食品饮料行业周思考（第4周）：疫情反复下，居家消费相对受益

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2021年1月24日 食品饮料 疫情反复下，居家消费相对受益 -周思考（第4周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：房昭强 执业证书编号： S0740520090005 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 贵州茅台 2079.95 28.02 32.80 36.58 43.99 27.37 42.21 56.86 47.28 2.92 买入 洋河股份 192.83 5.39 4.90 4.60 5.46 21.54 20.52 41.92 35.32 76.42 买入 伊利股份 46.04 1.06 1.14 1.17 1.38 23.17 29.29 39.35 33.36 3.62 买入 安井食品 216.08 1.25 1.58 2.26 2.84 39.27 50.58 95.61 76.08 2.42 买入 绝味食品安井食品 81.40 1.56 1.32 1.32 1.93 27.06 44.13 61.67 42.18 5.78 买入 天味食品 64.67 0.72 0.72 0.80 0.76 0.00 69.58 80.84 85.09 43.41 1 买入 备注：股价为2021年1月22日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  社零数据点评：12月增速环比小幅回落，烟酒类环比提速9.5pct。本周国家统计局数据公布社零数据，12月我国社零总额 40566亿元，同比+4.6%，增速环比11月小幅下滑0.4pct。分品类看，必选消费表现稳健，烟酒类或受益于双旦节日送礼和春节备货效应环比提速明显。粮油食品、饮料、烟酒同比增速分别为+8.2%、+17.1%、+20.9%，环比11月分别变化+0.5pct、+4.5pct、+9.5pct。按消费类型看，12月餐饮收入4950亿元，同比+0.4%，增速回正，环比变化+1pct。2020年全年社零总额39.20万亿元，受疫情影响同比-3.9%。  本周事件：1）国内疫情反复，理性看待对消费的影响。本周疫情反复，各地倡议就地过年。其中一线城市里北上深均出现本地病例，各航空公司陆续针对北京、石家庄、上海等地出台特殊退改政策，可免费退票；同时国家卫健委发布了“返乡需7日内核酸检测阴性证明，并居家检测14天”的返乡须知，针对农村地区返乡作出限制。我们认为：①“不返乡”影响宴席、走亲访友消费场景，二三线酒旺季动销或受干扰，高端白酒确定性更强，详见下文白酒部分。②“就地过年”催化居家消费场景。相比于去年，从消费者到企业端对“宅家过年”准备更为充足。需求端看，疫情反复或催化更多外地务工人员选择就地过年，或催化速冻食品、方便食品、休闲零食等居家消费需求。供给端看，不少企业也出台政策鼓励员工就地过年，如安井各分公司出台政策为1-2月在岗员工发放奖金等。2）东鹏饮料本周首发过会。1月21日，证监会公告东鹏饮料（集团）股份有限公司首发过会。此次IPO公司拟募集资金14.9亿元在上交所上市。公司主营能量饮料品类，最大单品东鹏特饮近三年营收占比超90%，系国内能量饮料市场第二大企业（数据来源：欧睿）。  白酒：名酒批价回升彰显旺季需求景气，继续优先推荐确定性较强的高端酒。整箱普飞一批价目前约为3150元，自上周末大幅波动后稳步回升，我们认为上周波动本质属于是节前密集发货下的正常波动，而本周价格回升表明旺季经销商心态较为稳定、终端需求及动销较好。近期国内疫情持续点状扩散，国家卫健委发布的政策主要针对农村地区返乡作出限制，我们认为对白酒而言，首先该政策会驱动一部分人群选择就地过年，但同样会就地产生消费，因此整体影响程度小于去年，其次高端酒基本不受影响，二三线酒旺季动销存在一定干扰的可能，中长期来看疫情反而利于头部企业份额提升。从投资层面来看，建议优先把握景气度持续、十四五规划目标稳健务实、长期格局稳定扩容逻辑通顺的高端-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 酒，持续重点推荐茅五泸；二三线酒聚焦次高端升级+管理优势突出企业，推荐古井、洋河等。  华润啤酒：决战高端、质量发展，华润开启新篇章。公司发布正面盈利预告，预计2020年归母净利润大幅增加至少50%，主要系：第一，产能优化和组织再造相关的员工补偿及安置费用减少；第二，其他收入中的玻瓶使用收入和出售固定资产所得利润增加。参考2019年，我们预计公司2020年归母净利润同比增长50%-60%。（1）2020H2次高档及以上表现良好，预计ASP恢复正增长。2020年是公司“决战高端、质量发展”的第一年，2020H1高端化短期受到疫情影响，2020H2表现良好。2020Q1-3公司次高档及以上销量同比增长7%，对比2020H1的2.9%加速明显；同时前三季度38.3亿元的净利润也超预期。我们预计在疫情总体平稳的情况下，2020Q4公司次高档及以上产品仍保持了良好的增长速度，产品结构加速优化。从均价来看，2019H1、2019H2、2020H1公司啤酒业务ASP同比分别增长4.5%、0.7%、-2.4%，2019H2至2020H1公司在更多区域推行不含瓶销售导致均价提升放缓甚至出现下滑。而随着2020H2同比基数已是不含瓶调整后的口径，结构升级推动ASP提升将在报表端充分体现，并且基于次高档及以上产品加速增长，我们预计2020H2的均价增速有望回到甚至超过2019H1的4.5%的水平。