观点与策略：国泰君安期货研究周报：绿色金融与新能源

国泰君安期货研究周报-绿色金融与新能源 观点与策略 镍：硫磺担忧预期反复，现实成本仍有支撑2不锈钢：投机资金扰动，供需偏弱高位谨慎2工业硅：区间震荡格局11多晶硅：市场情绪浓厚，关注消息面影响11碳酸锂：偏强运行，关注市场消息20 2026年4月19日 镍：硫磺担忧预期反复，现实成本仍有支撑 不锈钢：投机资金扰动，供需偏弱高位谨慎 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：硫磺担忧稍有缓和，现实成本仍有支撑。印尼镍矿计税模式改变，基价抬升有望将税收翻倍，火法矿基价修改后依然小于目前成交，但预计矿端税收或增加4.9美金/湿吨，而湿法矿基价修改后超过目前成交9美金，叠加税收或增加3.4美金，湿法矿的挺价意愿或更强，如果矿端都能向下游转嫁，预计火法和湿法成本或再增加510和1900美金/镍吨。同时，受硫磺大幅上涨的影响，湿法和火法完全成本预期的差距收敛，投机资金普遍认为这有望增强下方支撑。但是，由于目前下游对高价矿抵触情绪较强，实际转嫁多少需要关注后续镍矿真实成交价格。霍尔木兹海峡动向摇摆不定，硫磺担忧预期反复，短线交易面偏防守性的背靠火法成本预期试多。从基本面来看，受资源端矛盾影响，前端冶炼短线供应弹性有限，国内后端冶炼仍有累库，但全球整体显性累库放缓，现实矿端仍然偏紧，1.6%品位镍矿总价同比+26美金至75美金，较本轮镍矿涨价刚启动时+24美金，部分成交或更高，现实火法现金成本或接近13.5万元/吨。在策略面，短线建议关注逢低建仓期货+期权的备兑策略，中线5-6月中的那关注印尼补充配额动向，以及霍尔木兹海峡动向和湿法供应降负情况。 不锈钢：盘面投机资金扰动，供需偏弱高位谨慎。印尼镍矿计税模式改变，基价抬升有望将税收翻倍，火法矿基价修改后依然小于目前成交，但预计矿端税收或增加4.9美金/湿吨，如果全部转嫁给下游，镍火法冶炼成本或上移510美金/镍吨，镍铁现金/完全成本或接近1070和1140元/镍，折合不锈钢一体化成本1.37和1.43万元/吨。镍铁基本面尚可，下游不锈钢排产较高，而上游受矿端矛盾影响，以及镍铁转冰镍较多，4月镍铁产量累计同比-6%，整体库存重心下移，周度边际稍有累增。同时，头部企业配额获批偏少，以及违规开采罚款等多方面资源管理动作扰动，投机情绪仍然高涨，虽然基差来到统计套利低位，但仓单偏低，月差结构不利于期现正套大量入场，盘面或形成投机性主导的格局。但是，我们要注意钢厂现实利润较为可观，刺激4月不锈钢排产高位增加至365万吨，累计同比/环比+5%/+0%，其中300系190万吨，累计同比/环比+2%/+2%，虽然库存周度稍有去库，但整体在金三银四的斜率表现较温和，上方弹性仍然需要消费持续性的验证，不锈钢或在投机和产业资金对垒的博弈下宽幅震荡运行，关注未来基差回归的机会。 库存跟踪： 1）精炼镍：4月17日中国社会库存增加3148吨至92526吨。其中，仓单库存增加2673吨至64209吨；现货库存增加475吨至25547吨，保税区库存持平至2770吨。LME镍库存减少3486吨至278184吨。 2）新能源：4月17日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、0、-1至6、9、7天，前驱体库存周环比-0.2天至13.0天，三元材料库存周环比+0.1至7.2天。 3）镍铁-不锈钢：4月16日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.4万吨至11.6万金属吨，月度环比-7%。3月SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比-3%/-3%；4月16日不锈钢社会库存114.82万吨，周环比下降3.18%。其中，冷轧不锈钢库存67.22万吨，周环比下降1.85%，热轧不锈钢库存47.61万吨，周环比下降5.01%。 市场消息： 1）根据钢联，2026年3月25日，印尼能矿部部长Bahli Lahadalia在与总统举行的有限会议上称计划通过调整镍矿（HPM）的基准价格来作为矿产行业新的收入来源。据APNI的秘书长Meidy表示，印尼镍矿基准价格的修订主要内容涉及到对钴和其他元素含量的计价，具体细节已基本敲定完毕，后续还需等待ESDM公布HPM新的修订要点。 2）根据金十数据，2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍。 3）根据钢联，2026年2月18日（周三），位于印尼中苏拉威西省的莫罗瓦利工业园（IMIP）内一处尾矿区域发生山体滑坡，导致一名工人遇难，涉事区域运营已暂停。 4）根据钢联，印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 5）根据钢联，印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。 6）3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标。 