负债成本管控较好，息差韧性优于同业，资产质量保持稳健

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月29日 邮储银行（01658.HK） 负债成本管控较好，息差韧性优于同业，资产质量保持稳健 事件：邮储银行公布2023Q3季报，实现营收2601亿，同比+1.2%，归母利润757亿，同比+2.4%；不良率0.81%，环比持平。 业绩：息差环比收窄，剔除高基数影响后手续费同比增16%，收入增速提升至2.5% 前三季度营收、归母净利润增速分别为1.2%、2.4%，较中报分别下滑0.8pc、2.8pc，主要是非息收入下滑拖累。 1）利息净收入：前三季度同比增3.1%，较中报继续提升0.8pc。一方面规模增速略有提升（总资产同比增速提升0.6pc至13.3%）；另一方面，净息差2.05%，同比降幅收窄1bp至18bps，环比下降3bps。预计资产端仍有压力，而前三季度付息负债的平均付息率1.57%，较中报持平，同比下降7bps，表现优于同业。 2）手续费及佣金净收入：前三季度同比增速为0.3%，较中报下降1.5pc，剔除去年理财净值型产品转型一次性计提收入影响（主要在22Q2）后，前三季度手续费净收入增速为16%，收入增速为2.5%。 3）其他非息收入：前三季度同比下滑11.8%，其中23Q3单季度下滑35.1%，同比少增33亿元，其中，投资收益同比多增19亿元，公允价值变动、汇兑净收益分别少增38亿元和15亿元，主要受到债市和汇率波动影响。 4）成本收入比（59.2%）同比提升4.4pc左右，一方面存款吸收规模提升下，集团代理费用增加带动业务管理费增9.3%，另一方面收入端增速也有所放缓。 规模：存贷款稳步增长，存贷比继续提升 1）资产端：9月末总资产规模达到15.3万亿（环比+1.3%），贷款增长1978亿至8万亿元（环比+2.5%，同比多增370亿元），对公贷款增加852亿元，票据增加186亿元，零售贷款则增加940亿元，其中乡村振兴业务持续推进下，个人小额贷款增长541亿元。 2）负债端：存款13.5万亿，Q3单季度增长1915亿元，主要是个人存款稳步增长超过2000亿元，邮储银行积极优化业务结构，一年期及以下存款增长较好。 综合来看，9月末，邮储银行存贷比为59.44%，环比继续提升0.6pc，但相比大行平均80%左右的水平仍有提升空间。 资产质量：整体保持稳健、优异。 1）静态看，9月末，不良率（0.81%）、关注率（0.62%）环比持平，逾期率（0.92%）环比下降0.04pc。 2）动态来看，公司披露的不良生成率0.82%，略有提升，但仍保持在较低的水平。 买入（维持） 股票信息 行业 银行 前次评级 买入 10月27日收盘价(港元) 3.80 总市值(百万港元) 376,812.09 总股本(百万股) 99,161.08 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 41.31 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 蒋江松媛 执业证书编号：S0680519090001 邮箱：jiangjiangsongyuan@gszq.com 研究助理 倪安峰 执业证书编号：S0680122080025 邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《邮储银行（01658.HK）：息差韧性优于同业，剔除高基数影响后手续费净收入同比高增24%》2023-08-31 2、《邮储银行（01658.HK）：李嘉诚基金会减持影响有限，中长期成长性、投资价值不变》2023-05-12 3、《邮储银行（01658.HK）：23Q1营收超预期，手续费收入高增27.5%，财富管理业务快速发展》2023-04-27 -16%0%16%32%48%64%2022-102023-022023-062023-10邮储银行恒生指数 2023年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 3）前三季度公司计提信用减值损失211.5亿元，同比少提103亿元，拨备覆盖率（364%），拨贷比2.93%，略有下降，但仍保持同业领先。 财富管理业务稳健发展，集约化转型持续推进 财富管理：9月末，零售AUM达到14.7万亿，较年初增长约8300亿元。客户规模方面，VIP客户（AUM>10万）、富嘉及以上客户（AUM>50万）分别达到5055万户、477万户，较年初增长6.8%、12.3%。 坚定推进集约化转型，释放组织管理效率。持续打造低运营成本、高运行效率的集约化经营模式，持续推进消费信贷集中贷后，运营质效进一步提升。组建总行云柜中心，推广“客户自助+远程坐席”相结合的云柜作业模式，实现网点远程“面对面”服务，深化网点业务集约化处理进程。 投资建议：短期来看，三季报业绩增速放缓，与同业趋势一致，但负债成本管控较好，息差表现持续优于同业，资产质量也保持稳健。中长期来看，公司作为“成长性”的上市国有大行，也有较大的发展空间。规模方面，当前存贷比仍较低（59.4%），未来有望继续提升，此外，资产质量保持稳健优异领先同业，安全边际较高。目前邮储银行A/H股23PB仅为0.63x/0.46x，公司作为中国特色估值体系龙头标的，考虑到未来的成长性、以及且战略转型、集约化等改革持续推进，经营指标有望改善，估值仍有提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行超预期，规模扩张速度不及预期，体制机制改革进度不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 318,762 334,956 337,297 353,001 373,959 增长率yoy（%） 11.38% 5.08% 0.70% 4.66% 5.94% 拨备前利润（百万元） 128,112 126,711 130,717 140,280 150,442 增长率yoy（%） 8.08% -1.08% 3.16% 7.32% 7.24% 归母净利润（百万元） 76,170 85,224 87,785 93,274 100,783 增长率yoy（%） 18.65% 11.89% 3.01% 6.25% 8.05% 每股净收益（元） 0.77 0.86 0.89 0.94 1.02 每股净资产（元） 6.42 6.90 7.60 8.27 9.01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 2023年10月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 每股指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.77 0.86 0.89 0.94 1.02 净利息收入 269,382 273,593 274,079 287,294 305,843 BVPS 6.42 6.90 7.60 8.27 9.01 净手续费收入 22,007 28,434 31,277 34,405 36,813 每股股利 0.25 0.28 0.27 0.28 0.30 其他非息收入 27,373 32,929 31,941 31,302 31,302 P/E 4.54 4.06 3.94 3.71 3.43 营业收入 318,762 334,956 337,297 353,001 373,959 P/B 0.54 0.51 0.46 0.42 0.39 税金及附加 (2,468) (2,620) (2,891) (3,074) (3,288) 业绩增长率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 业务及管理费 (188,102) (205,705) (203,770) (209,727) (220,309) 净利息收入 6.32% 1.56% 0.18% 4.82% 6.46% 营业外净收入 49 180 180 180 180 净手续费收入 33.42% 29.20% 10.00% 10.00% 7.00% 拨备前利润 128,112 126,711 130,717 140,280 150,442 营业收入 11.38% 5.08% 0.70% 4.66% 5.94% 资产减值损失 (46,658) (35,347) (36,708) (40,500) (42,743) 拨备前利润 8.08% -1.08% 3.16% 7.32% 7.24% 税前利润 81,454 91,364 94,009 99,780 107,699 归母净利润 18.65% 11.89% 3.01% 6.25% 8.05% 所得税 (4,922) (6,009) (6,089) (6,363) (6,760) 盈利能力 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 税后利润 76,532 85,355 87,920 93,417 100,938 净息差（测算） 2.24% 2.05% 1.84% 1.75% 1.71% 归母净利润 76,170 85,224 87,785 93,274 100,783 生息资产收益率 3.76% 3.54% 3.46% 3.38% 3.33% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 计息负债成本率 1.64% 1.62% 1.74% 1.74% 1.74% 存放央行 1,189,458 1,263,951 1,402,986 1,543,284 1,682,180 ROAA 0.64% 0.64% 0.59% 0.57% 0.56% 同业资产 636,104 694,602 750,170 810,184 874,998 ROAE 10.39% 10.53% 10.22% 10.07% 10.11% 贷款总额 6,454,099 7,210,433 7,931,476 8,645,309 9,423,387 成本收入比 59.01% 61.41% 60.41% 59.41% 58.91% 贷款减值准备 (220,543) (234,145) (232,689) (237,525) (243,458) 资产质量 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款净额 6,237,199 6,977,710 7,698,787 8,407,784 9,179,929 不良贷款余额 52,685 60,736 63,422 64,232 65,239 证券投资 4,348,620 4,958,899 5,547,263 6,157,139 6,697,202 不良贷款净生成率 0.35% 0.56% 0.45% 0.45% 0.45% 其他资产 176,492 172,120 190,751 209,569 228,347 不良贷款率 0.82% 0.84% 0.80% 0.74% 0.69% 资产合计 12,587,873 14,067,282 15,589,957 17,127,960 18,662,656 拨备覆盖率 418.61% 385.51% 366.89% 369.79% 373.18% 存款余额 11,354