2026-03-25 09:00——2026-03-26 15:00每日报告精选

每日报告精选（2026-03-25 09:00——2026-03-26 15:00）......................................................................2 宏观专题：《广义视角：存款搬家是个“伪命题”》2026-03-25.......................................................................2策略观察：《周期资源景气分化，新兴科技延续高增》2026-03-25................................................................2行业双周报：通信设备及服务《GTC/OFC大会落幕，产业趋势强大，追光不改》2026-03-26......................3行业双周报：机械行业《上交所受理宇树科技科创板IPO申请，2月挖掘机销量同比-10.6%》2026-03-25...4公司季报点评：中国人寿（601628）《承保和投资双高增，权益占比大幅提升》2026-03-26.........................5公司年报点评：中集车辆（301039）《全球半挂车龙头，25Q4净利同环比双升》2026-03-26........................5海外报告：中国太平（0966）《资负经营稳健，派息超预期》2026-03-26.....................................................6公司首次覆盖：力诺药包（301188）《药用玻璃龙头，着眼全球化布局》2026-03-26....................................7海外报告：绿茶集团（6831）《经营表现稳健，外卖收入高增》2026-03-25..................................................8公司公告点评：锐明技术（002970）《2025年利润高增，新业务带来新增长》2026-03-25............................8海外报告：老铺黄金（6181）《盈利高增，品牌势能持续验证》2026-03-25..................................................9海外报告：361度（1361）《25年业绩符合预期，26年计划再开100家超品店》2026-03-25.......................10海外报告：耐世特（1316）《北美盈利改善被关税及减值负面影响抵消，新获线控转向定点》2026-03-25..10公司年报点评：重庆银行（601963）《净息差及ROE同比双升》2026-03-25..............................................11公司年报点评：若羽臣（003010）《业绩超预期，绽家、斐萃全面爆发》2026-03-25..................................12海外报告：颐海国际（1579）《第三方稳健成长，利润率改善显著》2026-03-25.........................................13公司首次覆盖：创源股份（300703）《文教休闲出海先锋，北美基本盘稳固》2026-03-25...........................13公司年报点评：新宙邦（300037）《2025年扣非净利润同比增长14.65%，含氟冷却液出货量持续增长》2026-03-25.........................................................................................................................................................14海外报告：中国食品（0506）《业绩稳健，价值重塑》2026-03-25..............................................................15海外报告：林清轩（2657）《业绩高增，大单品持续放量》2026-03-25.......................................................15公司年报点评：云天化（600096）《磷矿资源夯实，全产业链规模化运营》2026-03-25..............................16公司年报点评：道通科技（688208）《持续深化全业务Agent化和token付费模式战略转型》2026-03-25....17海外报告：华润啤酒（0291）《啤酒进取，白酒纾压，2026预期积极》2026-03-25.....................................18公司首次覆盖：广博股份（002103）《文具用品龙头，优化办公集采业务结构》2026-03-25.......................18海外报告：九兴控股（1836）《25年业绩符合预期，26-28年规划净利CAGR高单增长》2026-03-25.........19公司年报点评：爱美客（300896）《业绩承压，关注新品表现》2026-03-25................................................20市场策略周报：《关于法定存款准备金的三个重要问题》2026-03-25..........................................................20专题研究：《国债期货VS债券借贷：震荡市下债市中性策略的再拆解》2026-03-25...................................21市场策略周报：《做平曲线性价比抬升》2026-03-25...................................................................................22专题研究：《固收加基金是如何配债的：底仓、节奏和影响》2026-03-25...................................................23 