可转债周报：正股持续承压，转债估值支撑有所显现

核心观点 上周，工信部等三部门发布《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，通过划定六大赛道、设定量化目标、明确技术标准和精准财政激励，打造可复制的氢能应用模式，让氢能真正成为新的经济增长点。标志着我国氢能产业正式进入多场景规模化应用、全链条商业化运营的全新发展阶段。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，权益市场震荡下行，小盘风格延续承压，转债市场继续回落，估值出现边际修复，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.89pcts，万得可转债双低指数以1.76%跌幅领跑各细分指数。转债ETF避险情绪有所升温，上周合计净赎回规模扩大至45.82亿元。 时间 2026年3月23日 展望后市，随着全球市场开始对滞胀与主要央行加息预期加速定价，预计转债将跟随权益市场宽幅波动，转债配置中防御属性仍为核心。业绩确定性较高，受能源价格冲击较弱的CPO、储能、煤化工等板块，预计在宽幅震荡中拥有更强定力。风格上看，双低转债，大盘转债由于防御属性较强，以及更易受到避险资金、救市资金拉动，也将相对占优，但需关注转债ETF等配置型资金负债端边际变动。此外，近期小盘正股承压之下，转债下修博弈也可持续关注。 一级市场方面：上周，上26转债、博士转债发行，统联转债上市，联创转债到期退市，首华转债、天箭转债、广联转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5283.93亿元，较年初减少287.90亿元，较前周减少35.44亿元；4支转债获证监会核准待发，共64.28亿元，12支转债获发审委审核通过，共118.92亿元。 ·· 一、政策跟踪 3月16日，工信部等三部门发布《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，以城市群为试点主体、以“揭榜挂帅”为遴选方式，通过划定六大赛道、设定量化目标、明确技术标准和精准财政激励，旨在打造可复制的氢能应用模式，让氢能真正成为新的经济增长点。标志着我国氢能产业从以交通示范为主的探索期，正式进入多场景规模化应用、全链条商业化运营的全新发展阶段。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数涨跌不一，上证指数、深证成指分别收跌3.38%、2.90%，创业板指收涨1.26%。海外方面，随着美伊战争延续，伊朗打击范围持续扩大，能源危机与滞胀叙事快速升温，各国央行开始向鹰派转向，全球市场除原油价格外均明显走低，黄金等贵金属跌幅较深。国内方面，美伊战争带来的能源价格不确定性仍是权益市场短期内定价核心，上周权益市场风险偏好进一步下降，沪指跌破4000点创下年内新低，小盘风格回调明显，有色金属、化工、钢铁板块深度下挫，光伏、半导体等方向表现领先。 具体来看，周一，A股探底回升，存储芯片爆发、海运、白酒、汽车板块表现亮眼，全天成交额2.34万亿元；周二，A股冲高回落，算力硬件、化工板块跌幅明显，大金融逆势走强，全天成交额2.22万亿元；周三，A股探底回升，AI算力产业链爆发，化 工、油气等周期股普跌，全天成交额2.06万亿元；周四，A股震荡走低，沪指险守4000点，超过4900股下跌，油气、煤炭、CPO逆势走强，全天成交额2.13万亿元；周五，A股震荡下行，沪指失守4000点创年内新低，逾4700股下跌，算力租赁、化工深度回调，光模块、CPO、光伏逆势大涨，两市成交额2.3万亿元。 上周，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌3.15%、2.96%、3.55%，日均成交额669.67亿元，较前周小幅缩量23.59亿元。上周，权益市场小盘风格显著走弱，正股拖累下，转债市场也延续震荡下行，但由于正股杀跌较快，转债抗跌属性有所显现，中证转债跑赢上证指数0.22pcts，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数0.89pcts，转债估值开始回升。但转债ETF避险情绪有所升温，上周合计净赎回规模扩大至45.82亿元，可转债ETF博时净赎回36.55亿元，可转债ETF海富通净赎回9.27亿元。 结构上看，上周转债市场大盘风格延续占优，万得可转债双低指数以1.76%跌幅，领跑各万得细分指数，而万得可转债高价指数收跌5.21%，跌幅明显。历史分位上看，上周，转债市场价格跟随正股价格延续下行，正股价格中位数边际下降2.86pcts至94.81%分位水平，转债市场中位价格边际下降1.26pcts至96.48%分位，估值明显反弹，中位转股溢价率上升8.96pcts至53.06%分位。 