盈利能力显著提升，自有品牌持续突破

公司24H1实现营收8.46亿元，同比+71.6%，实现归母净利润0.98亿元，去年同期亏损0.43亿元，实现扣非归母净利润0.96亿元，去年同期亏损0.44亿元。据此推算，公司24Q2实现营收4.61亿元，同比+38.1%，实现归母净利润0.56亿元，去年同期亏损462.4万元，实现扣非归母净利润0.56亿元，去年同期亏损491.2万元。公司业绩表现符合前期预告。 分析判断: 出口业务恢复，国内自有品牌持续增长 分地区来看，公司24H1国外/国内业务分别实现营收6.89/1.57亿元，分别同比+87.8%/+24.6%，均实现较好增长。根据公司投关活动记录表披露，海外业务增长主要受益于海外ODM订单充足，柬埔寨基地产能释放顺利；国内则受益于自主品牌业务快速增长，代理业务有所收缩。分产品来看，公司24H1畜皮咬胶/植物咬胶/营 养 肉 质 零 食/主 粮 和 湿 粮 业 务 分 别 实 现 营 收2.62/2.98/1.90/0.82亿 元 ， 分 别 同 比+87.9%/+114.6%/+38.4%/+34.9%，各项产品均实现较好增长，我们预计咬胶业务增长主要受益于海外市 场恢复，营养肉质零食、主粮和湿粮则受益于国内自主品牌发展。 ►产能持续爬坡，盈利能力显著提升 成本端来看，公司24H1/24Q2分别实现毛利率26.4%/28%，分别同比+10.9%/+11.9%，实现明显提升。根据公司投资者关系活动记录表披露，毛利率提升主因：1）东南亚工厂产能利用率提升；2）国内市场打造爵宴鸭肉干等爆品提升肉质零食毛利率，且我们预计公司下半年有望维持稳定的毛利率水平。费用端来看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/5.9%/1.7%/-1.3%，分别同比-2.8/-5.8/-0.9/-1.2pct；其中24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/5.5%/2.0%/-1.8%，分别同比-0.7/-3.5/-0.5/+2.2pct，费用率水平大 幅下降，我 们 预 计 主 因 销 售 规 模 恢 复 摊 薄 费 用 率 所 致。利 润 端 来 看 ，公 司24H1/24Q2归 母 净 利 润 率 分 别 为11.58%/12.19%，分别同比+20.25/+12.19pct；24H1/24Q2扣非归母净利润率分别为11.31%/12.10%， 分别同比+20.14/+13.57pct。受益于上述成本端与费用端利好，公司盈利能力显著提升。 切入主粮赛道，看好后续成长性 公司在宠物咬胶与宠物零食赛道深耕多年，海外市场同沃尔玛、SpectrumBrands等知名品牌合作 ，国内市场则打造“爵宴”等自有品牌，并在狗零食领域位居头部。在此基础上，公司积极布局主粮产能，切 入主粮赛道。根据公司投资者关系记录表披露，公司在新西兰投建的旗下第一座专业大型主粮工厂已经正式 投入使用，且储备了澳大利亚、美国和欧洲的订单。我们认为切入宠物食品行业中体量最大、最能体现高频 刚需属性的主粮赛道，有利于进一步打开公司成长天花板，同时海外产能布局有利于分散供应链风险，为未 来成长提供坚实保障。 投资建议 参考公司最新财报数据，同时考虑公 司海外 各工厂 产能利 用率提 升情况 ，我们 维持24-26年 营 收19.32/23.48/28.28亿元的预测，将24-26年EPS为0.53/0.72/0.89元的预测上调至0.78/1.00/1.26元，对应9月3日收盘价12.7元/股，PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内业务增长不及预期风险、产能爬坡不及预期风险、汇率波动风险 分析师：吴越邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040004联系电话： 分析师：周莎邮箱：zhousha@hx168.com.cnSAC NO：S1120519110005联系电话：0755-23947349 Table_AuthorInfo]分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。