食品饮料行业大众品2021年报&2022一季报总结：疫情反复下餐饮产业链承压，居家消费受益

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 疫情反复下餐饮产业链承压，居家消费受益 -大众品2021年报&2022一季报总结 食品饮料 证券研究报告/行业季度报告 2022年05月05日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 116 行业总市值(亿元) 60,134 行业流通市值(亿元) 56,307 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1《大众品行业三季报总结：成本压力显现，期待提价红利释放》 2《白酒三季报总结：三季度平稳收官，来年展望积极》 3《啤酒行业2021中报总结：高端化加速，成本承压期待提价催化》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 青岛啤酒 86.30 1.61 2.31 2.58 3.41 53.5 37.3 33.4 25.3 2.86 买入 海天味业 81.52 1.38 1.44 1.78 2.17 59.0 56.6 45.9 37.5 1.96 买入 绝味食品 43.95 1.14 1.60 1.49 2.07 38.5 27.5 29.6 21.2 -4.28 买入 安井食品 129.42 2.06 2.33 3.28 4.13 62.9 55.6 39.5 31.3 0.97 买入 伊利股份 38.47 1.11 1.36 1.66 1.94 34.8 28.3 23.1 19.8 1.03 买入 备注 股价选取自2022年04月29日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  核心观点：我们复盘了食品板块在疫情2年以来的特点。啤酒销量受疫情常态化影响有限，高端化加速推动利润释放；乳制品显现出刚需特性，龙头盈利能力稳步提升；调味品需求与疫情高度相关，成本上涨盈利能力承压；卤制品同店受疫情扰动明显，龙头公司逆势开店抢占份额，保证加盟商旱涝保收；速冻食品C端受益疫情反复、B端受益疫情修复，提价落地以缓冲成本压力。  啤酒：短期把握疫情修复需求红利，中长期坚守高端化核心逻辑。啤酒行业2021年产量对比2019年的正常水平仅下降1.8%，受疫情常态化的影响有限，主要系居家消费场景的培育弥补了即饮渠道的销量下滑。2020年疫情影响均价表现相对疲软，2021年高端化加速。2021年：销量恢复性增长，持续靠拢疫情前水平，同时均价受益高端化加速表现强劲，全面覆盖了成本压力，推动全年利润弹性释放。2022Q1：3月疫情强反复致短期总量承压，高端化趋势延续推动ASP高增，但成本压力进一步上涨侵蚀盈利能力。建议积极关注即饮场景修复，有望刺激短期需求增长。  调味品：需求与疫情高度关联，成本上涨盈利承压。餐饮2021仍未恢复疫情前增长趋势，导致调味品行业销量增长放缓，竞争加剧背景下均价表现疲软。2021年：大部分调味品企业销量增速对比疫情前均呈放缓趋势，需求端表现疲软；价格方面由于竞争加剧，除少数提价标的外主业均价呈下滑趋势；同时成本在下半年开始明显上涨。2021年调味品企业毛利率同比下滑明显，导致销售净利率出现下滑。2022Q1：2022年1-2月调味品需求相对良性，但3月以来疫情强反复导致需求疲软及物流受阻，同时成本持续上涨，一季度收入和利润延续较大压力。建议积极关注后续需求边际改善及提价传导落地。  卤制品：疫情扰动影响同店，龙头门店逆势扩张。2020年卤制品行业增长放缓，2021年恢复性增长。龙头绝味在疫情2年间保持门店稳健增长，同店跟随疫情波动。2021年：绝味快速扩张门店，加速抢占市场份额，但2021H2疫情出现反复，公司为保证加盟商的稳定性短期加大了补贴力度，叠加2021年公司进行品牌年轻化加大费用投放，全年利润增长缓慢。2022Q1：由于东北、华东、华南等地陆续发生疫情，导致同店承压，公司继续给予加盟商较大的补贴，叠加成本上涨，净利润同比大幅下降。应理性看待短期波动，站在长期视角下，重视公司份额的提升和疫情修复后的利润弹性。  乳制品：需求最为刚性，龙头利润率稳健提升。自疫情发生以来，消费者健康消费需求提升。乳制品尤其是白奶因其健康营养的消费属性在疫情下显现出刚需特性。牛奶近3年消费量保持稳健增长。同时原奶价格近因为供需不平衡上涨较多，在此背景下，行业竞争趋于理性，龙头费用投入有一定收缩；叠加高端化产品增速更快带来的产品升级，龙头企业盈利水平持续提升。2021年，2022Q1龙头企业收入端均表现稳健增长，净利率逐步提升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究  速冻食品：成本端扰动大，提价落地后业绩压力逐步缓解。速冻食品在2021年整体需求相对稳健，疫情发生时促进速冻食品在C端的消费，抑制其在B端的需求；疫情后C端消费回归理性，B端需求逐渐复苏。整体看，速冻公司收入端在2021年大多表现稳健。业绩端则受原材料成本上涨扰动较大，尤其去年下半年以来油脂、面粉、包材等均有不同程度的涨价，运输物流成本也收到一定影响。业绩端2021H2显现出较大压力，年底速冻行业迎来提价潮，落地后多企业的盈利水平环比改善明显。  餐饮行业：需求恢复缓慢，周期波动分化。回顾2020年疫情，供给出清下集中度提升，连锁餐饮企业逆势扩张埋下后患。2021年下半年是餐饮转弱拐点，而餐饮供应链相关公司经营具备韧性。2022年一季度受全国多地散发疫情影响，餐饮恢复缓慢，餐饮供应链相关公司增速亦受制约，猪肉等原材料已经回落至地位，而植物油等原材料依旧保持高位上行，在此影响下餐饮供应链相关企业盈利能力出现较大分化。  