地平线机器人-W（09660.HK）2025 年报点评：领跑中高阶智驾普惠，期待4月新品发布

汽车零部件Ⅲ2026年03月25日 强推（上调）目标价区间：9.27-11.59港元当前价：7.12港元 地平线机器人-W（09660.HK）2025年报点评 领跑中高阶智驾普惠，期待4月新品发布 事项： 华创证券研究所 公司发布25年报，25年全年营收37.6亿元、同比高增58%，因战略性加大研发投入，经调整经营亏损23.7亿元、同比亏损幅度扩大8.8亿元。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 营收高增58%，登顶低价NOA细分领域龙头。1）营收：25年37.6亿元、同比高增58%，其中产品解决方案16.2亿元、同比+1.4倍、中高阶占比超80%，授权服务19.3亿元、同比+17%，非车解决方案2.0亿元、同比+1.8倍；2）出货量：25年征程系列出货401万套、同比+39%，中高阶同比+3.8倍、占比达45%；3）ASP：25年同比增长超75%；4）市占率：25年中国乘用车NOA渗透率从21.6%提升至42.6%，尤其在20万元以下市场NOA渗透率从25年初的5%陡升至25年末的50%以上，公司在NOA市场市占率14.4%，在20万元以下NOA市场市占率44.2%，量产首年即登顶第一；5）毛利率：25年64.5%、同比-13PP，主要因产品结构变化、价格竞争策略及非核心元件销售所致。HSD交付符合预期，期待2.0发布。公司全场景城区NOA解决方案（HSD） 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 在25M11成功量产，25年累计交付超2.2万套，成功将城区NOA带入15万元级市场。HSD将城区辅助驾驶推向主流，成为购车的决定性驱动因素，尽管搭载HSD的车型售价较高，却占相关车型总销量的83%，春节期间，HSD用户的智能辅助驾驶里程占比达41%，体现出HSD较高的用户黏性及卓越的用户体验。25年公司HSD已获得10家OEM品牌累计20余款车型定点。公司今年有望发布HSD2.0，目标MPI实现10倍增长，期待新版本发布后带动订单加速落地。出海布局提速，筑牢国际化竞争壁垒。1）“走出去”：公司累计获得11家OEM 公司基本数据 总股本(万股)1,465,188.50已上市流通股(万股)1,252,749.57总市值(亿港元)1,043.21流通市值(亿港元)891.96资产负债率(%)58.71每股净资产(元)0.8612个月内最高/最低价(港元)10.81/4.62 超40款出口车型定点，全面涵盖中国前五大汽车出口商的主流车型，生命周期累计出口定点达200万套。2）“留下来”：公司累计获得来自9家在华合资品牌超35款车型定点，来自大众汽车集团以外车型占比超60%。3）赋能海外智能化：25年公司获得来自3家国际OEM面向海外的车型定点，生命周期定点出货量达1000万套。后续新品与催化不断，布局舱驾一体有望打开成长空间。新产品方面，公司有 望于4月推出舱驾融合全车智能体芯片（Agentic CAR SoC）和智能体操作系统（Agentic CAR OS），提供无缝协同的舱驾功能体验、充沛的算力，并显著降低系统级软硬件成本；同时未来计划推出算力更强的J7芯片。L4方面，公司计划26Q3与合作伙伴启动Robotaxi试营运，为后续技术演进及Robotaxi的商业化部署奠定基础。投资建议：考虑25年收入超预期增长及云服务等研发投入加大，我们预计26- 28年公司营收59.9（前值58.5）、93.2（前值83.9）、138.7亿元，同比+59%、+56%、+49%；归母净利-35.1（前值-27.3）、-15.7（前值-14.4）、6.3亿元。作为国内稀缺的第三方全栈式智驾解决方案供应商，我们给予公司26年目标PS20-25倍，对应目标市值1197至1497亿元，目标价9.27至11.59港元，空间30%-63%，上调至“强推”评级。风险提示：智驾渗透率不及预期、市占率提升不及预期、地缘政治风险等。 相关研究报告 《地平线机器人（09660.HK）重大事项点评：星纪元ET5首搭HSD，有望驱动加速成长》2025-09-19《地平线机器人（09660.HK）2024年报点评：HSD引领智驾平权，征程6将推动量价齐升》2025-04-13《地平线机器人（09660.HK）深度研究报告：蓄势待发，眺望地平线的智驾芯“征程”》2025-03-19 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所