行业上看，上周，各行业转债全线下跌，其中，建筑材料、汽车、建筑装饰行业转债平均跌幅仅在1.5%附近，表现领先；基础化工、食品饮料、钢铁行业转债跌幅接近4%，跌幅较深。估值上看，上周各行业转债估值多数反弹，2020年以来平均转股溢价率上升9.82pcts至63.18%分位，中位转股溢价率上升10.11pcts至60.51%分位。其中，食品饮料、基础化工、机械设备行业转债抗跌属性显著，估值分位数涨超20pcts，国防军工、计算机、家用电器行业转债估值逆势下跌。 展望后市，随着美伊战争长期化趋势，以及全球市场开始对滞胀与央行加息叙事加速定价，预计短期内转债仍将跟随权益市场宽幅波动，低风偏影响下，转债配置中防御属性仍为核心。虽然能源价格不确定性对估值定价造成明显压制，但业绩确定性较高的储能、CPO等板块，受能源价格波动利好或冲击较弱的新能源与煤化工等方向， ·· 预计在宽幅震荡中拥有更强定力。风格上看，双低转债由于防御属性较强，大盘转债及其正股更易受到避险资金、救市资金拉动，也将相对占优，但需关注转债ETF等配置资金减持力度，若负债端超预期松动，则大盘转债估值支撑也将边际弱化。此外，近期正股承压之下，转债下修博弈也可持续关注。 个券上看，上周转债市场多数转债下跌，366支转债中35支上涨，311支下跌。上涨个券中，光伏、半导体等低估值板块受到避险资金青睐，其中，宇邦转债由于不强赎利好叠加，上周涨超7%领涨市场，宏柏转债、海优转债、金宏转债也均在正股带动之下，涨幅达到5%以上；下跌个券中，部分强赎风险释放的转债回调幅度较深，其中，中宠转2、百川转2、恒逸转债由于强赎落地，分别跌逾23%、19%与17%；嘉泽转债与红墙转债由于进入强赎倒计时后期，跌幅也达到17%以上较高水平。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格下降，估值回升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值148.58元，中位数为133.32元，较前周分别下降6.78、4.86元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为44.97%、30.95%，较 上 周分 别 上 升2.56pcts、2.55pcts， 其 中 转 换 价 值110-130区 间转 债 估 值下降0.26pcts，评级AA+级转债估值上升2.02pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为41.59%和23.85%，下降6.47pcts、4.42pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率下降6.62pcts，评级A+及以下评级转债纯债溢价率下降6.55pcts。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，上26转债、博士转债发行，统联转债上市，联创转债到期退市，首华转债、天箭转债、广联转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5283.94亿元，较年初减少287.90亿元，较前周减少35.44亿元。 ·· 上周五，统联转债上市，首日涨超31%，截至上周五转股溢价率达到84.91%的较高水平。 上周，华翔股份、通合科技、宝钛股份、盛德鑫泰发行转债获交易所审核通过，申能股份发行转债获证监会注册批复；截至上周五，4支转债获发审委审核通过，共64.28亿元；12支转债获证监会核准待发，共118.92亿元。 条款跟踪方面，上周，4支转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。宝莱转债公告将转股价格由23.97元/股下修至23.80元/股；蓝帆转债公告将转股价格由8.50元/股下修至7.95元/股；宏图转债公告将转股价格由40.94元/股下修至24.55元/股；侨银转债公告将转股价格由17.90元/股下修至14.64元/股；瑞科转债公告董 事会提议下修转股价格；双乐转债、正帆转债公告即将触发转股价格下修条件。汇成转债、远信转债公告提前赎回；万凯转债、大中转债、精装转债、福新转债、水羊转债、金23转债公告不提前赎回；永02转债、维尔转债、中贝转债、华懋转债公告预计触发提前赎回条件。 上周，16支转债转股比例达到5%以上，与前周持平，其中安集转债、利扬转债、盟升转债、新致转债、海优转债、荣23转债、汇成转债、松霖转债、伟测转债、锋工转债、宏柏转债已公告提前赎回；华体转债利群转债即将到期退市；金宏转债、三房转债、睿创转债由于转股溢价率一度降至负值也引起持有人较多转股。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn