投资与财险承保延续向好推动Q3净利润高增

中国人保发布2025年三季报。2025年前三季度，集团实现营业总收入5,209.90亿元，同比+10.9%，Q3单季同比+11.1%；归母净利润468.22亿元，同比+28.9%，Q3单季同比+48.7%；期末归母净资产3,140.71亿元，较年初/年中分别+16.9%/+10.2%；加权平均ROE 16.0%，同比+1.8pp。归因来看，Q3归母净利润同比高增主要来源于财险业务承保利润和总投资收益均实现同比大幅增长。 分析判断: 财险：Q3综合成本率环比大幅改善。 2025年前三季度，人保财险实现原保险保费收入4,431.82亿元，同比+3.5%，Q3单季同比+3.1%。分险种看，车险保费收入2,201.19亿元，同比+3.1%，Q3单季同比+2.7%；非车险保费收入2,230.63亿元，同比+9.3%，Q3单季同比+10.0%。盈利能力方面，前三季度人保财险承保利润同比+130.7%至148.65亿元，其中Q3单季承保利润同比扭亏；公司持续深化经营管理降本提质增效，加强销售费用精细化管理，COR同比优化2.1pp至96.1%，环比进一步改善（2025H1 COR为95.3%）。其中前三季度车险承保利润同比+64.8%至117.29亿元，对应COR同比优化2.0pp至94.8%，环比进一步改善（2025H1COR为94.2%）。非车险承保利润同比+364%至32亿元，对应COR同比优化2.5pp至98.0%，环比进一步改善（2025H1 COR为95.7%）。 人身险：Q3寿险NBV增长提速，新单保持高增。 2025年前三季度，人保寿险实现净利润139.74亿元，同比-10.3%，Q3单季同比+25.8%。前三季度人保寿险NBV可比口径同比+76.6%，环比继续提速（2025H1同比+71.7%），主要归因于新单保费的增长。前三季度人保寿险长险新单保费同比+24.9%至517.14亿元，Q3单季同比+50.9%；其中长险首年期交保费同比+33.8%至325.68亿元，Q3单季同比+57.4%。2025年前三季度，人保健康实现净利润78.56亿元，同比+41.0%，Q3单季同比+27.3%。前三季度人保健康长险新单保费同比+29.7%至170.36亿元，Q3单季同比+94.3%；其中长险首年期交保费同比+62.8%至85.14亿元，Q3单季同比+97.8%。 总投资收益率同比提升。 截至2025年三季度末，公司总投资资产18,256.47亿元，较年初+11.2%。2025年前三季度，公司保险资金投资组合实现总投资收益862.50亿元，同比+35.3%；总投资收益率55.4%（未年化），同比+0.8pp，主要受益于权益市场的上涨。 投资建议 公司整体业绩表现强劲，承保与投资双轮驱动效果显著，我们看好业务结构优化和费用管控优势。结合公司2025年前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，维持此前2025-2027年营收预测6,595/7,126/7,368亿元；上调2025-2027年归母净利润预测分别为528/539/566亿元（此前预测分别为455/491/529亿元）；上调 2025-2027年EPS预测分别为1.19/1.22/1.28元（此前预测分别为1.03/1.11/1.20元）。对应2025年10月31日收盘价8.44元的PB分别为1.19/1.03/0.98倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。