2025 年半年报点评深化成本管控业绩领跑行业，后续国企改革值得期待

中煤能源(601898)[Table_Industry]煤炭/能源 中煤能源2025年半年报点评 本报告导读： 公司煤炭业务销量继续提升，精细化管理成本持续降低，后续国企改革值得期待。我们认为煤炭市场此轮周期底部已经显现在25Q2，未来公司有望显现业绩弹性 投资要点： 煤炭业务自产煤销量继续抬升，深化成本管控成效显著。上半年完成商品煤销量12,868万吨，同比下降3.6%，其中自产商品煤销量6,711万吨，同比增长1.4%。公司煤炭业务营业收入605.6亿元，同比下降22.1%；自产商品煤销售收入315.4亿元，同比下降18.4%。公司H1自产煤售价为470元/吨，同比下降114元/吨；自产商品煤单位销售成本263元/吨，同比减少30元/吨，下降10.2%。主因在于公司深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，同时进一步优化生产组织等使得吨煤材料成本同比减少5.90元/吨；吨煤人工成本同比减少6.09元/吨；加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使得吨煤其他成本同比减少25.31元/吨。 煤化工业务受价格下行及聚烯烃检修影响盈利下滑1/3。公司煤化工业务实现营业收入93.60亿元，同比下降13.6%，主要是煤化工产品销售价格同比下跌以及聚烯烃装置按计划大修使本期产销量同比减少综合影响。聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵分别实现销量66、121.4、99.7、29.5万吨，同比下降13.2%、增长2.6%、16.1%、5%。价格角度，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销售均价为6681、1756、1770、1883元/吨，分别同比下降3.9%、19%，持平及下降13.5%。煤化工业务整体实现毛利14.16亿，同比24年下降7.96亿。 中国神华披露千亿资产的收购计划，树立了煤炭行业”国企改革“的大旗。我们认为中国神华的千亿资产收购，打开了煤炭行业国企改革标志性意义的第一枪，我们认为中煤能源作为全行业第二大的央企，后续的国企改革发展预计会带来较大空间。 压力测试期业绩表现领跑行业，分红仍有向上空间2025.05.21业绩超预期，分红首次提升彰显国改成效2025.03.23国改排头兵，踏上征途2024.11.02经营稳健，国改排头兵2024.10.2524Q3归母净利环比微增，自产煤成本管控有效2024.10.24 风险提示：煤价超预期下跌；公司煤炭热值提升不及预期 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号