NBV增速延续向好，净利润切换为新准则

│ 中国人寿(601628) - NBV增速延续向好，净利润切换为新准则 事件： 公司发布2024年一季报，公司NBV同比+26.3%。新准则下公司实现归母净 证券研究报告 2024年04月28日 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：29.55元 目标价格：45.00元 基本数据 28,264.71/28,264. 总股本/流通股本(百万股)71 利润206.44亿，相同口径下同比-24.5%。 NBV延续向好，代理人质态继续改善 1）相同假设（23年末假设）下，24Q1公司NBV同比增长26.3%，主要得益于产品结构优化带动价值率改善。公司首年期交保费为748.25亿元，同比增长4.7%。其中十年期及以上首年期交保费同比增长25.4%，占首年期交保费的比重同比提升5.6PCT至33.7%。 2）截至24Q1，公司个险人力为62.2万，较23年底减少1.2万人，代理人数量相对平稳。从队伍质态来看，个险板块的月人均首年期交保费同比提升17.7%，绩优人群数量和占比均实现提升，公司的代理人质态持续改善。全年来看，在公司持续优化业务结构、主动降本增效的推动下，公司的价值率有望延续向好态势，进而支撑NBV实现较好增长。 净利润切换为新准则 1）24年公司将全面执行新保险合同准则（IFRS17）和新金融工具准则 （IFRS9），不再披露旧准则下的数据。新准则下，24Q1公司实现归母净利润206.44亿元，同比下滑9.3%（23Q1的净利润为IFRS17+IAS39口径下的数据）。若基于相同口径（23Q1的净利润为IFRS17+IFRS9口径下的数据），24Q1公司归母净利润同比下滑24.5%，利润有所承压。 2）24Q1公司的净/总投资收益分别为426.81/646.57亿，同比分别- 0.1%/+7.2%。公司的总投资收益同比正增，主要系投资资产规模增加。24Q1公司的投资资产达5.93万亿元，较年初增长4.8%。年化净/总投资收益率分别为2.82%/3.23%，投资收益率同比下滑，主要系新增资产收益率较低。 盈利预测、估值与评级 随着资本市场回暖，公司投资收益有望同比改善，支撑净利润实现增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为254/285/326亿，对应增速分别为20%/12%/14%。鉴于公司负债端的稳健性更强和资产端的弹性更大，我们维持目标价45元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，客户需求不及预期，利率下行。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万） 826,055 837,859 890,769 944,198 1,003,679 同比增速 -3.8% 1.4% 6.3% 6.0% 6.3% 归母净利润（百万） 32,082 21,110 25,366 28,507 32,573 同比增速 -36.8% -34.2% 20.2% 12.4% 14.3% 内含价值（百万） 1,230,519 1,260,567 1,327,440 1,400,545 1,478,874 同比增速 2.3% 2.4% 5.3% 5.5% 5.6% P/EV0.680.660.630.600.56 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 流通A股市值(百万元)615,335.31 每股净资产(元)17.00资产负债率(%)91.92 一年内最高/最低(元)43.00/25.09 股价相对走势 中国人寿 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国人寿（601628）：负债端表现稳健，利润受股市拖累》2024.03.31 2、《中国人寿（601628）：个险改革和养老生态圈建设双轮驱动公司持久发展》2023.11.02 公司报告 金融 公司季报点评 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产：货币资金 128,953 149,566 164,523 179,330 195,469 以公允价值计量且其变动计入 223,782 253,879 279,267 321,157 369,330 当期损益的金融资产买入返售金融资产 38,533 17,487 21,859 24,045 26,449 其他应收款 13,409 17,469 17,818 18,353 18,904 贷款 596,490 603,639 612,694 621,884 631,212 定期存款 485,567 404,131 363,718 320,072 281,663 可供出售金融资产 1,738,108 2,263,047 2,828,809 3,536,011 4,420,014 持有至到期投资 1,574,204 1,706,441 1,842,956 1,990,393 2,149,624 长期股权投资 261,179 257,606 255,030 252,480 249,955 资产总计 5,251,984 5,888,479 6,606,459 7,488,905 8,574,618 负债： - - - - - 以公允价值计量且其变动计入 3,344 5,469 5,742 6,030 6,331 当期损益的金融负债卖出回购金融资产款 148,954 216,704 281,715 360,595 454,350 预收保费 50,830 49,818 49,320 48,827 48,338 应付赔付款 60,819 66,592 73,251 80,576 88,634 应付保单红利 96,682 95,233 94,281 93,338 92,404 其他应付款 18,974 18,670 18,483 18,298 18,115 保户储金及投资款 374,742 486,483 595,942 786,643 1,089,501 负债合计 4,806,863 5,418,437 6,089,113 6,914,293 7,932,417 股东权益： - - - - - 股本 28,265 28,265 28,265 28,265 28,265 资本公积 53,554 53,934 54,473 55,563 56,674 归属于公司股东的股东权益 436,169 460,110 506,233 561,653 629,207 少数股东权益 8,952 9,932 11,114 12,959 12,995 股东权益合计 445,121 470,042 517,346 574,612 642,202 负债及股东权益总计 5,251,984 5,888,479 6,606,459 7,488,905 8,574,618 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 826,055 837,859 890,769 944,198 1,003,679 已赚保费 607,825 632,141 655,530 681,751 715,839 投资净收益 217,775 190,627 219,221 245,528 270,080 其他收益 176 144 200 200 200 公允价值变动净收益 -8,751 4,169 4,377 4,596 4,826 营业支出 -801,672 -825,618 -876,106 -927,744 -984,911 退保金 -37,122 -48,740 -43,866 -39,479 -37,505 赔付支出 -140,683 -174,819 -209,783 -247,544 -292,102 保户红利支出 -20,685 -11,695 -11,110 -10,555 -9,921 营业税金及附加 -1,261 -1,417 -1,630 -1,890 -2,079 手续费及佣金支出 -54,777 -63,092 -72,556 -83,439 -95,121 营业利润 24,383 12,241 14,663 16,454 18,768 利润总额 24,047 11,878 14,278 16,047 18,335 减：所得税 9,467 10,755 12,851 14,442 16,502 净利润 33,514 22,633 27,129 30,488 34,837 归属于母公司所有者的净利润 32,082 21,110 25,366 28,507 32,573 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保