农林牧渔行业投资策略季报：养殖产业链景气向上，宠物市场方兴未艾

畜禽价格景气上行，养殖产业链盈利明显改善。猪价和黄羽鸡价格三季度持续上行，白羽鸡价格触底回升，畜禽养殖板块延续改善趋势。生猪养殖企业Q3基本实现同比扭亏，饲料和动保企业同样受益于价格上行，销量逐月回升，改善趋势有望持续。我们认为，当前处于猪周期新一轮周期上行阶段，看好养殖产业链四季度及2023年盈利弹性，建议关注温氏股份，新希望，海大集团。 宠物行业，国内宠物市场方兴未艾，疫情下宠物消费彰显韧性，短期人民币汇率贬值利好出口企业，建议重点关注佩蒂股份。 生猪养殖行业：猪价持续上行，养殖企业三季度业绩同比扭亏。三季度全国生猪销售均价为22.44元/kg，同比+51.3%；全国仔猪销售均价为47.51元/kg，同比+18.9%。龙头企业规模稳健扩张，成本改善明显，单三季度净利润环比大幅增长，预计温氏股份Q3实现归母净利润43-48亿元，新希望Q3实现归母净利润15-20亿元。 动保饲料行业：受益于畜禽价格上行，饲料企业业绩边际持续改善，动保企业业绩出现拐点。饲料行业，龙头海大集团竞争优势明显，业务稳健增长，公司公告Q3预计实现净利润20.1-23.1亿元，同比+15.1%-32.3%。动保行业，受益于养殖行业利润持续上行，疫苗销量逐月回升明显，8-9月猪用疫苗批签发批数基本均同比转正，板块业绩拐点确定，预计改善趋势四季度持续。 宠物行业：行业景气度持续，汇率变动增厚利润。短期来看人民币贬值产生汇兑收益不同程度增厚了公司利润；长期来看，国产品牌持续发力产品创新、渠道铺设和新建产能，不断发力国内市场。佩蒂股份作为国内宠物咬胶龙头，受益汇率变动，同时国内市场开拓成果显现，预计公司2022年第三季度利润区间为0.61-0.68亿元，同比增长344%-395%。 风险提示：畜禽价格波动导致盈利降低风险、食品安全风险、动物疫病不确定性风险、饲料价格波动导致原材料成本上升风险、汇率波动带来的风险。 1.生猪养殖行业：猪价持续上行，盈利明显提升 价：2022Q3全国猪价持续上行。三季度全国生猪销售均价为22.44元/kg，同比+51.3%；全国仔猪销售均价为47.51元/kg，同比+18.9%。上市公司生猪销售均价同步上行，牧原股份/温氏股份/新希望/天康生物9月生猪销售均价相比6月上涨幅度分别为39.50%/39.71%/43.77%/41.46%。 图1.2022Q3生猪价格持续上行 图2.2022Q3上市公司生猪销售均价普遍上行 量：上市公司出栏量多数同比上行。从出栏量来看，牧原股份/温氏股份/新希望分别为1394.3/441.3/305.2万头，同比+60.8%/+2.9%/+26.7%，环比-20.2%/+10.8%/-3.1%。 图3.上市公司三季度出栏量同比增加 盈利：预计猪价上涨和出栏增加将带动企业收入明显增长。养殖企业自2021年开始逐步淘汰低效母猪，母猪生产效率逐渐提高，育种成本持续下行，企业盈利能力预计Q3明显增强。温氏股份单三季度销售商品猪441.3万头，预计完全养殖成本16.8元/公斤；销售商品肉鸡2.95亿只，预计完全养殖成本14.2元/公斤，预计Q3整体实现净利润43-48亿元，2021Q3为亏损72亿元。新希望Q3销售商品猪305.2万头，预计完全养殖成本17.3元/公斤，饲料业务整体稳健，禽养殖业务盈利持续改善，预计Q3整体实现净利润15-20亿元，2021Q3为亏损30亿元。 表1.2022Q3生猪养殖重点公司归母净利润前瞻 2.动保饲料行业：受益养殖回暖，销量逐月改善 饲料行业：随畜禽养殖业务回暖，饲料企业三季度销量环比改善。海大集团发布三季度业绩预告，2022Q3归母净利润预计环比增长51.95%至93.73%，环比改善明显。公司三季报业绩预告符合预期，由于公司强竞争力，饲料销量Q3仍然维持增长，水产料受高温天气影响略不及预期；公司养殖业务亦受益于行业景气上行，当前自繁自养完全成本已经达到行业较优水平。 表2.2022Q3饲料板块重点公司归母净利润前瞻 动保行业：业绩出现拐点，销量逐月改善。生猪养殖Q3平均自繁自养养殖利润达到577.18元/头，外购仔猪养殖利润达到731.54元/头，行业处于较好盈利水平； 毛鸡利润Q3也维持在较好水平。随畜禽养殖行业盈利能力提升，养殖户使用动保产品的积极性提升，动保产品销量在2022Q3逐月恢复，2022年8月及9月多数猪疫苗批签发次数同比转正。 图4.畜禽养殖利润三季度明显改善 图5.猪用疫苗批签发批数8月同比转正 3.宠物行业：行业景气度持续，汇率波动增厚利润 国内宠物市场景气度延续，汇率变动增厚公司利润。根据魔镜市场情报，天猫渠道宠物食品和用品行业7-9月销售额同比均保持15%以上增速，整体表现优异。 短期来看人民币贬值利好出口企业，从今年4月中旬开始美元对人民币即期汇率一直处于上升通道，国内宠物上市公司均以海外业务为主，人民币贬值产生的汇兑收益不同程度增厚了公司利润；长期来看，国产品牌持续发力产品创新、渠道铺设和新建产能，不断发力国内市场，自有品牌塑造成效显现。 佩蒂股份受益汇率变动，同时国内市场开拓成果显现，预计三季度业绩增速可观。 佩蒂在国内市场重点发力自有品牌业务，以加大线上营销力度、持续推出新产品和原产品升级、打造爆款产品等方式，持续扩大品牌影响力；海外市场产能持续攀升，ODM业务实现快速平稳增长。同时三季度人民币汇率继续贬值，对业绩产生一定积极影响，我们预计公司2022年第三季度利润区间为0.61-0.68亿元，同比增长344%-395%。 图6.宠物食品和用品行业天猫渠道销售额保持增长 图7.美元兑人民币即期汇率4月开启上升通道 表3.2022Q3宠物板块重点公司归母净利润前瞻 4.风险因素 畜禽价格波动风险。畜禽价格周期性波动对养殖业务的业绩会产生较大影响。若畜禽价格大幅下行持续低迷，将会对行业盈利产生明显不利影响。 食品安全风险。如果行业产生重大食品安全事故，将对行业的品牌和口碑产生较大损害，从而对行业的收入和业绩产生明显不利影响。 极端灾害风险。自然灾害和极端气候可能对养殖面积产生不利影响，也可能会造成疾病传播风险，从而减产品产量，从而对行业销售业务产生不利影响。 饲料原料价格波动风险。由于俄乌战争、中美贸易摩擦等事件，饲料原料的国际贸易存在很大的不确定性，价格波动的风险将中长期存在。如果全球大宗农产品的供应持续偏紧，价格进一步上行或维持高位，将进一步推高饲料原料成本，对行业业绩产生不利影响。 汇率波动带来的风险。宠物行业经营主要位于中国境内、越南、新西兰、柬埔寨，国内业务以人民币结算、出口业务主要以美元结算，境外经营以美元、越南盾、新西兰元等结算，故已确认的外币资产和负债及未来的外币交易存在汇率波动风险，可能对业绩产生不利影响。