2023年报及2024年一季报点评：代工业务订单回暖，自有品牌持续发力

公司业绩及业务发展综述

2023年业绩概览：

• 总体营收：2023年，公司实现营收总额14.6亿元，同比增长1.4%。
• 净利润表现：
  • 归母净利润为1.1亿元，同比下降24.1%。
  • 扣非归母净利润为1.0亿元，同比下降25.0%。

主营业务分析：

自主品牌业务：

• 增长亮点：尽管面临行业竞争压力，特别是价格战的影响，但通过创新产品线布局，如户外徒步、汽车露营和水系露营等细分市场，自主品牌实现了营收端的增长。
• 营收分布：
  • 大牧：线上与线下分别实现营收3.30亿元和5.10亿元，分别同比增长3.5%和62.9%。
  • 小牧：直营与加盟分别实现营收0.19亿元和0.67亿元，分别同比下降11.1%和增长27.9%。
• 利润率变化：大牧与小牧的毛利率分别下降至35.1%和23.6%，而小牧的毛利率略有上升至54.5%和33.4%。

代工业务：

• 挑战与机遇：代工业务受到下游客户去库存的影响，导致营收同比下降26.1%至5.3亿元，但毛利率提升至27.2%，这可能得益于汇率变动和客户结构优化。
• 订单回暖：2024年第一季度，代工业务订单出现改善迹象，有望抓住客户订单外移的机遇，持续拓展北美市场。

2024年一季度展望：

• 营收结构：一季度，自主品牌和代工业务分别实现营收1.4亿元和2.2亿元，同比增长-8.6%和+14.0%。
• 盈利能力：毛利率为27.7%，较上季度略有下降，主要受益于代工业务订单增长带来的产能利用率提升。
• 成本控制：销售、管理、研发和财务费用率分别为5.5%、7.9%、1.8%和0.9%，相比去年同期，销售费用率有所降低。

投资建议：

• 公司作为露营装备行业的领军者，内部改革预期积极。预计2024-2026年归母净利润分别为1.26亿元、1.49亿元和1.73亿元，对应当前股价的PE分别为18倍、15倍和13倍。
• 使用DCF估值法，设定2024年目标价为37.7元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧：行业内的激烈竞争可能导致利润空间压缩。
• 原材料波动风险：原材料价格的不确定性可能影响成本控制。
• 汇率波动风险：人民币汇率变动对公司的国际业务产生影响。