[Table_Title] 乖宝宠物（301498）2023年报&一季报点评 自有品牌加速发力，盈利能力显著提升 2024 年 04 月 17 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 21742.42 流通市值（百万元) 2174.24 52周最高/最低（元） 78.24/30.16 52周最高/最低（PE） 69.76/39.85 52周最高/最低（PB） 13.32/3.96 52周涨幅（%） -7.01 52周换手率（%） 1020.14 [Table_Report] 相关研究 [Table_Summary] 【投资要点】  公司发布2023年年报及2024年一季度报告：2023年度公司实现营收43.27亿元，同比增长27.36%；归母净利润4.29亿元，同比增长 60.68%；扣非后归母净利润 4.22亿 元，同比增长 61.76%。其中，Q4实现营收 12.15 亿元，同比增长33.50%；归母净利润 1.14亿元，同比增长128.71%；扣非后归母净利润 1.10亿 元，同比增长 123.23%。2024年Q1公司实现营业收入10.97亿元，同比增长21.33%,归母净利润1.48亿元，同比增长74.49%，扣非后归母净利润 1.38亿 元，同比增长 64.45%。  业绩表现亮眼，主粮占比提升。分产品来看：2023年度公司零食/主粮/保健品及用品分别实现收入 21.66亿元/20.87亿元/0.57亿元，同比+10.86%/+50.35%/+54.40%。分区域来看：2023年国内、海外收入分别同YoY+39.38%/8.96%。分渠道来看：直销渠道，2023年实现收入12.36 亿元，YoY+57.02%；经销渠道，2023 年实现收入 16.67 亿元,YoY+19.11%。  自有品牌加速渗透，盈利能力显著提升。2023年度公司自有品牌销售收入27.45亿元，占营业收入比重63.44%，YoY+34.15%。“麦富迪”“弗列加特”通过线上线下全渠道覆盖渗透等方式实现大幅增长。以“BARF霸弗系列”为代表的高端细分产品品类销量快速增长，公司盈利能力显著提升。成本端：2023年度鸡胸肉、鸭胸肉等主要原料价格回落，公司生产成本有所下降；海外代工业务受到汇率影响，驱动盈利上行。公司持续精进管理优化供应链，实现公司毛利率显著提升。2024Q1盈利能力突 出 ，销售费用率提升。实现销售净 利 率13.56%,YoY+4.08%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费 用 率 分 别 为17.30%/5.54%/1.56%/-0.55%，YoY+2.92%/+0.73%/-0.26%/-0.89%，公司保持费用投放力度，不断扩大品牌影响力。 【投资建议】 公司自主品牌份额持续提升，盈利能力亮眼，产能有望持续放量。我们认为公司2024/2025/2026年营业收入分别为54.60/68.43/85.48亿元 ，归 母净 利润 分别为5.90/7.43/9.34亿 元，EPS分 别为1.47/1.86/2.33元，对应PE分别为33.07/26.26/20.89倍,首次覆盖给与“增持”评级。 -37.90%-30.26%-22.62%-14.98%-7.34%0.30%8/1610/1612/162/164/16乖宝宠物 沪深300 挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 乖宝宠物（301498）2023年报&一季报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4326.96 5460.32 6842.57 8547.93 增长率(%) 27.36% 26.19% 25.31% 24.92% EBITDA（百万元） 620.65 811.69 999.05 1228.84 归属母公司净利润（百万元） 428.84 589.88 742.88 933.94 增长率(%) 60.68% 37.55% 25.94% 25.72% EPS(元/股) 1.15 1.47 1.86 2.33 市盈率（P/E） 34.62 33.07 26.26 20.89 市净率（P/B） 4.35 4.60 3.91 3.29 EV/EBITDA 24.07 22.45 17.77 13.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  产能投放不及预期风险；  汇率波动风险；  原材料价格波动风险；  地缘风险；  品牌战略不及预期风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 乖宝宠物（301498）2023年报&一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2094.71 2695.81 3534.01 4602.62 经营活动现金流 617.15 478.91 595.54 745.64 货币资金 1009.09 1303.11 1764.76 2384.57 净利润 430.34 591.94 745.47 937.20 应收及预付 305.59 384.91 482.32 602.50 折旧摊销 107.25 109.91 116.86 122.97 存货 657.19 812.29 1017.34 1270.06 营运资金变动 41.70 -221.97 -266.69 -313.37 其他流动资产 122.84 195.51 269.59 345.50 其它 37.86 -0.98 -0.10 -1.16 非流动资产 2048.53 2109.92 2116.74 2110.45 投资活动现金流 -1074.76 -167.07 -125.23 -118.28 长期股权投资 0.00 -0.64 -1.28 -1.92 资本支出 -196.07 -116.78 -118.56 -112.46 固定资产 915.88 897.51 873.16 842.89 投资变动 0.00 0.64 0.64 0.64 在建工程 33.65 30.28 27.25 24.53 其他 -878.70 -50.93 -7.31 -6.47 无形资产 130.85 149.91 168.97 188.03 筹资活动现金流 1281.68 -18.14 -8.65 -7.55 其他长期资产 968.15 1032.86 1048.64 1056.93 银行借款 98.08 -27.96 -27.96 -27.96 资产总计 4143.25 4805.73 5650.75 6713.08 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 357.26 442.38 552.24 687.67 股权融资 1599.78 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -416.18 9.82 19.30 20.41 应付及预收 184.04 227.47 284.89 355.66 现金净增加额 822.02 294.01 461.65 619.81 其他流动负债 173.22 214.91 267.34 332.01 期初现金余额 185.63 1007.65 1301.66 1763.31 非流动负债 116.11 111.95 101.64 91.33 期末现金余额 1007.65 1301.66 1763.31 2383.12 长期借款 0.00 -27.96 -55.92 -83.88 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 116.11 139.91 157.56 175.21 负债合计 473.37 554.33 653.88 779.00 实收资本 400.04 400.04 400.04 400.04 资本公积 2105.67 2105.67 2105.67 2105.67 留存收益 1151.28 1741.48 2484.35 3418.30 主要财务比率 归属母公司股东权益 3665.21 4244.68 4987.55 5921.50 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4.67 6.73 9.32 12.58 成长能力（%） 负债和股东权益 4143.25 4805.73 5650.75 6713.08 营业收入增长 27.36% 26.19% 25.31% 24.92% 营业利润增长 64.96% 37.51% 25.89% 25.69% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 60.68% 37.55% 25.94% 25.72% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 4326.96 5460.32 6842.57 8547.93 毛利率 36.84% 38.14% 38.17% 38.21% 营业成本 2732.91 3377.89 4230.60 5281.52 净利率 9.95% 10.84% 10.89% 10.96% 税金及附加 19.62 25.12 31.48 39.32 ROE 11.70% 13.90% 14.89% 15.77% 销售费用 720.83 928.25 1163.24 1453.15 ROIC 11.38% 13.48% 14.45% 15.28% 管理费用 249.61 327.62 410.55 512.88 偿债能力 研发费用 73.28 109.21 136.85 170.96 资产负债率（%） 11.43% 11.53% 11.57% 11.60% 财务费用 -13.21 -20.73 -27.72 -38.06 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -11.87 -0.25 -0.25 -0.25 流动比率 5.86 6.09 6.40 6.69 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00