证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 农林牧渔 2022年05月23日 农业2021年报&2022年一季报总结 推荐 （维持） 养殖产业链业绩全面承压，底部配置价值凸显  2021&2022Q1农业板块业绩综述：我们选取共计6个子行业合计42家农业公司作为样本库进行分析，其中生猪板块11家公司、禽板块7家公司、动保板块10家公司、饲料板块5家公司、种子板块7家公司、宠物板块2家公司。2021年农业板块实现营收6173亿元，同增17.72%；实现归母净利润-388亿元，同降160.26%。2022Q1农业板块实现营收1358亿元，同降5.76%；实现归母净利润-162亿元，同降231.20%。受到猪价下行、饲料原材料价格上行、以及消费端持续低迷拖累， 2021年和2022Q1整个农业板块均出现巨幅亏损。分板块来看，22Q1种子板块盈利高增，宠物食品迎来恢复性增长，但生猪、家禽以及后周期的动保、饲料均出现不同程度的同比下行，其中生猪、家禽、饲料3个板块出现不同程度亏损。  生猪行业：短期产能去化放缓但周期趋势不改，建议优选资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的猪企。2021年11家上市猪企合计实现营收3936.71亿元，yoy+12.08%，实现归母净利润-437.36亿元，yoy-183.15%。2022Q1样本猪企合计实现营收851.29亿元，yoy-12.25%，实现归母净利润-160.72亿元，yoy-276.88%，Q1生猪养殖亏损持续加剧一方面由于供给仍处于过剩状态，生猪价格持续走低；另一方面，一季度玉米、豆粕等饲料原料价格持续上涨推升养殖成本，加上冬季疫病多发增加死淘折损所致。从市占率角度来看，头部企业集中度持续提升，2021年10家样本猪企（不含巨星农牧）合计出栏量占比13.48%，yoy+3.35pct，2022Q1合计出栏量占比达13.92%，yoy+3.77pct。投资建议：4月中旬以来猪价持续上行导致行业产能去化速度放缓，展望后市，结合供需两端数据来看，我们预计在消费端保持平稳甚至有改善预期的情况下，生猪价格拐点基本确立，但考虑到短期的二次育肥、压栏增重以及仔猪补栏热情的提高，今年后续猪价反弹高度或可适当降低预期。由于目前猪价仍在行业成本线以下运行且考虑到不同主体的养殖成本方差仍非常大，我们认为产能去化的趋势仍然成立，新一轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。投资角度，各养猪股头均市值仍位于历史中枢以下，性价比依然突出。建议重点关注资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的养殖企业，包括牧原、温氏、巨星、天康等。  动保行业：预计最差时点已经过去，当前可重点关注两条主线。2021年10家上市动保企业合计实现营收154.30亿元，yoy+11.21%，实现归母净利润26.06亿元，yoy+9.20%。2022Q1，10家动保企业合计实现营收32.82亿元，yoy-19.21%，实现归母净利润5.01亿元，yoy-48.24%。一季度超低迷的猪价让养殖企业显著减少了疫苗&化药等动保产品使用，叠加去年同期高基数的影响，22Q1各动保企业收入和利润端双双大幅下滑。投资建议：历史上看动保板块后周期属性突出，板块业绩、股价与猪价的同步性较高。我们认为考虑到猪周期演绎趋势，动保板块将逐步迎来布局良机。投资角度，建议重点关注两条投资主线：①后周期逻辑，建议关注猪用业务占比高、核心产品成长性好、竞争格局优的动保企业，业绩弹性会更优，而新版GMP的实施也有利于行业低效产能加速出清，化药企业受益性更好，建议重点关注回盛生物、中牧股份；②新单品逻辑，建议关注有望充分受益于非瘟亚单位疫苗研发推进的创新型企业普莱柯。当前动保板块最差时点已经过去，估值也已经再次调整到历史底部位置，建议重点关注。  风险提示：动物疫病扩散；原料价格上涨；市场竞争加剧；研发不及预期。 证券分析师：陈鹏 电话：021-20572579 邮箱：chenpeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 93 0.01 总市值(亿元) 14,382.42 1.67 流通市值(亿元) 10,073.58 1.56 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -12.3% -7.7% -12.5% 相对表现 -12.5% 9.0% 8.9% 相关研究报告 《农业周报（20220509-20220515）：动保板块哪些变化需要重点关注？》 2022-05-16 《农业周报（20220502-20220508）：4月份能繁母猪去化速度再次放缓，补栏情绪升温》 2022-05-09 《农业周报（20220404-20220410）：当前时点如何看生猪产能去化节奏？》 2022-04-11 -27%-16%-5%5%21/0521/0821/1021/1222/0322/052021-05-24~2022-05-20农林牧渔沪深300华创证券研究所 农业2021年报&2022年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、 农业板块业绩综述：行业深度亏损，静待底部反转 ................................................... 6 （一） 2021年行业整体进入深度亏损期，2022Q1亏损幅度进一步扩大 ................. 6 （二） 毛利率：2021年同降17.67pct，22Q1同降20.50pct ....................................... 7 （三） 期间费用率：2021年同增0.35pct，22Q1同增1.55pct ................................... 7 （四） 净利率：2021年同降19.79pct，22Q1同降23.06pct ....................................... 8 （五） 净资产收益率：2021年同降37.40pct，22Q1同降10.71pct ........................... 8 二、 生猪行业：1季度猪价持续低迷行业深亏，企业收缩产能放缓投资节奏 ................ 9 （一） 营收及净利：Q1板块延续深亏状态 ................................................................. 9 （二） 盈利能力：盈利指标大幅下滑 ......................................................................... 10 （三） 资产负债表：负债率高企，投资节奏放缓 ..................................................... 12 （四） 投资建议：短期产能去化放缓但周期趋势不改，建议优选资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的猪企 ........................................................................................... 14 三、 动保行业：底部确立，曙光初现 ................................................................................. 15 （一） 营收及净利：21年稳健增长，22Q1显著滑坡 .............................................. 15 （二） 盈利能力：22Q1毛利率、净利率双双显著下滑............................................ 16 （三） 资产负债表：资产负债率整体维持优异水平，22Q1季末为23.15% .......... 17 （四） 研发投入：整体维持较高水平，但企业间分化显著 ..................................... 17 （五） 期间费用率：21年总体呈下降趋势，收入规模效应显现，2022Q1略微回升 ........................................................................................................................................... 18 （六） 投资建议：基本面有望迎持续改善，建议从后周期和大单品逻辑战略布局动保板块 ............................................................................................................................... 20 四、 家禽行业：行情低迷、业绩滑坡，静待拐点 ............................................................. 20 （一） 营收及净利：22Q1营收降速，利润端转亏 ................................................... 20 （二） 盈利能力：各项指标均有下滑 ......................................................................... 21 （三） 资产负债表：资产负债率持续上行 ................................................................. 22 五、 饲料行业：原材料涨价+养殖端拖累，22Q1行业陷入亏损 ..................................... 23 （一） 营收及净利：22Q1归母净利下滑111.86% .................................................... 23 （二） 盈利能力：上游价格高企弱化盈利能力 ......................................................... 23 （三） 资产负债表：22Q1季末负债率提升明显 ....................................................... 24 （四） 投资建议：看好龙头份额持续提升，建议重点关注海大集团...................... 24 六、 种子行业：景气回升，业绩亮眼 ................................................................................. 25 （一） 营收及净利：收入稳健，业绩高增 ................................................................. 25 （二） 盈利能力：22Q1毛利率、净利率均有提升 ................................................... 25 农业2021年报&2022年一季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 （三） 资产负债表：22Q1季末资产负债率40.21% .....................................