可转债周报：跟随正股边际下行，防御属性有所显现

——可转债周报（2026.7.6-2026.7.12） 上周，商务部等9部门发布《关于加快零售业创新发展的意见》，力争到2030年，基本形成布局合理、供给优质、业态多元、智慧便捷、竞争有序的现代零售体系；国家能源局发布《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》，明确深化化石能源行业节能降碳，扩大非化石能源替代化石能源规模，为经济社会发展全面绿色转型提供强力支撑。 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债跟随权益市场有所调整，防御属性显现，估值水平上升，万得可转债加权指数跑赢万得可转债正股加权指数1.38pcts。结构上看，低价转债表现领先，高价转债跌幅明显；转债ETF合计净申购规模7.22亿元。 时间 2026年7月13日 展望后市，在美伊冲突再起、美联储加息预期强化，以及科技叙事承压的三重影响下，当前题材轮动较快，博弈情绪激烈的特征预计仍将延续，转债市场仍将跟随正股有所承压，短期内转债配置仍需以防御属性为主。结构上，业绩稳健性较强的大盘绩优板块，在资金避险需求下有望表现占优，近期转债ETF逆势加仓也将进一步放大大盘转债相对优势；随着转债发行端提速，转债上市数量边际扩容，新券估值水平也有较强支撑，可成为增厚收益的重要渠道；此外，随着正股端承压，剩余期限较短转债的下修博弈机会也可持续关注。 一级市场方面：肇民转债发行，翔26转债、春风转债、三江转债、金帝转债、维科转债、爱科转债、豪26转债、南芯转债上市；瑞科转债、奕瑞转债、山玻转债、艾迪转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量4985.84亿元，较年初减少586.00亿元；14支转债获发审委审核通过，共156.52亿元；13支转债获证监会核准待发，共122.97亿元。 ·· 一、政策跟踪 7月9日，商务部等9部门发布《关于加快零售业创新发展的意见》，围绕统筹规划合理布局、商品服务质量提升、存量增量协同优化、线上线下公平竞争，力争到2030年，基本形成布局合理、供给优质、业态多元、智慧便捷、竞争有序的现代零售体系，打造一批带动性强的零售场景，推出一批融合创新的业态模式，培育一批具有国际竞争力的零售企业，推广零售好经验好做法，使线下零售成为购物休闲、沉浸体验、娱乐社交的承载之地，线上零售成为商品丰富、品质优良、规范经营的购物之所。 7月10日，国家能源局发布《关于推动工业互联网高质量发展的实施意见》，明确把节能降碳工作贯穿能源产供储销用各环节，深化化石能源行业节能降碳，扩大非化石能源替代化石能源规模，推动煤炭和石油消费达峰，为经济社会发展全面绿色转型提供强力支撑。到2028年，非化石能源消费比重年均提升约1个百分点；合理控制煤电机组供电煤耗，达到现行能效标杆水平的煤电产能比例力争提高15个百分点；建成一批零碳低碳煤炭矿区、油区；支持建成一批零碳园区，重点行业节能降碳取得显著进展，绿色用能水平不断提升。 二、二级市场 1、价格表现 权益市场主要指数集体收跌。上周，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌1.17%、3.53%、4.41%，科技板块明显回落，创新药、机器人、有色金属板块获得资金青睐。海外方面，美联储6月FOMC会议释放鹰派信号，结合美国对伊朗再度发动空袭，结合科技叙事裂痕，市场情绪有所走弱，全球资本市场大多承压，美债收益率走高，原油价格反弹。国内方面，6月CPI数据环比回落0.3pcts，主要受到国际油价较大幅度下行影响，剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI继续处于偏低水平，显示当前消费市场仍存在着明显的供强需弱特征。尽管全球AI投资热潮带动芯片价格大幅上涨，但对电子产品之外的消费品价格影响有限，下半年CPI数据仍有较大可能持续处于偏低水平，为促消费政策加码提供了较大空间。 具体来看，周一，A股缩量下挫，玻纤、PCB、商业航天板块跌幅明显，煤炭、养殖板块表现活跃，全天成交额3.11万亿元；周二，A股缩量下行，上证失守4000点，市场近4800股下挫，医药、海运、化工板块跌幅明显，半导体产业链逆势走强，全天成交额2.6万亿元；周三，A股延续缩量下行，锂电、机器人板块跌幅明显，云计算、煤炭板块表现活跃，全天成交额2.58万亿元；周四，A股放量反弹，半导体产业链强势爆发，带动科技成长情绪回温，锂电、钢铁、旅游、煤炭板块表现低迷，全天成交 额2.93万亿元；周五，A股冲高回落，商业航天板块受益于长征十号运载火箭成功发射并完成回收而表现强势，半导体产业链深度回调，全天成交额3.41万亿元。 上周，转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌1.26%、0.87%、1.78%，日均成交额847.42亿元，较前周缩量62.71亿元，成交额top10集中度小幅上升至35%附近。截至上周五，全市场转债价格算术平均值158.94元，中位数为130.55元，较前周分别下降2.83、0.20元。转债ETF上周净申购规模7.22亿元，其中可转债ETF博时净申购4.29亿元，可转债ETF海富通净申购2.93亿元。结构上看，上周低价、AA-及以下低评级转债表现领先，万得可转债低价指数以0.30%涨幅领跑；高价、AA+级转债表现偏弱。行业上看，上周各行业转债大多下跌，家用电器、农林牧渔、计算机转债平均涨超0.5%，表现领先；国防军工、有色金属、电力设备、基础化工转债平均跌逾1%，表现靠后。 个券上看，上周转债市场多数转债下跌，319支转债中118支上涨，178支下跌。上涨个券中，半导体自主可控概念的国力转债与精测转2上周涨超14%，领涨市场；闻泰转债由于中荷会谈令安世半导体争议问题有所缓和，迎来困境反转，上周涨幅也在14%附近，表现亮眼。下跌个券中，维生素概念的花园转债与纤维素概念的赫达转债上周由于行业景气度下行跌逾17%，福新转债由于接近触发强赎，跌幅也超过16%。 信用风险方面，上周1支转债被下调评级。龙大转债由于临近本周到期，面临极大到期违约风险，上周评级再度由CCC级调降至CC级，后续是否出险与处置方案值得关注。此外，上周，闻泰转债以14.52%涨幅，价格成功上行至110元以上，脱离了破面转债范畴，背后主要由于，7月7日，荷兰外贸与发展合作大臣舍尔茨玛率17家龙头企业代表团访华，经过有效会谈，中荷不仅签署《中荷企业家委员会谅解备忘录》，更专门设立半导体产业专项协调小组，按月定期对接，聚焦安世半导体与光刻机管制两大分歧。舍尔茨玛特别指出，“在处理安世半导体问题上，中国与荷兰政府的合作非常顺利。”对闻泰转债发行人构成显著利好。上周，闻泰董事长在年度业绩说明会上，表示公司整体经营已恢复稳定，争取在2026年度审计中取得无保留意见报告，实现风险警示撤销，市场担忧大幅缓解，闻泰转债价格开始跟随正股出现明显反弹。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 2、估值表现 上周，转债市场估值上升。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为68.10%、52.85%，较上周分别上升5.37pcts、4.67pcts，其中转换价值110-130区间转债估值上升1.46pcts，评级AA级转债估值上升2.97pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为51.97%和21.79%，下降2.37cts、0.90pcts，其中纯债价值90-100区间转债的纯债溢价率下降8.14pcts，评级AA+级转债纯债溢价率下降2.39pcts。 从历 史分 位角度 ，上周，转债价格跟随正股延续 下跌，正股价格中位数下降5.19pcts至81.19%分位水平，转债市场中位价格跟随下降2.03pcts至88.16%分位，估值水平边际上升，中位转股溢价率上升5.72pcts至98.48%分位。 行业估值上看，上周各行业转债估值明显上行，平均转股溢价率上升13.66pcts至2020年以来88.38%分位，中位转股溢价率上升10.96pcts至2020年以来91.70%分位。其中，环保、农林牧渔、家用电器、电力设备行业由于初始估值偏低，上周估值分位数上升超25pcts；而汽车、有色金属行业估值上周仍在逆势压降。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 3、条款跟踪 上周，4支转债公告下修转股价格,3支转债公告提前赎回。卫宁转债公告将转股价格由9.44元/股下修至7.02元/股；恒锋转债公告将转股价格由13.77元/股下修至10.00元/股；顺博转债公告将转股价格由11.16元/股下修至10.00元/股；万讯转债公告将转股价格由8.32元/股下修至6.43元/股；蓝天转债、佩蒂转债董事会提议下修转股价格；乐歌转债、惠云转债、宝莱转债、海波转债、华设转债、海天转债、佳禾转债、齐翔转2、韵达转债公告即将触发转股价格下修条件。精达转债、华医转债、正川转债公告提前赎回；泰坦转债、茂莱转债、万凯转债、福新转债、天准转债公告不提前赎回；水羊转债、密卫转债、华懋转债、正帆转债公告预计触发提前赎回条件。 下修博弈方面，截至上周五，正股价格位于下修阈值下方转债数量为79支，占比升至24.76%，随着权益市场持续调整，转债市场正股价格仍在压降，持续扩大下修博弈空间。上周，蓝天转债、佩蒂转债公告董事会提议下修后转债价格均有边际上行。 强赎博弈方面，截至上周五，转债市场中正股价格位于强赎阈值上方的转债数量继续减少8支至53支，占比继续降至16.61%。本周或将触发强赎的转债数量降至4支，其中，正帆转债、密卫转债溢价率已达到5%附近及以下，花园转债、华懋转债溢价率仍位于20%附近及以上较高水平。 4、后市展望 在美伊冲突再起、美联储加息预期强化，以及科技叙事承压的三重压制作用下，预计近期转债市场仍将跟随正股有所承压。随着硬科技板块深度调整，资金外溢需求明显，但由于尚未出现明显合力方向，预计题材轮动较快，博弈情绪激烈的特征仍将延续，短期内转债配置仍需以防御属性为主。结构上，业绩稳健性较强的大盘绩优板块，在资金避险需求下有望表现占优，近期转债ETF逆势加仓的趋势也将进一步放大大盘转债的相对优势；并且，随着转债发行端提速，转债上市数量边际扩容，新券估值水平也有较强支撑，可成为增厚收益的重要渠道，但需注意止盈与兑现节奏；此外，随着正股端表现承压，剩余期限较短转债的下修博弈机会也可持续关注。 三、一级市场 上周，肇民转债发行，翔26转债、春风转债、三江转债、金帝转债、维科转债、爱科转债、豪26转债、南芯转债上市；瑞科转债、奕瑞转债、山玻转债、艾迪转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量4985.84亿元，较年初减少586.00亿元，较前周减少22.6亿元。 上周，五洲交通发行转债获交易所审核通过。截至上周五，14支转债获发审委审核通过，共156.52亿元；13支转债获证监会核准待发，共122.97亿元。 上周，5支转债转股比例超过5%，较前周减少7支，其中，华医转债、正川转债、鹤21转债、银微转债已公告提前赎回；密卫转债已公告即将满足强赎条件。 ·· 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议