负债成本管控成效显著，息差逐步企稳

1 公司报告│金融-公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 兴业银行(601166) 负债成本管控成效显著，息差逐步企稳 事件： 兴业银行公布24年一季报，24Q1实现营收577.51亿元，同比+4.22%，增速较23年+9.42PCT；归母净利润243.36亿元，同比-3.10%，增速较23年+12.51PCT。24Q1手续费及佣金净收入为61.98亿元，同比-18.99%，增速较23年+19.39PCT。 ➢ 对公驱动整体信贷，活期存款占比提升 兴业银行24Q1利息净收入同比+5.09%，增速较23年+4.24PCT。从业绩归因来看，24Q1生息资产规模扩张、净息差的贡献度分别为+6.92%、-1.83%，整体延续以量补价的逻辑。从信贷投放来看，截至24Q1末，兴业银行贷款余额为5.55万亿元，同比+7.91%，增速较23年-1.68PCT。贷款增速下滑主要系当前有效融资需求仍旧偏弱。24Q1兴业银行对公贷款、票据贴现、零售贷款分别+2171.45、-1008.55、-299.73亿元，同比分别-184.52、-385.89、-141.71亿元。整体来看，对公信贷投放依旧为主要驱动项，预计主要投向基建等政策鼓励的领域。负债端，兴业银行存款活期率有所提高。截至24Q1末，兴业银行活期存款占比为37.76%，较23年末+1.80PCT，预计主要系“商行+投行”体系下派生存款较多。 ➢ 息差韧性依旧较强 从净息差来看，兴业银行24Q1净息差为1.87%，较23年-6BP。息差下滑预计主要受资产端拖累。根据我们的测算，24Q1兴业银行生息资产平均收益率为4.45%，较23年-15BP。资产端收益率下滑预计主要系：1）23年LPR下调后导致24Q1重定价压力较大；2）兴业银行24Q1新增信贷863.17亿元，其中对公信贷新增2171.45亿元，预计主要集中在基建、科创等政策支持的领域。而这些领域竞争激烈，贷款利率有所承压；3）23Q3末存量按揭利率下调影响依旧需要进一步消化。负债端，兴业银行以稳规模、降成本为导向，吸收低成本存款、压降高成本存款。24Q1实现存款付息率同比下降12BP至2.12%。 ➢ 资产质量整体稳健，不良生成压力或有所提升 静态来看，截至24Q1，兴业银行不良率、关注率分别为1.07%、1.70%，较上年末分别+0BP、+16BP，资产质量整体较为稳健。拨备方面，兴业银行拨备计提力度略有下滑。截至24Q1末，兴业银行拨贷比为2.53%，较23年-9BP。24Q1兴业银行拨备覆盖率为245.51%，较上年末+0.30PCT，风险抵补能力充足。综合来看，兴业银行不良率与拨备计提力度均基本持平，但信用减值损失有较大幅增长，预计主要系不良生成压力依旧较大。24Q1兴业银行信用减值损失为160.50亿元，同比+46.03%。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2162.67亿元、2251.80亿元、2357.98亿元，同比增速分别为+2.58%、、+4.12%、+4.72%，3年CAGR为3.80%。归母净利润分别为793.96亿元、824.46亿元、869.95亿元，同比增速分别为+2.96%、+3.84%、+5.52%，3年CAGR为4.10%。鉴于公司“商行+投行”持续推进，我们维持目标价20.35元，维持为“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 222,374 210,831 216,267 225,180 235,798 增长率（%） 0.51% -5.19% 2.58% 4.12% 4.72% 归母净利润（百万元） 91,377 77,116 79,396 82,446 86,995 增长率（%） 10.52% -15.61% 2.96% 3.84% 5.52% EPS（元/股） 4.20 3.51 3.62 3.77 3.98 BVPS（元/股） 31.79 34.20 36.87 39.60 42.52 市盈率（P/E） 3.92 4.68 4.54 4.36 4.12 市净率（P/B） 0.52 0.48 0.45 0.41 0.39 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月28日 行 业： 银行/股份制银行II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 16.43元 目标价格： 20.35元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 20,774.30/20,774.30 流通A股市值(百万元) 341,321.72 每股净资产(元) 35.43 资产负债率(%) 91.88 一年内最高/最低(元) 17.94/13.95 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《兴业银行（601166）：息差展现较强韧性，重点领域风险化解成效显著》2024.03.31 2、《兴业银行（601166）：信贷投放提速，息差韧性较强》2023.11.01 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4兴业银行沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 442403 418569 391336 423967 460226 存放同业及其他金融机构款项 94114 185906 143594 157724 173244 拆出资金 352043 363172 486010 533834 586365 发放贷款和垫款 56537 200065 415271 573577 763301 交易性金融资产 4869879 5333483 5831846 6294149 6785684 债权投资 999855 957708 1074844 1180611 1296786 其他债权投资 1607026 1801346 1831926 2012192 2210196 其他权益工具投资 548007 572585 513624 564166 619681 递延所得税资产 54873 58046 55500 55500 55500 资产合计 9266671 10158326 11045679 12132599 13326475 向中央银行借款 94621 307064 165685 181989 199897 同业及其他金融机构存放款项 1628254 1852978 2098679 2305194 2532030 拆入资金 277268 349494 231959 254785 279856 卖出回购金融资产数 353626 416568 353462 388243 426447 吸收存款 4788754 5217064 5663160 6160100 6714567 应付债券 1158007 1029525 1469075 1613636 1772421 其他负债 64087 65784 163818 267685 375038 负债合计 8509373 9350607 10181184 11210456 12342901 股本 20774 20774 20774 20774 20774 其他权益工具 88960 88960 88960 88960 88960 资本公积 74909 74759 74914 74914 74914 盈余公积 10684 10684 10684 10684 10684 一般风险准备 108957 120118 123125 126255 129566 未分配利润 442627 479690 530262 583929 641140 归属于母公司股东权益合计 746187 796224 851719 908516 969038 少数股东权益 11111 11495 12776 13628 14536 股东权益合计 757298 807719 864495 922143 983574 负债和股东权益合计 9266671 10158326 11045679 12132599 13326475 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 222374 210831 216267 225180 235798 营业成本 328746 349079 362421 386933 414155 税金及附加 -183473 -202576 -209649 -228734 -250149 营业费用 49462 33119 36851 38509 39879 管理费用 -4421 -5364 -6633 -6932 -7178 财务费用 30222 30699 27039 28741 31964 资产减值损失 -631 4139 4299 4722 5187 公允价值变动收益 685 642 600 600 600 投资净收益 -116212 -126691 -125212 -130605 -135972 其他 -2278 -2319 -2163 -2252 -2358 营业利润 -64843 -62608 -63366 -65978 -69089 营业外净收益 -48592 -60974 -58879 -61452 -63601 利润总额 106162 84140 91054 94575 99826 所得税 106221 84329 91655 95176 100427 净利润 92414 77654 80198 83279 87874 少数股东损益 91377 77116 79396 82446 86995 归属于母公司净利润 1037 538 802 833 879 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 1037 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资