2025年半年报点评负债成本管控成效显著，资产质量稳定

农商行2025年08月29日 推荐（维持）目标价：7.8元/7.02港元当前价：6.34元/5.76港元 渝农商行（601077）2025年半年报点评 负债成本管控成效显著，资产质量稳定 事项： 华创证券研究所 8月26日，渝农商行披露2025年半年度报告，上半年实现营业收入147.41亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润76.99亿元，同比增长4.63%。不良贷款率1.17%，较年初下降1bp；拨备覆盖率355.58%，较年初下降7.86个百分点。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 评论： 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 净息收入支撑营收增长，拨备反哺助推利润提速。1）核心营收能力稳健。1H25营收同比微增0.46%，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和成本优化下，净利息收入同比增长5.98%至117.44亿元。2）非息收入形成拖累。受市场利率波动及商户业务拓展策略影响，投资相关收益及银行卡手续费收入下降，导致非利息净收入同比下降16.56%。3）减值计提减少，利润增速超营收。1H25归母净利润同比增4.63%，主要得益于资产质量稳定向好及大额不良资产处置收回，信用减值损失同比大幅减少27.46%，形成利润支撑。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 紧抓区域发展机遇，对公贷款拉动规模高增。1）存贷款规模稳步扩张。截至1H25末，总资产达1.63万亿元，较年初增长7.60%；贷款总额7652.45亿元，较年初增长7.14%；存款总额10251.95亿元，较年初增长8.84%。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款余额4163.45亿元，较年初大幅增长16.25%。公司积极服务成渝地区双城经济圈（相关贷款余额268.22亿元）、西部陆海新通道（融资余额587.25亿元）及“33618”现代制造业集群（贷款余额702.16亿元）等重大战略，项目储备充足。3）零售贷款平稳增长。零售贷款余额3004.24亿元，较年初增长2.71%，其中消费贷、信用卡等其他贷款在场景带动下实现9.52%的较快增长。 公司基本数据 总股本(万股)1,135,700.00已上市流通股(万股)883,770.03总市值(亿元)720.03流通市值(亿元)560.31资产负债率(%)91.48每股净资产(元)11.5212个月内最高/最低价7.74/4.78 息差降幅显著收窄，负债成本优势凸显。1H25净息差为1.60%，同比仅微降3bp，降幅显著收窄，展现出较强的定价能力。1）资产端收益率承压。受LPR下调及减费让利影响，生息资产收益率同比下降35bp至3.14%，其中贷款平均收益率由4.07%降至3.70%。2）负债端成本管控成效显著。计息负债成本率同比大幅下降31bp至1.64%。核心在于存款成本的有效压降，1H25客户存款平均成本率仅1.52%，同比下降27bp。这得益于公司主动压降长期限定期存款，并引导存款短期化，持续巩固其低成本负债优势。 资产质量总体稳定，零售风险有所暴露但可控。1）整体不良率稳中有降。1H25末不良率1.17%，较年初下降1bp。对公贷款质量持续向好，不良率0.68%，较年初大幅下降36bp。2）零售贷款风险有所抬头。受宏观环境影响，零售贷款不良率较年初上升44bp至2.04%，逾期贷款率也较年初上升9bp至1.41%。但上半年新生成不良同比有所下降，且零售不良贷款中85.56%为有担保贷款，押品对本金覆盖倍数达1.74倍，风险缓释能力较好。3）拨备水平依然充足。拨备覆盖率355.58%，拨贷比4.16%，虽较年初有所下降，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强劲。 相关研究报告 《渝农商行（601077）2025年一季报点评：核心营收能力改善，业绩增速仍超5%》2025-04-26 《渝农商行（601077）2024年报点评：单季息差逆势提升，营收恢复正增》2025-03-26《渝农商行（601077）深度研究报告：深耕重庆县域，低成本，高股息——区域经济转型升级系列（二）》2024-12-27 投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑二季度降息和当前宏观环境，预计2025E-2027E公司营收同比增速分别为1.5%、4.5%、5.8%（25-27E前值为2.6%、5.7%、6.1%），归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.3%（25-27E前值为5.6%、5.5%、6.2%）。当前股价对应2025EPB为0.55X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2025E目标PB 0.68X，对应A股/H股目标价7.8元/7.02港元。 风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所