休闲零食：居家消费催化动销，商超渠道受益更大。回顾2020年疫情，囤货和居家消费场景需求激增，商超渠道休闲零食动销向好。以KA、BC商超渠道为主的休闲零食企业增速较好。2021Q4受春节前臵影响，休闲零食下游备货周期有所提前，致使12月出厂口径销售收入大幅增长。同时原辅料价格依旧保持高位上行致使毛利率承压，部分提价企业盈利能力损伤较小。2021年一季度，受疫情影响，整体动销情况较好，但由于同期基数较高，出厂口径收入增速放缓，同时成本压力依旧较大。  投资建议：囤货居家消费持续受益，改善布局正在当下。第一条推荐主线，在动态清零的方针下人流管制，居家消费成为主轴，囤货需求有望持续受益，榨菜、乳制品、瓜子、方便速食、速冻、复合调味料等产品需求保持高景气。第二条推荐主线，上海新增病例拐点已现，在人流大力管控下，疫情胜利在望。消费有望全面复苏，建议左侧布局啤酒、餐饮、卤味、调味品等板块。  风险提示：食品安全事件风险；全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；行业数据进行了一定的筛选和分类，存在与行业整体情况有偏差的风险；第三方数据引用风险。 nMrPpNmOsRpQoNzQnMoMuN7NaO7NsQrRoMpNjMqQtOjMnNqN8OoPwPuOnPqPxNmNrP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 内容目录 啤酒：短期把握疫情修复需求红利，中长期坚守高端化核心逻辑 ...................... - 7 - 疫情复盘：居家消费弥补即饮损失，2021年高端化开启加速 .................... - 7 - 2021年报总结：销量恢复性增长，高端化加速推动利润弹性释放 ............. - 8 - 2022Q1总结：疫情致短期需求承压，积极关注即饮场景修复 ................. - 11 - 调味品：需求与疫情高度关联，成本上涨盈利承压 .......................................... - 13 - 疫情复盘：餐饮渠道持续受损，需求疲软下价格表现低迷 ....................... - 13 - 2021年报总结：需求仍受疫情压制，成本上涨盈利能力承压 .................. - 14 - 2022Q1总结：短期经营仍有压力，期待需求好转及提价红利释放.......... - 15 - 卤制品：疫情扰动影响同店，龙头门店逆势扩张 .............................................. - 17 - 疫情复盘：疫情压制同店增长，龙头逆势开店抢占份额 ........................... - 17 - 2021年报总结：收入保持良性增长，短期补贴影响利润 ......................... - 18 - 2022Q1总结：短期同店仍有压力，核心关注门店稳定 ............................ - 19 - 乳制品：需求稳健，龙头利润率稳健提升......................................................... - 20 - 疫情复盘：疫情后催生健康需求，乳制品刚性需求凸显 ........................... - 20 - 2021年报总结：需求稳健，原奶价格促使行业竞争减缓 ......................... - 22 - 2022Q1总结：喜迎开门红，持续稳健增长 .............................................. - 22 - 速冻食品：成本端扰动较大，疫情对BC端影响不同 ........................................ - 24 - 疫情复盘：疫情促进C端消费，抑制B端需求 ........................................ - 24 - 2021年报总结：成本扰动显著，C端需求回落，B端逐渐复苏 ............... - 26 - 2022Q1总结：中式品类盈利改善，烘焙类成本端承压明显 .................... - 28 - 烘焙食品：需求缓慢复苏，成本端仍承压明显 ................................................. - 31 - 疫情复盘：疫情下整体需求受到较大冲击，仍处于缓慢复苏过程 ............ - 31 - 2021年报总结：面包需求逐渐复苏，成本扰动盈利水平 ......................... - 33 - 2022Q1总结：华东疫情或催化需求增长，待提价传导减缓业绩压力 ...... - 33 - 餐饮：需求恢复缓慢，周期波动分化 ................................................................ - 34 - 疫情复盘：供给出清下集中度提升，逆势扩张埋下后患 ........................... - 34 - 年报总结：下半年是转弱拐点，餐饮供应链更具韧性 ............................... - 36 - 一季报总结：餐饮恢复缓慢，成本结构制约盈利水平 ............................... - 37 - 休闲零食：居家消费催化动销，商超渠道受益更大 ..................