2025年业绩点评：中高阶智驾放量，看好新品迭代

2025年业绩点评：中高阶智驾放量，看好新品迭代 2026年03月23日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收37.6亿元，同比+58%；经调整净亏损28.1亿元；期内整体毛利率为64.5%，同比-12.7pct，主要系收入结构变动；公司业绩超市场预期。 ◼中高阶智驾放量，出货量与单车价值齐升。汽车产品解决方案业务2025年实现营收16.2亿元，同比+144%。核心驱动力为HSD等中高阶智驾方案进入密集量产周期。全场景城区辅助驾驶方案HSD于2025年11月量产，截至25年底交付超2.2万套，且已获10家OEM超20款车型定点；2026年公司规划推出新一代舱驾融合全车智能体芯片和智能体操作系统。全年征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长39%。其中，支持中高阶功能的硬件出货量达180万套，同比增长380%，占总出货量比重跃升至45%。出货结构优化带动单车平均价值量提升超过75%。盈利能力方面，产品解决方案业务毛利率由46.4%降至34.5%，主要系公司为推动HSD方案快速上车，向部分客户提供了包含域控制器在内的整合硬件（剔除此扰动影响后经调整毛利率为42.5%）。此外，在20万以内的主流车型市场，公司中高阶智驾方案市占率达44.2%，位列第一。 市场数据 收盘价(港元)7.34一年最低/最高价4.55/11.32市净率(倍)7.50港股流通市值(百万港元)81,018.75 ◼基石业务稳健，盈利能力维持高位。授权及服务业务2025年实现营收19.3亿元，同比+17%；毛利率稳中有升，同比增加2.5pct至94.5%。增长主要得益于公司软硬件一体化及辅助驾驶技术组合的持续丰富，推动了更多Tier-1客户（包括新引入的国际最大汽车零件集团之一）采用公司授权方案，业务壁垒与客户黏性进一步增强。 基础数据 每股净资产(元)0.86资产负债率(%)58.71总股本(百万股)14,651.88流通股本(百万股)12,527.50 ◼海外持续突破，D-Robotics出表聚焦主业。海外进展方面，公司累计获11家国内车企超40款出口车型定点；同时透过2家国际Tier1斩获3家国际车企海外市场定点，全球化逻辑持续兑现。期间D-Robotics由于持续融资等因素，转为联营公司入账。由于机器人业务处于商业化早期、研发投入大且毛利率远低于公司主业，取消入账有助于公司集中资源聚焦智能汽车主业，且在财务端将直接优化公司整体毛利率与未来的经调整净利润表现。 相关研究 《地平线机器人-W(09660.HK)：2025年中报点评：智驾平权最大受益方，芯片出货高增驱动业绩超预期》2025-09-02 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司新品放量超预期，我们上调公司2026-2027年收入预测至56.7/87.9亿元（原值为53.7/80.5亿元）并预计公司2028年 实 现 收 入130.2亿 元，2026年3月20日收 盘 价 对 应2026/2027/2028年对应PS分别为19/12/8倍，维持“买入”评级。 《地平线机器人-W(09660.HK)：2024年业绩点评：业绩超预期，软硬件产品有望持续受益于智驾渗透》2025-03-27 ◼风险提示：高阶智驾方案落地不及预期，市场竞争加剧，智驾渗透不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn