自有品牌发展迅速，盈利能力有所提升

自有品牌发展迅速，盈利能力有所提升 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入9.5亿元，同比+26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+63.3%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比+74.6%。25Q4单季营业收入为3.0亿元，同比+21.1%；归母净利润为0.3亿元，同比持平；实现扣非归母净利润0.3亿元，同比+5.9%。 买入（维持） 自有品牌发展迅速，内销增速更快。分业务来看，2025年公司自主品牌业务收入7.8亿元，同比+32.75%，占比达到81.92%。其中，北鼎中国业务收入达7.2亿元，同比+37.76%，主因以旧换新政策的积极效应，以及公司自身策略优化效果持续显现。自主品牌海外业务受公司更为审慎的海外经营策略影响，叠加国际贸易格局中关税壁垒与地缘政治冲突等因素持续演化有所承压，北鼎海外业务收入达0.59亿元，同比-8.23%，但盈利能力明显改善；OEM/ODM业务收入达1.72亿元，同比+2.87%，收入占比达18.08%。 分品类来看，2025年电器类：蒸炖锅/养生壶/多功能锅炉/其他电器类收入 同 比+35.3%/+21.7%/+134.8%/-6.5%， 收 入 占 比分 别达32%/16%/7%/13%。用 品 类 ： 烹 饪 具/饮 具/其 他 收 入 同 比分 别+55.2%/+40.3%/+37.6%，收入占比分别达17%/12%/3%。 毛利率、净利率有所优化。1）毛利率：2025年公司毛利率为50.0%，同比+3.1pct， 其 中北 鼎 自 主 品 牌 毛 利 率 达56.55%， 同 比+1.51pct，OEM/ODM产品毛利率达20.50%，同比+2.21pct。2025Q4公司毛利率为53.2%，同比+7.2pct，或与销售结构变动有关。2）费率端：2025年公司销售/管理/研发/财务费率分别为29.0%/6.2%/4.5%/-0.2%，同比变动+1.2pct/-1.8pct/-0.6pct/+0.7pct；2025Q4同比变动+6.6pct/+0.3pct/+1.2pct/+2.3pct，财务费用率变动主因汇兑损失增加。3）净利率：2025年净利率为11.9%，同比+2.7pct，2025Q4净利率为10.2%，同比-2.2pct。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 盈利预测与投资建议：考虑到公司2025年盈利表现优秀，我们预计公司2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别 为1.34/1.55/1.79亿 元 ， 同 比+18.0%/+16.0%/+15.0%，维持“买入”评级。 相关研究 1、《北鼎股份（300824.SZ）：内销持续高增长，盈利能力明显改善》2025-10-272、《北鼎股份（300824.SZ）：内销复苏趋势显著，盈利能力明显提升》2025-08-283、《北鼎股份（300824.SZ）：内销复苏超预期，盈利水平提升明显》2025-04-23 风险提示：拓品不及预期，市场竞争激烈，原材料价格波动。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com