2026年进口政策导向指引。海关数据显示，2026年1-2月玉米进口总量为 544853.89吨，同比增加208.08%；2025/26年度(10-2月)累计进口总量为2258873.91吨，同比增加111.76%。Ø库存方面： 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2026年第12周末，南北港口玉米库存量为297.70万吨，周环比增加12.81%，同比下降56.93%。 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2026年第12周末，广州港口谷物库存量为172.00万吨，环比增加8.31%，同比下降42.38%。其中：玉米库存量为43.60万吨，环比下降4.60%，同比下降77.71%；高粱库存量为49.4万吨，环比增加19.04%，同比增加34.24%；大麦库存量为79.00万吨，环比增加10.34%，同比增加19.52%。图：玉米港口库存季节性走势图 2.1玉米供需因素——国内供需格局 二季度消费端重点关注替代比例及下游建库力度 饲用消费方面，根据中国农业农村部畜牧兽医局和中国饲料工业协会今日消息，今年1-2月，全国工业饲料产量5185万吨，同比增长3.4%。其中，配合饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长4.0%、3.8%，浓缩饲料同比减少10.6%。生猪存栏和禽类存栏仍处于高位，支撑饲用消费；然而，当前猪价维持低位，养殖端全面陷入亏损，二季度下游存栏或有所回落。另外，关注小麦、稻谷等替代品规模。当前，玉麦价差持续收窄，小麦替代比例持续提升。 深加工方面，当前加工利润较前期有所好转，深加工企业开机率有所回升，深加工消费相对刚性。长期来看，消费方面重点关注养殖去产能进程和替代品性价比。 2.1玉米供需因素——国内供需格局 二季度消费端重点关注替代比例及下游建库力度 饲用消费方面，生猪存栏和禽类存栏仍处于高位，支撑饲用消费；然而，当前猪价维持低位，养殖端全面陷入亏损，二季度下游存栏或有所回落。另外，关注小麦、稻谷等替代品规模。当前，玉麦价差持续收窄，小麦替代比例持续提升。深加工方面，当前加工利润较前期有所好转，深加工企业开机率有所回升，深加工消费相对刚性。长期来看，消费方面重点关注养殖去产能进程和替代品性价比。 数据来源：WIND、中国粮油商务网 2.2生猪品种观点 宏观逻辑：关注我国CPI走势和猪价的相互影响，重点关注产业政策导向。产业逻辑：去产能政策引导下养殖市场结构或发生变化 Ø供需逻辑：供给方面，从母猪存栏来看，统计局最新数据显示2025年12月能繁母猪存栏降至3961万头，目前为正常保有量的101.6%，降幅不及预期。25年12月至26年1生猪价格、仔猪价格阶段性走强，集团养殖利润阶段性好转，预计26年1-2月能繁母猪存栏大幅下降可能性不大。从新生仔猪数据来看，2025年1-9月月度新生仔猪环比持续增加，仅7月仔猪环比下降，对应2026年3月前生猪出栏供给仍在高位。排除疫病影响，春节后供强需弱矛盾凸显，或施压猪价延续弱势。然而，10、11、12月新生仔猪连续3个月环比下降，对应26年4月起供给压力有所缓解，重点关注疫病影响。2026年1月新生仔猪环比增加1%，仔猪环比止跌回升。综上，短期来看，生猪市场处于阶段性的供强需弱格局；中期来看，3月猪价跌至低位后，关注二育及冻品入库情绪及节奏；长期来看，母猪存栏降幅不及预期+生产效率提升，下半年供给减幅或不及预期。Ø行情观点：短期来看，3月供强需弱格局持续，体重压力不减，政策引导下养殖端降重预期增强，短期猪价或维持低位运行、继续 向下寻找支撑，关注二育及冻品入库情绪。中期来看，2025年四季度新生仔猪连续3个月环比下降，对应今年4-6月起供给压力有所缓解，重点关注疫病影响。长期来看，母猪存栏对应今年8月前供给压力仍存；然而2025年年末能繁母猪存栏降幅不及预期，远月合约高点预期下移。Ø交易策略： 期货方面，维持底部区间交易思路，2605合约继续向下寻找支撑；三季度2607、2609合约仍需等待供给压力释放后或展开小幅修复 行情；四季度及以后合约等待母猪数据驱动交易方向，若1-2月母猪数据居高不下，仍关注高空思路。2605合约支撑关注9500-9800，压力10300-10700；2607合约支撑关注10500-10800，压力关注11500-11900；2609合约支撑关注12000，压力关注12700-12900；2611合约压力关注13150-13300，第一支撑12500，第二支撑12000；2701合约压力14000，支撑12800-13000。 期权方面，当前猪价跌至低位，盘面波动率下降，期权建议做空波动率的卖权为主，关注压力位和支撑位附近的卖出期权策略为主。套利方面，由于生猪价格波动呈现年内明显的季节性波动规律，但阶段性供给驱动逻辑变化较快。生猪期货临近合约之间价差存在一定的运行规律，但在阶段性供需关系影响下，临近合约之间价差波动在短时间会呈现大幅波动。因此，生猪期货月间套利机会主要考虑各阶段驱动逻辑对生猪期货各合约强弱关系的相对影响程度来进行具体判定。鉴于2026年生猪上半年供给仍较充裕、四季度及以后合约有产能去化驱动的上涨预期，因此当前建议可以考虑卖近月、买2701合约的反套交易机会。Ø风险提示： 政策风险、疫病风险等。 2.2生猪供需因素 Ø从母猪存栏来看 统计局最新数据显示2025年12月能繁母猪存栏降至3961万头，目前为正常保有量的101.6%，降幅不及预期。 2026年生猪供给能否在8月形成拐点，关键驱动还在于去产能节奏，重点关注26年一季度的母猪存栏变化幅度。12月以来生猪价格、仔猪价格持续上涨，集团养殖利润持续好转，预计未来几个月能繁母猪存栏大幅下降可能性不大。 2.2生猪供需因素 Ø从月度出生仔猪及出栏体重来看 从新生仔猪数据来看，2025年1-9月月度新生仔猪环比持续增加，仅7月仔猪环比下降，对应2026年3月前生猪出栏供给仍在高位。排除疫病影响，春节后供强需弱矛盾凸显，或施压猪价延续弱势。然而，10、11月新生仔猪连续2个月环比下降，对应今年4月起供给压力有所缓解；然而，2026年1月新生仔猪环比增加1%，仔猪环比止跌回升。 从出栏体重来看，当前肥标价差仍为正，春节后至今体重快速抬升，体重对于猪肉供给压力持续兑现，卓创资讯显示，截至3月26日生猪周度出栏均重为126.43公斤，处于近几年最高水平，4月关注降重压力。另外，春节后部分二育进场导致供给后移。涌益资讯调研显示截至3月20日二育栏舍利用率为27%。二季度供给增量还需关注二育出栏节奏。 2.2生猪供需因素 Ø进口及冻品库存 进口方面，近两年我国国内生猪供给充足，进口猪肉及相关产品数量逐年递减。海关数据显示，2026年1-2月中国猪肉累计进口量12万吨，去年同期为18万吨；进口猪肉及猪杂碎累计31万吨，去年同期为38万吨。当前进口对生猪市场影响甚微。冻品方面，受24年猪价上行以及市场对25年下半年预期不乐观，2025年下游屠宰企业主动入库积极性不足。当前冻品库存仍处 于近几年较低水平。春节后，部分屠宰企业被动入库，冻品库容率有所上升。卓创数据显示，截至3月26日冻品库容率为21.24%。4月重点关注屠宰企业入冻的持续性和规模。 2.2生猪供需因素 Ø猪肉消费相对刚性，二季度重点关注二育及冻品入库积极性。 春节后，进入传统消费淡季，白条消费低迷，白条价格跌至历史低位。卓创数据显示截至3月26日白条猪肉批发价为15.65元/公斤。二