盈利能力提升，发力自有品牌

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 盈利能力提升，发力自有品牌 [Table_StockNameRptType] 爱 施 德（002416） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-24 [Table_BaseData] 收盘价（元） 9.96 近12个月最高/最低（元） 12.77/6.48 总股本（百万股） 1,239 流通股本（百万股） 1,224 流通股比例（%） 98.75 总市值（亿元） 123 流通市值（亿元） 122 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收679.24亿元（+3.98%），实现归母净利润6.31亿元（-15.62%），扣非后归母净利润5.88亿元（+14.57%）；2022Q3实现营收218.93亿元（-16.12%），实现归母净利润2.23亿元（-49.72%），扣非后归母净利润2.04亿元（-13.65%）。 ⚫ 毛利率、扣非后归母净利率提升，盈利能力增强 2022Q3收入增速下降或因疫情影响线下客流减少以及2021Q3高基数效应所致。2022Q3公司毛利率为3.76%（+0.65pct），或因公司发力天猫、拼多多、抖音等线上平台，打通公私域流量，带动毛利率更高的数字化零售业务收入占比提高，进而提升整体毛利率。2022Q3销售费用率为2.0%（+0.8pct），或因公司8.25与零跑汽车开展战略合作，建设新能源汽车销售网络以及为荣耀、苹果等新品上市宣传推广所致；2022Q3管理费用率为0.3%（-0.1pct），主要得益于公司持续提升管理效率。2022Q3净利率为1.16%（- 0.66pct），主要系2021Q3公司转让子公司深圳市一号机科技有限公司股权产生投资收益1.98亿（占2021Q3归母净利润的44.67%）导致高基数效应，2022Q3扣非后归母净利率为0.93%（+0.03pct）。 ⚫ 打造自有品牌+布局新能源汽车赛道，为长期发展蓄力 自有品牌：公司依托庞大销售网络，打造快消品自有品牌，比如新式茶饮品牌“茶小开”、智能护理产品“ROZU/荣尊”，智能健康产品”“UOIN/柚印”、高端精品葡萄酒新品牌PORU“天宝露”等，其中“UOIN/柚印”已累计覆盖600多家终端门店，产品SKU将开拓至18个，“茶小开”产品已经完成饿了20000家销售网点的覆盖。新能源汽车赛道：2022.8.25公司与零跑汽车开展战略合作，深度布局新能源汽车领域，通过线上线下一体化的销售服务网络直达消费者，建立活跃的线上线下用户社区，对消费者的端到端全生命用车周期进行高品质服务，从而构建多层次的立体化汽车新零售服务网络。 ⚫ 投资建议 公司经过多年发展已成长为数字化分销和数字化零售业务的领先企业，在行业内具有品牌合作+产品覆盖+区域推展等多维竞争优势。随着手机领域马太效应的逐步凸显，公司手机销售业务有望实现稳步增长，非手机业务的补充有望成为业绩新的增长点。预计2022~2024年EPS分别为0.75、1.08、1.50元/股，对应当前股价 PE 分别为13.2、9.2、6.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 疫情反复致线下零售销量不及预期，电子烟政策趋严，快消品类及自有品牌拓展不及预期等。 -44%-23%-2%20%41%10-211-224-227-22爱施德沪深300 [Table_CompanyRptType1] 爱施德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 95166 106135 125907 145998 收入同比（%） 48.3% 11.5% 18.6% 16.0% 归属母公司净利润 922 934 1343 1860 净利润同比（%） 31.6% 1.3% 43.8% 38.4% 毛利率（%） 3.2% 3.4% 3.4% 3.7% ROE（%） 16.0% 13.9% 16.6% 18.7% 每股收益（元） 0.74 0.75 1.08 1.50 P/E 15.29 13.21 9.19 6.64 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 爱 施 德（002416） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13194 15774 17588 19879 营业收入 95166 106135 125907 145998 现金 4099 5489 6334 7726 营业成本 92084 102570 121590 140620 应收账款 1928 2314 2401 2377 营业税金及附加 85 103 124 138 其他应收款 118 271 291 298 销售费用 1297 1910 2140 2482 预付账款 1790 1966 2359 2719 管理费用 321 398 461 525 存货 4853 5030 5602 6142 财务费用 186 138 71 137 其他流动资产 406 704 601 618 资产减值损失 -297 -28 -13 -22 非流动资产 2144 2225 2344 2497 公允价值变动收益 18 11 19 34 长期投资 135 168 223 297 投资净收益 301 173 238 325 固定资产 14 -44 -99 -150 营业利润 1223 1169 1769 2431 无形资产 10 5 0 -6 营业外收入 45 50 60 69 其他非流动资产 1985 2096 2220 2355 营业外支出 7 8 10 11 资产总计 15339 17999 19931 22376 利润总额 1260 1211 1820 2489 流动负债 8995 10670 11106 11518 所得税 226 225 336 456 短期借款 6263 6263 6263 6263 净利润 1034 986 1483 2033 应付账款 339 1819 1712 1664 少数股东损益 112 52 140 173 其他流动负债 2394 2588 3131 3591 归属母公司净利润 922 934 1343 1860 非流动负债 285 285 285 285 EBITDA 1373 1374 1829 2538 长期借款 238 238 238 238 EPS（元） 0.74 0.75 1.08 1.50 其他非流动负债 47 47 47 47 负债合计 9280 10954 11390 11802 主要财务比率 少数股东权益 278 330 470 644 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1239 1239 1239 1239 成长能力 资本公积 1624 1624 1624 1624 营业收入 48.3% 11.5% 18.6% 16.0% 留存收益 2917 3851 5207 7067 营业利润 27.1% -4.4% 51.4% 37.4% 归属母公司股东权益 5781 6715 8071 9930 归母公司净利润 31.6% 1.3% 43.8% 38.4% 负债和股东权益 15339 17999 19931 22376 获利能力 毛利率（%） 3.2% 3.4% 3.4% 3.7% 现金流量表 净利率（%） 1.0% 0.9% 1.1% 1.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.0% 13.9% 16.6% 18.7% 经营活动现金流 -3315 1450 789 1316 ROIC（%） 8.4% 7.7% 9.4% 11.7% 净利润 922 934 1343 1860 偿债能力 折旧摊销 84 76 79 85 资产负债率（%） 60.5% 60.9% 57.1% 52.7% 财务费用 191 138 74 136 净负债比率（%） 153.2% 155.5% 133.4% 111.6% 投资损失 -301 -173 -238 -325 流动比率 1.47 1.48 1.58 1.73 营运资金变动 -4672 434 -566 -566 速动比率 0.73 0.82 0.87 0.96 其他经营现金流 6055 540 2006 2552 营运能力 投资活动现金流 330 68 110 178 总资产周转率 6.20 5.90 6.32 6.52 资本支出 -38 -81 -93 -107 应收账款周转率 49.37 45.86 52.44 61.41 长期投资 354 -34 -54 -74 应付账款周转率 271.79 56.39 71.00 84.51 其他投资现金流 15 183 257 359 每股指标（元） 筹资活动现金流 2598 -128 -55 -103 每股收益 0.74 0.75 1.08 1.50 短期借款 3505 0 0 0 每股经营现金流薄） -2.68 1.17 0.64 1.06 长期借款 238 0 0 0 每股净资产 4.66 5.42 6.51 8.01 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 0 0 0 P/E 15.29 13.21 9.19 6.64 其他筹资现金流 -1147 -128 -55 -103 P/B 2.44 1.84 1.53 1.24 现金净增加额 -398 1390 845 1392 EV/EBITDA 12.10 9.80 6.90 4.42 资料来源：公司公告，华安证券研究