7）根据钢联，印尼能源和矿产资源部(ESDM)已宣布批准镍矿2.1亿吨的工作计划和预算(RKAB)。能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长特里·维纳诺表示，镍的RKAB审批流程仍在进行中。今年，2026年RKAB的国家镍产量配额目标约为2.6亿吨。与此同时，今年RKAB的镍矿累计生产配额此前计划为2.6亿至2.7亿吨。这一目标远低于上年RKAB的3.79亿吨。 8）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2026年04月19日 工业硅：区间震荡格局 多晶硅：市场情绪浓厚，关注消息面影响 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面震荡上行，现货价格持平；多晶硅盘面走强，现货报价持稳 工业硅运行情况：本周工业硅盘面震荡上行，虽自身供需偏弱但受焦煤、多晶硅等品种上涨带动。周五盘面收于8630元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8450元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8700元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡走强，市场开始逐步交易“反内卷”的预期，盘面周五收于39780元/吨。多晶硅现货市场来看，现货报价持稳，暂未有松动迹象。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存去库 工业硅供给端，产量环比走缩。据咨询商统计，本周开工环减，新疆、甘肃地区少量减产。西南地区当前枯水期，按照丰水期电价测算，西南地区硅厂成本或在9000元/吨及以上(折盘面)，短期盘面尚未给到西南厂家合适的套保位置。西北地区工厂的后续复产计划进一步推迟，关注开工后续的变化情况。库存角度，SMM统计本周社会库存去库0.5万吨，厂库库存去库0.16万吨，整体行业库存去库，后续关注新疆大厂的复产情况。 工业硅需求端，下游需求转弱。多晶硅视角，短期硅料周度产量持平，后续虽新疆部分工厂计划全停检修，但内蒙工厂等亦有复产计划，对于工业硅需求相对持稳。有机硅端，本周有机硅周产环比增加，后续有机硅厂家检修结束计划提开工。当前有机硅提价提振下游采购，有机硅库存去化，表需小幅环增，关注需求的延续性。铝合金端，需求市场增量较缓，多为观望状态。出口市场，出口价格维持稳定，由于海运费上涨加上出口询单价格普遍偏低，部分贸易商表示低价不敢接单，近期询价有所增加。个别国外大型铝厂有询单现象，但实际还未定价。出口贸易商基本先接单，后等盘面价格有一定利润之后释放订单，未见大量囤货现象。 多晶硅供给端，短期周度产量环比持平。4月底部分硅料工厂减产，将带来月度供应减量，但5月起亦有硅料厂复产。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比去库，当前厂家库存约在32万吨附近，结合下游原料库存，整体行业库存在50万吨左右，相对偏高。成本来看，按照当前原料价格测算，平均现金成本或在3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片库存逐步转为去库，硅片基本面相对改善，周中亦有市场消息称部分硅片厂计划提高硅片报价。终端来看进入4月份，光伏退税取消所带来的抢出口结束，且国内市场并未见到明显起色，预计整体光伏需求侧偏弱。实际需求起色或需等5-6月份国内装机带动。 后市观点：工业硅盘面区间震荡格局；多晶硅“反内卷”行情驱动盘面上行 工业硅本周库存去库，当前盘面区间震荡状态。供需而言，供应端产量环比走缩，需求端，整体下游对工业硅采购需求相对持稳。整体来看，目前4-5月份供需偏紧平衡，盘面在低于8200元/吨时下游采购意愿较强，但盘面上方空间亦会受到套保盘压制。当前，盘面处于低估值格局，下方亦有资金托底，考虑上游套保压力，上方空间并不看高，盘面短期将表现出低位盘整格局。 多晶硅关注消息面影响。供需角度，多晶硅供需双弱。供给端，短期新疆部分工厂计划减产，但5月份亦有工厂计划复产。需求端，取消出口退税带来的抢出口行情结束，国内需求难以有大幅起色，需求弱势。当下，多晶硅月度供需层面偏空，高库存亦会限制现货价格起色。不过，短期市场交易更多偏“反内卷”行情驱动，对于基本面并未放过多的交易权重。关注短期内消息面的驱动，盘面本周增仓明显，关注周末是否有市场消息，短时盘面偏强，关注上游工厂新一轮的套保位置。 单边：工业硅区间震荡，预计下周盘面区间在8200-8800元/吨；多晶硅短期偏强运行，预计下周盘面区间在38000-43000元/吨。 跨期：暂无推荐； 套保：暂无推荐。 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。 （正文） 1.行情数据 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，