【信达能源】淮北矿业：价格平稳&成本管控，全年业绩值得期待

证券研究报告 公司研究 2023年10月28日 2023年第三季度，公司单季度营业收入182.38亿元，同比下降3.45%，环比下降0.37%；单季度归母净利润14.70亿元，同比下降10.74%，环比下降0.43%；单季度扣非后净利润14.48亿元，同比下降7.13%。 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com 点评： ➢前三季度吨煤售价仍同比上涨&有力成本管控，公司煤炭业务毛利水平持续提升。产销方面，年初以来，受个别矿井断层等地质条件变化的影响，产量阶段性下降，2023年前三季度公司商品煤产量1675万吨，同比下降122万吨（-6.76%）；其中，三季度商品煤产量542万吨，环比下降23万吨（-4.07%），同比下降10万吨（-1.88%）。前三季度公司商品煤销量1380万吨，同比下降145万吨（-9.48%）；其中，或是由于煤化工内部耗煤量的增加，三季度商品煤销量398万吨，环比下降74万吨（-15.61%），同比下降79万吨（-16.50%）。价格方面，受去年同期长协价格基数较低等因素影响，公司前三季度商品煤售价为1199元/吨，同比仍增加9元/吨（+0.8%）；其中，三季度商品煤售价1026元/吨，环比下降116元/吨（-10.18%），同比下降177元/吨（-14.75%）。成本方面，公司大力加强成本费用管控，公司前三季度吨煤成本降至625元/吨，同比下降65元/吨（-9.45%）；其中，三季度成本管控力度较大，三季度吨煤成本降至511元/吨，环比下降112元/吨（-17.92%），同比下降186元/吨（-26.72%）。展望四季度，公司成本有望延续下降趋势。总体来看，受吨煤售价降幅有限及成本强力管控的影响，公司煤炭业务毛利率不断上升，前三季度煤炭业务毛利率达47.91%，同比+5.89pct；其中，三季度煤炭业务毛利率为50.13%，环比+4.70pct，同比+8.15pct。 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com ➢三季度焦炭产销回升，吨煤售价持续下滑。产销方面，受焦炭业务亏损影响，公司上半年焦炭有所减产，但三季度焦炭产销有所回升。2023年前三季度公司焦炭产量273万吨，同比下降5万吨（-1.86%）；其中，三季度焦炭产量达100万吨，环比增加14万吨（+16.73%），同比增加12万吨（+13.91%）。前三季度公司焦炭销量272万吨，同比下降5万吨（-1.66%）；其中，三季度焦炭销量101万吨，环比增加17万吨（+20.51%），同比增加20万吨（+24.74%）。价格方面，受市场价格大幅下降影响，公司前三季度焦炭售价（不含税）下降至2334元/吨， 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 同比下降679元/吨（-22.53%）；其中，三季度焦炭售价（不含税）2012元/吨，环比下降352元/吨（-14.89%），同比下降682元/吨（-25.30%）。总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态，前三季度公司焦炭销售收入63亿元，同比下降20亿元（-23.83%）；其中，三季度焦炭销售收入20亿元，环比增加0.5亿（+2.57%），同比下降1.5亿元（-6.83%）。 ➢受三季度煤化工行业利润好转影响，甲醇产销大幅提升。产销方面，2022年9月，50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至90万吨/年。2023年上半年，受部分甲醇产能亏损影响，公司50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产，40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。2023年前三季度公司甲醇产量35.7万吨，同比增长11.4万吨（+46.95%）；其中，三季度受煤化工行业利润好转影响，产销情况有所好转，三季度甲醇产量达10.9万吨，环比增长1.9万吨（+21.02%），同比增长3.4万吨（+45.84%）。前三季度公司甲醇销量35.6万吨，同比增长12万吨（+50.63%）；其中，三季度甲醇销量10.5万吨，环比增加0.5万吨（+5.41%），同比增长3.1万吨（+42.35%）。需要注意的是，虽然甲醇产销增量受到阶段性停产的影响，但公司50万吨/年甲醇项目主要是为未来的60万吨/年乙醇项目做配套服务，因此停产对战略影响有限。价格方面，受市场价格大幅下跌影响，公司前三季度甲醇售价（不含税）大幅下降至2132元/吨，同比下降210元/吨（-8.98%）；其中，三季度甲醇售价（不含税）2025元/吨，环比下降19元/吨（-1%），同比下降154元/吨（-7.06%）。总体来看，前三季度公司甲醇销售收入7.59亿元，同比增长2.1亿元（+37%）；其中，三季度甲醇销售收入2.1亿元，环比增加0.1亿元（+4.41%），同比增加0.5亿元（+32.3%）。 ➢受益于经济复苏、国债增发和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升，或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的供需格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 ➢四季度长协价格抬升&煤化工利润有望改善，中短期业绩稳中向好。公司四季度焦煤长协价格有所抬升，公司四季度业绩有望稳中向好，需要注意的是，去年前三季度公司煤炭长协价格基数较低，2023年前三季度商品煤售价仍同比增加9元/吨（+0.8%），叠加原油价格维持高位背景下，煤化工利润有望改善，公司2023年业绩值得期待。公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩成长空间较大。公司已经形成从煤炭开采、 洗选、加工到焦炭冶炼、甲醇生产及煤化工产品加工、煤泥矸石发电为一体的煤炭综合利用产业链条。公司煤炭主业强链后劲增强。陶忽图煤矿开工建设，公司预计2025年底建成投产，煤种为优质动力煤，产能800万吨/年。公司化工产业延链项目加快实施。碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计将于2023年10月完成中交，年底前建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 ➢盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润为70.03亿、97.09亿、106.84亿，EPS分别2.82/3.91/4.31元/股；截至10月27日收盘价对应2023-2025年PE分别为4.90/3.53/3.21倍；我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 ➢风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 刘波，北京科技大学管理学硕士，2023年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责