关于量，2020H1行业产量同比下滑9.5%，华润销量同比下滑5.3%优于行业；2020年行业产量同比下滑7.0%，我们认为华润表现仍将优于行业整体，预计公司全年销量下滑3%左右。随着公司喜力星银、红爵、悠世等高档产品陆续上市，我们认为华润的高端化有望加速。（2）产能优化回归常态，特别项目影响减少。2017-2019年公司分别关闭了5、13、7家工厂，导致每年均计提了大额的固定资产减值、员工补偿及安置费用和存货减值。根据公司半年度业绩公告，2020年公司规划关闭3-4家工厂。参考2019年，我们预计2020年关闭4家工厂将计提4.00亿的固定资产减值和4.72亿的员工补偿及安置费用。我们预计2020年表观净利润同比增长55%（取50%-60%中间值）为20.3亿元，则还原关厂影响的净利润约为28亿元，同比增长6%左右。  元祖股份：门店稳健扩张，线上电商发力。根据渠道调研，我们预计2020年公司稳健经营，预计收入增速5%以上增长。分渠道看，按照前三季度推导预计20年线上电商收入占比约25%，收入增速超过50%。渠道调研反馈公司门店2020年预计675-680家，直营为主，保持每年增加30家门店的稳健扩张。从品类看，月饼、蛋糕销售较快保持双位数增长，考虑产品具有季节性销售特点，公司销售旺季在Q2、Q3，前期疫情发生影响有限，因此20年收入增速依旧稳健。从利润看，考虑租金部分优惠+国家对疫情的补贴和扶持，成本+费用管控下，预计利润有望快于收入增速。长期看分红率较高，投资安全边际较高，建议关注。  1月推荐组合：贵州茅台、洋河股份、伊利股份、安井食品、绝味食品、天味食品。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（4.10%)、洋河股份(-18.29%)、伊利股份(3.76%)、安井食品(12.03%)、绝味食品4.98%)、天味食品(-21.36%)，组合收益率为-2.51%。同期上证综指上涨3.85%，组合比上证综指涨幅低6.36%。  投资策略：参照年度策略，我们的推荐主线主要集中于以下三个方向：1）长期看好强者恒强的公司。考虑到未来10年消费升级带来的机会以 rQqOrPwOoNyQsMsMyRnRpO8OcM8OmOpPmOqRlOqQqRiNpNqMbRsQoPxNrNoRNZrMuN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、华润啤酒、海天味业、泸州老窖、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建议要重视研究；2）中长期看好容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。我们认为，酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等品类的成长趋势有望加速到来。考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势的加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易产生加速度，我们重点推荐绝味食品、古井贡酒、中炬高新、安井食品、天味食品、今世缘、三全食品、晨光生物等；重点关注千禾味业、光明乳业、新乳业等。3）短期推荐公司治理改善的公司。我们认为，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等。  风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ............................................. - 5 - 每周市场回顾：板块涨幅比综指低0.64%，子板块其他酒类涨幅居前 - 5 - 2021年1月投资组合：茅台、洋河、伊利、安井、绝味、天味 ..... - 5 - 图表目录 图表1：食品饮料行业上涨0.49%，比上证综指低0.64% ............... - 5 - 图表2：子板块其他酒类涨幅居前 .................................. - 5 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .................................... - 5 - 图表4：1月组合收益率为-2.51% ................................... - 6 - 图表5：重点公司盈利预测表 ...................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指低0.64%，子板块其他酒类涨幅居前  市场回顾：本周上证综指上涨1.13 %，食品饮料板块上涨0.49%，比上证综指低0.64个百分点。子板块其他酒类、食品综合、啤酒、葡萄酒、白酒、调味发酵品、乳品、软饮料、肉制品、黄酒分别上涨11.71%、6.23%、5.97%、4.43%、2.05%、0.49%、0.02%、-0.09%、-0.41%、-2.88%、-3.51%、-4.14%。个股方面，ST椰 岛领涨板块。 图表1：食品饮料行业上涨0.49%，比上证综指低0.64% 来源：wind、中泰证券研究所 图表2：子板块其他酒类涨幅居前 图表3：周涨跌幅前五个股一览 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind