核心观点与关键数据
- 2025年业绩超预期：公司实现营收37.6亿元，同比增长58%；经调整净亏损28.1亿元；整体毛利率为64.5%，同比-12.7pct，主要系收入结构变动。
- 中高阶智驾放量：汽车产品解决方案业务营收16.2亿元，同比增长144%，核心驱动力为HSD等中高阶智驾方案进入密集量产周期。HSD方案于2025年11月量产，截至年底交付超2.2万套，获10家OEM超20款车型定点。2026年规划推出新一代舱驾融合全车智能体芯片和智能体操作系统。征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比增长39%，其中支持中高阶功能的硬件出货量达180万套，同比增长380%，占总出货量比重跃升至45%。出货结构优化带动单车平均价值量提升超过75%。中高阶智驾方案市占率达44.2%，位列第一。
- 基石业务稳健：授权及服务业务营收19.3亿元，同比增长17%；毛利率稳中有升，同比增加2.5pct至94.5%。增长主要得益于软硬件一体化及辅助驾驶技术组合的持续丰富，推动更多Tier-1客户采用公司授权方案。
- 海外持续突破：累计获11家国内车企超40款出口车型定点；透过2家国际Tier1斩获3家国际车企海外市场定点。D-Robotics转为联营公司入账，有助于公司集中资源聚焦智能汽车主业，并优化整体毛利率与经调整净利润表现。
- 盈利预测与投资评级：上调公司2026-2027年收入预测至56.7/87.9亿元，预计2028年实现收入130.2亿元。2026年3月20日收盘价对应2026/2027/2028年对应PS分别为19/12/8倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：高阶智驾方案落地不及预期，市场竞争加剧，智驾渗透不及预期。
