保险行业2025年三季报回顾：投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升

保险行业2025年三季报回顾：投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升 2025年10月31日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹锟 执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼前三季度上市险企归母净利润合计同比+33.5%，Q3单季同比+68.3%。1）归母净利润：受投资收益提升带动，在高基数基础上继续超高增长。①前三季度各险企均实现两位数增长，其中国寿、新华增速最快，分别同比+60.5%、+58.9%，预计主要由于股票FVTPL占比较高。而平安增速最低，同比+11.5%。②Q3单季普遍高增长，国寿、新华同样领先同业，分别同比+91.5%、+88.2%。2）归母净资产：Q3末合计较年初+10.3%，较中期+9.1%。受利润高增带动，Q3末新华、国寿归母净资产较年中增幅领先，分别为20.5%、19.5%，而太保则较年中+0.8%，增速最低。◼寿险：NBV增速继续提升，Q3新单表现分化。1）保费：Q3单季新单 保费增速分化。除平安（+2.3%）外，其他上市险企前三季度新单保费同比增速均两位数增长，其中新华最快（+55%）。但从Q3单季看明显分化，其中国寿、人保寿险和平安较快，分别同比+52%、+46%、+21%，主要受益于预定利率下调前市场需求集中释放；而新华和太保增速略低，分别同比-4%、+2%，预计受分红险转型节奏影响。2）NBV：前三季度上市险企可比口径下NBV同比高增长，增速由高到低：人保寿险（+76.6%）＞新华（+50.8%，非可比口径）＞平安（+46.2%）＞国寿（+41.8%）＞太保（+31.2%）。其中平安、太保Q3单季NBV分别同比+58.3%、+29.4%，我们预计主要受益于Q3新单快速增长与NBVmargin提升。平安前三季度NBV margin同比+7.6pct升至25.2%。我们预计随着预定利率进一步下调，NBV margin有望继续提升。3）渠道：①人力规模保持稳定，国寿、平安Q3末代理人规模分别为60.7万人、35.4万人，分别较年初-1.3%、-2.5%，较年中+2.5%、+4.1%。人均产能继续提升，前三季度平安人均NBV同比+29.9%，太保核心人力月人均首年规模保费同比+16.6%。②银保渠道增长贡献显著。平安前三季度银保NBV同比+171%，非个险渠道在NBV中占比提升至35.1%。◼产险：保费增长稳健，综合成本率显著改善。1）人保、平安、太保前三 相关研究 《中国个险渠道三十年——从“人海战术”到价值驱动的转型升级之路》2025-10-22 《保险股历史行情复盘——哪些因素是保险股行情的催化剂？》2025-10-14 季度产险保费分别同比+3.5%、+7.1%、+0.1%，太保增速较低主要受业务结构调整、非车险同比-2.6%影响。①三大险企Q3单季车险保费分别同比+2.7%、+3.2%、+3.2%，较Q2增速略有放缓。②Q3单季非车险保费分别同比+3.7%、+15.6%、-7.4%，人保、平安非车险占比继续提升。2）人保、平安、太保前三季度综合成本率分别为96.1%、97.0%、97.6%，分别同比-2.1pct、-0.8pct、-1.0pct。人保前三季度承保利润同比+131%，Q3单季扭亏为盈，主要由于公司持续降本提质增效、优化费用投入，预计大灾赔付减少也有利好影响。◼投资：受股市上涨+增配权益带动，总投资收益率同比提升。1）Q3末 上市险企（除人保外）投资资产规模合计较年初+10.4%，平安增速最快为11.8%。2）受Q3股市上涨+大幅增配权益投资带动，各险企总、综合投资收益率显著提升。前三季度平安、太保平均年化净投资收益率为3.6%，同比-0.4pct。前三季度国寿、太保、新华平均年化总投资收益率达7.3%，同比+1.2pct，其中新华同比+1.8pct。前三季度平安非年化综合投资收益率为5.4%，同比+1.0pct。前三季度新华年化综合投资收益率为6.7%，同比-1.4pct，预计主要受利率回升导致债券公允价值下降影响。◼负债端、资产端均有改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场 需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年10月30日保险板块估值2025E0.61-0.96倍PEV、1.08-2.47倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。◼风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 注：新华2024年及以后数据为非可比口径，新华2023年和其他公司2023年及以后数据均为可比口径 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所 数据来源：上市险企财报，东吴证券研究所注：1）上表中标红色的为未年化口径，标注/的表示公司未披露；2）各公司投资收益率计算和年化方法不完全相同，不建议横向对比。 注：中国人寿和中国人保采用财报披露的总投资收益，其他公司采用利润表的“利息收入+投资收益+公允价值变动损益-信用减值损失”计算得到，其中中国平安利息收入仅包括非银行业务。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn