核心观点与关键数据
2025年半年度业绩表现
- 营业收入：58.11亿元，同比下降2.91%
- 归母净利润：9.20亿元，同比下降21.72%
- 扣非归母净利润：9.35亿元，同比下降17.86%
2025年第二季度业绩表现
- 营业收入：29.01亿元，同比下降0.89%，环比下降0.29%
- 归母净利润：3.89亿元，同比下降32.79%，环比下降26.93%
- 扣非归母净利润：3.97亿元，同比下降28.59%，环比下降26.17%
煤炭业务
- 产销量：2025上半年原煤产量1120万吨（同比增长7.88%），商品煤产量994万吨（同比增长6.16%），销量943万吨（同比增长3.63%）
- 2025Q2原煤产量566万吨（同比增长5.45%，环比增长2.12%），商品煤产量495万吨（同比增长6.06%，环比下滑0.80%），销量483万吨（同比增长5.47%，环比增长4.93%）
- 价格和成本：2025上半年吨煤售价529元/吨（同比下降6.33%），吨煤成本327元/吨（同比下降3.51%）；2025Q2吨煤售价498元/吨（同比下降10.00%，环比下降11.06%），吨煤成本330元/吨（同比下降0.46%，环比增长1.86%）
- 盈利能力：2025上半年吨煤毛利201元/吨（毛利率38.11%，同比下降1.81pct）；2025Q2吨煤毛利168元/吨（毛利率33.76%，同比下降6.35pct，环比下降8.40pct）
发电业务
- 发电量：2025上半年66.66亿千瓦时（同比增长44.60%），上网电量62.78亿千瓦时（同比增长44.22%），平均上网电价0.3716元/千瓦时（同比下降9.70%）
- 2025Q2发电量30.43亿千瓦时（同比增长41.67%），上网电量28.52亿千瓦时（同比增长41.12%）
煤电项目建设
- 项目进展：上饶电厂、滁州电厂、六安电厂预计2026年建成投运
- 新项目：亳州市利辛一期10万千瓦风电项目已核准并开工建设，预计2025年底并网发电
研究结论与投资建议
- 公司成本管控良好，煤炭销量增长且成本下降
- 发电量同比大增，但电价下滑
- 煤电项目稳步推进，有望明年贡献增量
- 投资建议：维持“推荐”评级，预计2025~2027年归母净利润分别为20.45/22.91/25.47亿元，对应EPS分别为0.79/0.88/0.98元，2025年8月22日收盘价PE分别为8/7/7倍
风险提示
- 煤炭价格下行
- 煤质超预期下降
- 电厂项目建设进度不及预期