每日报告精选（2026-03-25 09:00——2026-03-26 15:00） 宏观专题：《广义视角：存款搬家是个“伪命题”》2026-03-25 应镓娴（分析师）021-38676666S0880525040060 系列二中，我们对中国居民财富的两轮历史迁徙进行了详细回顾，并提出当前在低利率与低通胀背景下，第三次历史性迁徙已于2023年左右正式开启，“存款+”或是主要流向。2025年经历了一次高体量的存款到期压力测试，成为验证迁徙特征的关键窗口；2026年初的数据则提供了压力测试后的延续性验证。 梁中华（分析师）021-38676666S0880525040019 2024-2025年参照系：资金的“稳健底色”。我们测算，2024-2025年间理财、保险、货基三大“类存款”产品年均净流入近7万亿元，构成存款外溢的绝对承接主力。而除开股市上涨带来的估值扰动，2025年全年股票与混合型基金份额仅新增3313亿份。但机构行为的调整，使得2025年居民配置行为呈现出表与里的分化——表面上，居民依然主动选择理财、保险等低风险产品，延续着对安全性的诉求；不过在政策推动与机构行为驱动下，产品底层配置结构已发生转变，使得居民资金以间接方式向权益市场渗透。尤其是政策与赚钱效应“双击”带动保险资金入市比例明显抬升（股票配置从7.5%升至10.1%），成为居民资金间接入市的主要通道。 股市真相：是“杠杆共振”而非“存款入市”。2025年高弹性行情由融资资金（创2.5万亿元历史新高）和私募资金（规模增长35%）主导，与AI、半导体等领涨板块高度契合。而我们测算，2025年居民直接或间接净入市资金约1.6万亿元，其中保险资金贡献主要增量，尚不是居民主动风险转型的结果。 居民财富配置的核心目标是跑赢通胀。展望2026年，8-10万亿元到期存款的再配置方向仍取决于通胀预期演变——若通胀预期实质性回摆，“沉睡”资金有望向股市平稳接力；反之，则将延续“存款+”迁徙路径。 2026年初的延续验证：季节性提速与真实成色待辨。前两月居民存款呈现进一步“外溢”态势，1-2月居民存款同比少增8900亿元，对应非银存款同比多增1.12万亿元。其中，显著的到期再配置压力（2026年77万亿到期定存中约44%集中于一季度）对数据形成支撑，一季度外溢资金的配置方向与往后到期高峰消退后的外溢速度，我们将持续跟踪分析。 风险提示：数据测算与假设偏离风险；宏观基本面修复不及预期；市场波动与杠杆资金出清风险。 策略观察：《周期资源景气分化，新兴科技延续高增》2026-03-25 方奕（分析师）021-38676666S0880520120005 陶前陈（研究助理）021-38676666 原油链持续涨价，出海制造景气提升。上周（03.16-03.22），中观景气分化，景气线索主要有：1）霍尔木兹海峡持续受阻，原油价格大涨，但大宗价格表现 分化，有色价格承压；2）新兴科技景气中枢进一步上移；3）下游消费仍待改善，服务消费淡季不淡，地产边际回暖，但耐用品需求压力仍然较大。 S0880125070014 张逸飞（分析师）021-38676666S0880524080008 上游资源：原油价格继续大涨，有色价格显著下滑。1）原油：美伊冲突加剧，霍尔木兹海峡油运持续受阻，原油链供给扰动继续演绎。截至03.20，布伦特原油期货结算价环比+8.8%，但化工品价格与原油涨价趋势有所分化，国内化工品价格指数+0.5%，原油链化工品PX/PTA价格环比-0.5%/-8.0%。2）有色：高油价推升滞涨预期，有色价格承压，COMEX黄金/LME铜/LME铝价格环比-9.6%/-6.7%/-6.5%。3）煤炭：煤价环比+0.8%，需求淡季煤价窄幅波动。 中游周期与制造：新兴科技景气延续高增，建工需求偏弱。1）新兴科技：2026年1-2月国内PCB出口额同比+28.3%，延续高位；1-2月台股电子产业营收同比+29.4%，其中IC制造/封测仍是核心增长贡献，存储环节增速仍居前。全球算力基建持续拉动科技硬件景气增长。2）基建地产：建筑开工需求偏弱，钢铁建材价格有所分化，钢铁价格偏弱震荡，建材价格小幅上涨，或因成本上升。 下游消费：传统消费景气边际回落，旅游景气仍偏强。1）地产：30大中城市商品房成交同比-5.7%，10大重点城市二手房销售同比-7.9%。地产销售边际回暖，政策拉动效果及楼市“小阳春”表现仍待观察。2）食品饮料：生猪价格环比-1.1%，下游需求持续偏弱；农作物价格环比延续上升，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价分别环比0.0%/+1.3%/+1.3%/+0.5%。3）服务消费：上海迪士尼拥挤度同比+90.3%，旅游景气同比仍偏强，电影票房边际回暖。 人流物流：客运出行同比增长，国内出口景气边际提升。1）客运：10大主要城市客运量同比+3.0%，百度迁徙指数同比+14.8%，节后客运出行同比仍偏强。2）货运：全国公路/铁路货运量同比-0.1%/+1.0%；快递揽收/投递量同比+4.4%/+5.5%。3）海运：上海集运价格SCFI环比-0.2%，港口货物/集装箱吞吐量环比+0.8%/+3.7%，或显示国内出口景气仍在提升 风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定