息差提升提升业绩，资产质量优于同业

Company Update China Research Dept. 2014年08月28日 郑春明 C0059@capital.com.tw 目标价(元) 8.50 公司基本资讯 产业别 银行 A股价(2014/8/28) 7.18 上证综指(2014/8/28) 2195.82 股价12个月高/低 8.9/6.71 总发行股数(百万) 10560.19 A股数(百万) 8967.69 A市值(亿元) 758.22 主要股东 ING BANK N.V.(13.64%) 每股净值(元) 7.75 股价/账面净值 0.93 一个月 三个月一年 股价涨跌(%) -0.6 11.7 14.7 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 净利息收入 85.7% 手续费净收入 12.9% 其他净收入 1.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 2.9% 一般法人 28.3% 股价相对大盘走势 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%2013-08-282013-09-132013-10-102013-10-282013-11-132013-11-292013-12-172014-01-032014-01-212014-02-132014-03-032014-03-192014-04-042014-04-232014-05-132014-05-292014-06-172014-07-032014-07-212014-08-062014-08-22北京银行上证综指 北京银行(601169.SH) Buy买入（维持）半年报点评：息差提升提升业绩，资产质量优于同业 结论与建议： 北京银行发布半年报，14H1实现归母净利润88.5亿元，YOY增长13.4%，备前利润增15.4%，略好于我们的预期，超预期方面来自于息差环比上行以及规模提升的双重推动。 并且我们注意到，公司上半年在未进行核销的背景下不良率录得0.68%，环比仅略升3BP，资产质量显着优于同业。目前公司估值也低于上市同业，具备较大吸引力，维持买入。 „ 息差回升提升业绩：公司14H1实现营收182.2亿元，YOY增15.8%，净利润88.5亿元，YOY增13.4%，拨备前利润增15.4%；其中Q2单季度营收和净利增速分别为20.7%、17.8%，总体表现略好于我们的预期，拨备总体较为稳定。上半年负债成本改善明显，我们测算上半年息差环比大幅回升23BP至2.23%，这也是带动业绩增长的最主要原因，息差回升带动净利息收入上半年同比增12.2%至145.6亿元； 另一方面公司经营效率仍较优，上半年成本收入比19.76%，持续处于行业最低水准。 „ 业务结构持续优化：除了净利息收入的稳定表现之外，公司非息收入占比也在不断提升，业务结构优化成效显着，上半年非息收入约为36.6亿元，YOY增32.9%，占比较去年提升约2.5个百分点至20.1%。其中手续费净收入达31.2亿元，YOY增28%，增长主要来自于投行及理财业务方面的带动。 „ 生息规模平稳增长，非标有序扩张：Q2末公司生息规模环比增6.2%，总体表现属于平稳；其中贷款环比增3.5%，同业资产增9.0%，主要反映为买入返售项下的票据投资增加，投资项下非标规模略有扩张，证券公司定向资管计划较年初增加约300亿元，信托收益权相应有所减少，不过由于非标占比显着低于同业，非标规模总体在可控范围内。 此外，公司Q2末付息负债增5.8%，其中存款环比大增7.4%，而同业存放则降7.4%，我们猜测付息负债成本的下降或许也与公司用低成本的存款置换了部分高成本的同业负债所致。 „ 资产质量优于同业：资产质量方面，公司Q2末不良贷款余额约为43.66亿元，略增3.66亿元，不良率约为0.68%，环比略升3BP，公司的不良率在上市同业中处于最低水平，并且我们注意到公司上半年并未进行核销，在此基础上不良仍然得到有效控制，未来资产质量方面压力预计不大。 Q2末拨备覆盖率约为367.97%，较年初降18bp，主要源于不良上升所致。 „ 盈利预测：总体来看，公司具备较好的成长性，并且短期内资产质量表现明显优于同业，是值得投资的银行标的。我们同样期待公司在移动支付端与小米的合作以及国企改革为公司带来的机遇。 预计公司14/15年分别实现净利润155亿元/175亿元,，YOY分别增长15.0%/13.1%，目前股价对应的2014PE/PB分别为4.86X/0.84X，估值较低，维持买入的投资建议。 „ 风险提示：利率市场化步伐加快；宏观经济超预期下行年度截止12月31日 2011 2012 2013 2014F 2015F 纯利 (Net profit) RMB百万元 8,947 11,675 13,459 15,473 17,505 同比增减 ％ 31.51% 30.49% 15.29% 14.96% 13.14% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.44 1.33 1.53 1.47 1.66 同比增减 ％ 31.46% -7.65% 15.29% -4.20% 13.14% 市盈率(P/E) X 8.47 6.49 5.63 4.90 4.33 股利 (DPS) RMB元 0.20 0.40 0.18 0.50 0.60 Company Update China Research Dept. 股息率 (Yield) ％ 1.93% 3.86% 1.74% 4.82% 5.79% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图：公司季度净息差走势（%） 1.80 1.90 2.00 2.10 2.20 2.30 2.40 2.50 1Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q14资料来源：公司财报、群益整理 Company Update China Research Dept. 3 2014年8月28日 附一：合幷损益表 百万元 2011 2012 2013 2014F 2015F营业收入净额 20,728 27,817 30,665 36,263 41,021净利息收入 18,772 24,623 26,285 30,533 34,820手续费及佣金净收入 1,613 2,672 3,951 5,090 6,001营业支出 9,369 13,050 13,876 16,152 18,307营业利润 11,351 14,755 16,769 20,100 22,713拨备前利润总额 13,776 18,682 20,604 24,116 27,361资产损失准备 2,425 3,928 3,835 4,016 4,647利润总额 11,397 14,770 16,821 20,133 22,745所得税 2,451 3,086 3,356 4,648 5,231净利润 8,947 11,675 13,459 15,473 17,505 附二：合幷资产负债表 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E现金及存放央行款项 160,635 219,347 229,924 241,011 252,632存放同业款项 39,884 94,295 71,914 54,845 41,828交易性金融资产 2,608 4,237 10,421 25,628 63,026持有到期投资 107,683 103,124 195,667 215,234 236,757可供出售金融资产 78,384 89,896 467 500 500客户贷款 610,075 708,262 832,127 983,147 1,195,021固定资产 3,524 3,536 3,694 3,859 4,030其他资产 2,977 2,969 4,005 5,403 7,290资产总计 1,258,177 1,606,537 1,891,741 2,227,577 2,623,033同业存放款项 155,410 354,223 450,789 573,681 730,074客户存款 850,845 1,021,108 1,217,002 1,555,292 1,617,504负债合计 1,182,796 1,521,738 1,779,660 2,111,453 2,503,215股本(百万股) 5,123 5,123 8,197 9,521 9,521股东权益总额 75,381 84,799 112,081 116,124 119,817负债和所有者权益总计 1,258,177 1,606,537 1,891,741 2,227,577 2,623,033 附三：合幷现金流量表 百万元 2011 2012 2013 2014E 2015E经营活动产生的现金流量净额 30,684 31297.68 31923.63 32562.11 33213.35投资活动产生的现金流量净额 -15,151