全球市场观察
3月20日，A股三大指数集体下跌，上证综指跌1.29%，创业板指跌2.17%。盘面上银行、油气、煤炭等防御与资源方向相对抗跌，成长股普遍承压。港股同样走弱，恒生指数跌0.88%，恒生科技指数跌2.48%。锂电、新能源车与核电等跑赢，可选消费、医疗保健和传媒等领跌，南向资金当日净卖出约210亿港元。汇率方面，美元走强与中美利差压力继续压制人民币，离岸人民币跌破6.9关口。宏观政策面，财政部宣布安排2,500亿元超长期国债支持消费品以旧换新，央行行长潘功胜重申适度宽松的货币环境。
美股三大指数全线下挫，标普500跌约1.5%，纳指跌约2%，纳指较历史高点的回撤已接近10%。个股层面，超微电脑因走私芯片指控而大跌33.3%成为拖累之一，而高油价、高利率与战争升级共同压制科技与成长板块估值。盘后特朗普称考虑降级对伊军事行动，令指引未来风险偏好的股指期货一度反弹。
欧洲方面，STOXX 600收跌1.8%。英国、德国等长债收益率大幅上行，市场已开始从“降息预期”切换到“年内或被迫再加息”的尾部情景，尤其是对能源进口依赖更高的欧洲经济体更为不利。日本方面，受日元贬值逼近160大关及潜在加息预期影响，日债收益率亦同步走高。
美国10年期国债收益率升破4.4%，单日大涨约13.4个基点；5年期收益率自去年7月以来首次升破4%。期货市场已开始计入11月加息的显著概率，而非年内降息。美元指数同步走强至99.5，日元则继续逼近干预敏感区。
Brent原油升至112美元/桶上方，迪拜原油期货单日暴涨16.48%，显示中东供应与航运风险溢价仍在迅速累积。黄金反而在高收益率与强美元背景下大幅回落，跌破4,500美元关键位，并创1983年以来最大单周跌幅。加密货币表现优于贵金属，比特币稳守7万美元关口，连续三周跑赢黄金。
公司点评
中国宏桥：2025年核心利润符合预期，供应受限将推动2026年铝价上升。重申买入评级，目标价45港元。
三一国际：2025年利润大幅低于预期，但预计2026年有所改善。维持买入评级，目标价20.6港元。
小鹏汽车：Mona系列全新SUV和人形机器人量产是2026年的关键。4Q25净利润超预期，但预计2026年出口目标同比翻倍。维持买入评级，下调目标价至24.00美元/94.0港元。
途虎：行业整合的受益者。2H25毛利率低于预期，但管理层优先考虑市场份额。预计2026年收入同比增长11%至183亿元，维持买入评级，目标价下调至19港元。
伟仕佳杰：FY25业绩强劲，AI算力与自研产品保持强劲增长势头。管理层预计FY26-28财年净利润复合增速能够维持在20%。上调FY26-27盈利预测，维持买入评级，目标价14.0港元。
瑞声科技：FY25业绩符合预期，汽车、热管理、边缘AI及利润率恢复将推动FY26-27E盈利增长。短期催化剂包括AI手机/眼镜的发布、AR光波导产能爬坡以及汽车精密部件订单获取。维持买入评级，目标价55.27港元。
巨子生物：期待2026年重回增长轨道。2025年实现营业收入55.2亿元，同比下降0.4%；归母净利润19.1亿元，同比下降7.2%。预计公司将重回增长轨道，主要得益于可复美+可丽金更强劲的品牌推广、产品矩阵与线下渠道的持续扩张，以及三类医疗器械的商业化落地。维持买入评级，目标价38.70港元。
友邦保险：17亿美元回购计划优于预期。新业务价值(VONB)达55.16亿美元,同比增长15%。2026年股东回报额达43亿美元，总股东回报率近4%。维持买入评级，目标价上调至112港元。
