观点与策略：国泰君安期货研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：基本面改善有限，跟涨逐渐乏力2豆油：美豆驱动不足，豆系高位回调2豆粕：市场情绪平稳，盘面或震荡8豆一：现货稳定，盘面调整震荡8玉米：关注政策拍卖14白糖：紧盯原油，震荡走高20棉花：预计市场焦点将转向新作种植2026032227生猪：主动去库启动，近端压力放大34花生：震荡偏强40 2026年03月22日 棕榈油：基本面改善有限，跟涨逐渐乏力 豆油：美豆驱动不足，豆系高位回调 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：中东地缘局势升温仍是本周棕榈走势的主导因素，同时随着中国进口利润的打开及印度进口利润的恶化，不论是5-9月差还是棕榈油05合约单边的跟涨都呈现出一定停滞，对于产地报价跟涨乏力可能暗示的基本面修复速度压制着油脂向上的投机情绪，最终棕榈油在上周末禁止出口的传言的刺激下，周一盘中价格破万后回落，周跌幅0.59%，多头情绪仍在，关注能源涨势。 豆油：伊朗局势紧张极速推高能源价格，并通过直接的成本推动效应辐射至国内豆系成本端，但中美元首会见因战局影响推迟，南美大豆收割天气转好，美豆周内表现疲软，豆油周跌0.92%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：超越于农产品内部基本面的要素，主线仍是战争溢价、降息逻辑变化与风险资产流动性间的博弈，虽然市场多用生柴做基本面上解释和连接的桥梁，但此时我们认为基本面数据对行情的解释力是骤降的。对于棕榈生柴用量的提升，由于印尼生柴运行体系与欧美存在较大差异，掺混段很难实现在柴油进口不足时对柴油的替代，即40%的掺混比例难以人为提高，另外甲醇库存持续消耗限制了生产利润的主动打开对于开机率的转化，同时考虑到柴油价格高位对月度需求形成的抑制，因此月度级别上最多产生3-4月每月15万吨的额外需求，但马来国内消费及出口会再次出现对欧洲能源断档后不得不转向植物油寻求危机的提振效果，同时长期POGO价差低位的条件下B50的提前实施亦值得期待，给到2027年故事的续写；产量端上看，远月的厄尔尼诺未来再论，当下化肥及相关要素价格的抬升，对于棕榈来说不仅仅是成本的提升，也是对于去年四季度化肥用量增多影响下丰产逻辑的降温。考虑到1-2月产量已经顺利下降，去年降雨偏少导致4-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，这也是我们偏向于在地缘风险下降前维持做多思路的原因。从棕榈的现实基本面上看，最大的掣肘是3-4月南美豆油报价有利，印度CPO进口利润及精炼利润太差而库存又不够低，很可能维持3-5月极低的进口量，极限到6月才出来扫货，当下产地报价跟涨乏力以至于给到中国进口利润，印马价差处于历史低位，很难看到印尼库存真的偏紧，整体的现实结构其实不算好。虽然我们仍然认为预期炒作与风偏情绪为当前主旋律，但我们期待战争溢价消退油价回落后，如果斋月产量恢复及去库速度偏慢，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，给印度进口利润一定修复的空间促使印度进入备货周期，可能棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周 期并进入2027年题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 豆油：美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，甚至即将与中国30.5%关税下的成本打平，因此美豆油后续上涨因素切换至RVO超预期利多的政策情绪刺激及原油价格的进一步上行，基本面的修复已经进入尾声，北美豆油-马棕-南美豆油之间的价差或将逐步向中间回归，RVO的公布有较大概率继续推迟，可逐步减仓以应对波动放大的风险。前期缺水的巴西南部地区有望迎来降水，有助于缓解前期干旱造成的损失。阿根廷未来两周降水正常略偏多，未来两周南美洲产区天气有利于作物生长。全球大豆推算仍高库存，美豆成本端上方有压力，关注后续中美贸易磋商结果，如果采购美豆那么巴西贴水将有较大让利需求，暂时榨利不算差的情况下贴水尚无踩踏的驱动，对印度的豆油出口或成为豆棕价差的托底，但单边表现上5月到港压力和豆油高库存下的上涨空间预计有限。 整体来看，棕榈油整体的现实结构其实不算好，虽然我们仍然认为预期炒作与风偏情绪为当前主旋律，但我们更期待战争溢价消退油价回落后，如果斋月产量恢复及去库速度偏慢，在4-5月能够给到一个合适的压力释放期，给印度进口利润一定修复的空间促使印度进入备货周期，可能棕油价格能够完成再一次筑底，进入自身的基本面引领上涨周期并进入2027年题材多多的油脂年。最后，短期战争溢价及多头情绪仍在，关注能源涨势，注意仓位及风控操作。。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年03月22日 豆粕：市场情绪平稳，盘面或震荡 豆一：现货稳定，盘面调整震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（03.16～03.20），美豆期价跌势为主，因为美国总统特朗普推迟访华。截至3月20日当周，美豆主力05合约周跌幅5.17%，美豆粕主力05合约周涨幅1.8%。 上周（03.16～03.20），国内豆粕和豆一期价回调。豆粕方面，美豆期价大幅下跌（特朗普推迟访华）具有偏空影响，但是巴西大豆到港延迟担忧支撑价格，所以连豆粕强于美豆。豆一方面，市场没有额外利多消息、盘面情绪回落。东北产区现货价格先涨后跌，因盘面回调影响。