净利润高增驱动DPS增长，NBV延续向好

净利润高增驱动DPS增长，NBV延续向好 glmszqdatemark2026年03月25日 事件：2026年3月25日，中国人寿发布2025年年度报告。2025年公司实现归母净利润1540.78亿元，同比+44.1%；NBV为457.52亿元，同比+35.7%；拟派发每股分红0.856元，同比+31.7%。 推荐维持评级（A股）维持评级（H股）A股价格：39.49元H股价格：27.36港元 银保等渠道的NBV实现高增，浮动收益性产品占比边际抬升。1）2025年公司实现NBV 457.52亿元，同比+35.7%，NBV增速边际有所放缓（Q1/H1/Q1-3同比分别+4.8%/+20.3%/+41.8%）。分渠道来看，2025年公司个险、银保等渠道的NBV分别为392.99亿元、64.53亿元，同比分别+25.5%、+169.3%，银保等渠道的NBV延续高速增长态势。分结构来看，2025年公司的新单保费同比+9.3%至2340.79亿元、NBV Margin同比+3.8PCT至19.5%，量价齐升推动公司NBV实现较好增长。2）从分红险的转型成效来看，2025年公司首年期交保费中的浮动收益型业务占比近50%，其中个险渠道首年期交保费中浮动收益型产品占比近60%，产品转型成效持续显现。3）截至2025年末，公司EV为1.47万亿元，较2024年末+4.8%、较2025H1末-0.7%，EV增速较2025H1末有所放缓主要系市场价值和其他调整带来的负贡献。截至2025年末，公司CSM为7683.69亿元，较2024年末+3.5%；其中新单CSM为530.74亿元，同比-8.0%。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn 投资资产规模持续增长，核心二级权益资产占比明显提升。截至2025年末，公司的投资资产规模达7.42万亿元，较2024年末、2025H1末分别+12.3%、+4.2%。其中：1）债券规模为4.26万亿元，较2024年末、2025H1末分别+9.1%、+1.2%；债券规模占总投资资产的比重为57.4%，较2024年末、2025H1末分别-1.7PCT、-1.7PCT。2）股票规模为0.84万亿元，较2024年末、2025H1末分别+66.7%、+34.7%；股票规模占总投资资产比重为11.3%，较2024年末、2025H1末分别+3.7PCT、+2.6PCT。3）基金规模为0.42万亿元，较2024年末、2025H1末分别+37.6%、+20.3%；基金规模占总投资资产比重为5.7%，较较2024年末、2025H1末分别+1.0PCT、+0.8PCT。公司对股票、基金的配置比例明显提升。按会计核算方式来看，截至2025年末，公司计入FVTPL、FVOCI、AC的投资资产占总投资资产的比重分别为27.8%、57.2%、2.3%，较2024年末分别-1.0PCT、+2.2PCT、-0.6PCT，公司将更多投资资产计入FVOCI科目。 分析师朱丽芳执业证书：S0590524080001邮箱：zhulf@glms.com.cn 净利润高增带动DPS增长。1）2025年公司实现归母净利润1540.78亿元，同比+44.1%；其中2025Q4单季归母净利润为-137.26亿元，同比由盈转亏。从投资收益率来看，2025年公司的总投资收益率为6.09%，同比+0.59PCT；净、总投资收益分别为1938、3877亿元，同比分别-1.0%、+25.8%。2）2025年公司拟派发每股分红0.856元，同比+31.7%，净利润高增带动DPS快速增长；分红比例（分红总额/归母净利润）为15.7%，同比-1.5PCT。3）截至2025年末，公司的归母净资产为5952.05亿元，较2024年末、2025Q3末分别+16.8%、-4.9%，2025Q4长端利率震荡下行导致净资产规模边际下降。 相关研究 1．中国人寿2025年三季报点评：NBV增速环比提升，Q3单季净利润同比高增-2025/11/012．中国人寿2025年半年报点评：分红险转型成效渐显，银保价值贡献明显提升-2025/08/283．中国人寿2025年一季报点评：净利润和净资产均实现较好增长-2025/05/064．中国人寿2024年报点评：净利润同比高增，DPS显著增长-2025/03/28 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1198/1323/1445亿元，对应增速分别为-22.2%/+10.4%/+9.2%；EVPS分别为54.3/56.6/58.8元，A股当前股价对应PEV为0.7/0.7/0.7倍，H股当前股价对应PEV为0.4/0.4/0.4倍。鉴于公司在银保渠道具备优势、资产端弹性相对更大，维持“推荐”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、资本市场波动加剧、客户需求放缓。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室