NBV及净利润表现均延续向好

证券研究报告 金融公司|公司点评|中国太保（601601） NBV及净利润表现均延续向好 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 中国太保发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润383.1亿元,同比+65.5%；寿险NBV为142.38亿元，同比+37.9%；财险COR为98.7%，同比持平。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现处于同业较优水平，我们维持“买入”评级。 |分析师及联系人 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年10月31日 中国太保(601601) NBV及净利润表现均延续向好 行业： 非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：37.19元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 9,620/9,620 流通A股市值(百万元) 254,567.09 每股净资产(元) 28.41 资产负债率(%) 88.83 一年内最高/最低(元) 43.01/21.27 股价相对走势 中国太保 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《中国太保（601601）：NBV延续正增，净利润显著改善》2024.08.30 2、《中国太保（601601）：“长航行动”引领公司迈向新征程》2024.07.31 扫码查看更多 投资要点 中国太保发布2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润383.1亿元,同比 +65.5%；寿险NBV为142.38亿元，同比+37.9%；财险COR为98.7%，同比持平。 寿险NBV增速边际抬升，财险COR维持稳健 1）9M2024太保寿险实现NBV142.38亿元，同比+37.9%，增速环比2024H1继续提升，我们预计主要系预定利率下调等带动新单增速及新业务价值率均边际提升。对于新单保费，9M2024公司的新保业务规模保费为706.71亿元，同比-5.0%，其中2024Q1/2024Q2/2024Q3同比分别+0.4%/-29.1%/+14.8%。对于新业务价值率，9M2024公司的NBVMargin为20.1%，同比+6.2PCT（2024H1同比+5.3PCT至18.7%）。 2）9M2024太保寿险的月均核心人力为5.8万，同比+2.4%；核心人力、新人的月人均首年规模保费同比分别+15.0%、+35.0%。公司的个险队伍延续量稳质升态势3）9M2024太保财险实现保费收入1598.19亿元，同比+7.7%，其中车险、非车险同比分别+3.3%、+12.2%。太保财险的保费增速高于行业整体水平。从承保盈利水平来看，9M2024太保财险COR为98.7%，同比持平。其中2024Q3单季COR为 101.6%，同比+1.5PCT（单季度COR为测算值），我们预计主因大灾损失同比增加。 净利润增速环比提升，主要系2024Q3权益市场显著回暖1）9M2024公司实现归母净利润383.1亿元,同比+65.5%，其中2024Q3单季的归母净利润为131.78亿元，同比+173.6%（2024Q1/2024Q2分别为+1.1%/+99.4%）。公司的归母净利润增速环比继续提升，主要系权益市场回暖以及公司持续做好权益类投资品种配置等带动投资端收益同比大幅增长。9M2024公司的投资收益、公允价值变动收益分别为145.95、421.03亿元，同比分别增加85.56、440.2亿元。2）从投资收益率来看，9M2024公司的年化净、总投资收益率分别为3.9%、6.3%同比分别-0.1、+3.1PCT。净投资收益率同比下降主要系市场利率持续走低，总投资收益率同比抬升主要得益于权益市场回暖以及公司强化权益主动管理。 投资建议：维持中国太保“买入”评级 考虑到权益市场回暖有望带动公司的投资收益和净利润同比改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为456/507/582亿，对应增速分别为67%/11%/15%。鉴于公司持续推动寿险转型，NBV表现处于同业较优水平，我们维持“买入”评级 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 332,140 323,945 404,683 417,436 435,776 同比增速 - -2.5% 24.9% 3.2% 4.4% 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 45,590 50,705 58,223 同比增速 - -27.1% 67.3% 11.2% 14.8% 内含价值（百万元）同比增速 519,6214.3% 529,4931.9% 581,9019.9% 636,7039.4% 696,4199.4% P/EV 0.69 0.68 0.61 0.56 0.51 风险提示 经济复苏不及预期：若后续经济增长不及预期可能会影响保险负债端的新单销售和资产端的投资收益，从而对公司业绩产生负面影响。 资本市场波动加剧：若资本市场大幅波动，或将影响公司的投资收益及净利润表现。客户需求放缓：若客户对保险的需求放缓，或将影响公司的新单销售和新业务价值。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 33,134 31,455 42,464 43,314 45,479 买入返售金融资产 21,124 2,808 22,464 23,587 24,767 定期存款金融投资: 204,517 165,501 173,776 156,398 143,887 交易性金融资产 不适用 581,602 697,922 732,819 762,131 债权投资 不适用 82,334 69,984 72,083 74,246 其他债权投资 不适用 1,247,435 1,496,922 1,661,583 1,827,742 其他权益工具投资 不适用 97,965 127,355 138,816 152,698 分出再保险合同资产 33,205 39,754 43,729 52,913 66,141 长期股权投资 25,829 23,184 24,111 26,040 28,123 存出资本保证金 7,290 7,105 7,034 6,964 6,894 资产总计 2,071,336 2,343,962 2,776,880 2,990,365 3,212,737 卖出回购金融资产款 119,665 115,819 148,248 151,213 154,238 预收保费 17,891 17,026 8,513 8,428 8,344 保险合同负债 1,664,848 1,872,620 2,228,418 2,384,407 2,527,471 应付手续费及佣金 4,639 5,861 7,326 8,792 10,198 负债合计 1,869,664 2,076,258 2,466,945 2,637,331 2,795,373 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620 资本公积 79,665 79,950 80,350 80,751 81,155 归属于母公司股东权益合计 196,477 249,586 279,782 323,333 379,266 股东权益合计 201,672 267,704 309,935 353,033 417,363 负债和股东权益总计 2,071,336 2,343,962 2,776,880 2,990,365 3,212,737 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 332,140 323,945 404,683 417,436 435,776 保险服务收入 249,745 266,167 271,490 285,065 302,169 投资收益 77,510 7,053 15,517 16,758 18,434 公允价值变动损益 -61 -11,712 52,704 47,434 43,639 营业总支出 -289,600 -291,885 -351,093 -357,842 -367,358 保险服务费用 -213,988 -231,023 -259,741 -267,927 -279,699 分出保费的分摊 -15,427 -15,838 -16,313 -16,803 -17,307 减：摊回保险服务费用 12,609 14,399 16,991 19,539 22,470 承保财务损失 -58,074 -46,741 -81,797 -80,979 -79,359 减：分出再保险财务收益 1,108 1,174 1,256 1,344 1,438 利息支出 -2,752 -2,628 -2,523 -2,447 -2,423 业务及管理费 -6,204 -7,397 -6,805 -8,166 -9,800 营业利润 42,540 32,060 53,589 59,593 68,418 利润总额 42,483 32,001 53,525 59,530 68,356 减:所得税 -4,261 -4,090 -6,841 -7,608 -8,736 净利润 38,222 27,911 46,684 51,921 59,620 归属于母公司股东的净利润 37,381 27,257 45,590 50,705 58,223 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联证券股份有限公司或其关联机构制作，国联证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 国联证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。 国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司