从周K线角度，3月20日当周，豆粕主力m2605合约周跌幅3.16%，豆一主力a2605合约周跌幅3.28%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（03.16～03.20），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比下降，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年3月12日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约91万吨，环比降幅约9%、同比增幅约53%；2025/26年美豆累计出口装船约2806万吨，同比降幅约28%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约30万吨（前一周约46万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约0.66万吨（前一周0.95万吨），两者合计约30.66万吨（前一周约47万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约8万吨（前一周约8.3万吨），累计销售约1098万吨。2）巴西大豆进口成本周环比下降，影响偏空。据钢联数据，截至3月20日当周，2026年5月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比下降，盘面榨利均值周环比上升。3）巴西大豆收割进度仍慢于去年同期，影响偏多。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至3月12日当周，2025/26年巴西大豆收获进度61%，去年同期70%。尽管目前收割速度仍是2020/21年以来最慢，且部分州仍存在延误，但重点已转向晚播地区降雨过量和不足的影响。在因干旱造成减产的南里奥格兰德州，上周零星降雨还不足以使土壤水分恢复正常。另一方面，巴西北部和东北部地区降雨减少，但是部分地区大豆水分过高，仍然阻碍大豆收割。 4）南美大豆主产区天气预报：据3月20日天气预报，未来两周（3月21日～4月3日），巴西大豆主产区降水基本正常：南里奥格兰德州降水增加，帕拉纳州和南马托格罗索州降水略微偏少。气温方面，多数主产区气温偏高。阿根廷大豆主产区3月21日降水较多、其余时间降水减少，气温先低后高（3月21日～26日偏低、随后气温偏高）。从目前天气预报来看，南美产区天气影响中性，继续关注天气变化。 上周（03.16～03.20），国内豆粕现货价格偏强。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据 钢联统计，截至3月20日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约19万吨，节前一周日均成交约17万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至3月20日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.8万吨，前一周日均提货量约17.7万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至3月20日当周，豆粕（张家港）基差周均值约286元/吨，前一周约228元/吨，去年同期约533元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计（111家油厂），截至3月13日当周，我国主流油厂豆粕库存约59万吨，周环比降幅约18%，同比降幅约5%。5）压榨：大豆压榨量周环比略增，下周预计略降。据钢联预估（125家油厂），截至3月20日当周，大豆周度压榨量约199万吨（前一周197万吨，去年同期141万吨），开机率约55%（前一周54%，去年同期40%）。下周（3月21日～3月27日），油厂大豆压榨量预计约194万吨（去年同期120万吨），开机率53%（去年同期34%）。 上周（03.16～03.20），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4740～4840元/吨，较前周上涨60元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5160～5340元/吨，较前周上涨40～80元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5020～5240元/吨，持平前周。2）东北产区现货出售情绪增强，因期价连续回落。据博朗资讯，由于豆一期价连续回调，现货市场交易气氛转向谨慎，贸易主体收购价试探性下调。部分农户售粮较前期积极、小部分农户持豆观望。多数贸易主体出货意愿增强。3）销区情绪稳定。据博朗资讯，市场经销商表示虽然产地装车价格上涨，但市场竞争激烈，多数豆制品厂原料大豆可维持一段时间生产，目前不急于补充库存。部分豆制品厂因下游产品成交缓慢，若原料大豆价格继续上涨，或停产限产等待更佳补库时机。 下周（03.23～03.27），预计连豆粕和豆一期价或调整震荡，等待市场新消息。豆粕方面，美豆盘面回落调整、因为特朗普访华推迟，后续等待中美经贸进一步消息。巴西大豆关注出口检验事件进展。国内大豆压榨略减，预计支撑现货价格。豆一方面，目前市场暂无额外利多消息，豆价经过半年多上涨之后，存在调整需求、且市场也有售货需求，预计豆价调整震荡，等待市场新消息指引。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，AgRural，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 图20：2026年3月下旬～4月初，阿根廷大豆主产区气温“先低后高” 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2026年3月22日 玉米：关注政策拍卖 尹恺宜投资咨询