本期观察：同业自律的影响推演
2026年1月，金融前期资负观察《存款为何高增》中分析了本轮存款超额增长的原因，主要源自非银存款，而非银存款增长又源于2024年11月同业存款自律形成的低基数和银行与非银同业链条的再扩展。同业活期对存单价格吸引力回升，宏观上形成“非银向银行借回购，银行向非银拉存款”的同业扩张。前期报告提示同业存款定价自律可能再加强，若同业活期利率整体下降，影响推演如下：
- 影响链条类似但幅度可能减小：同业自律加强影响链条与2024年11月类似，但金融系统已适应，影响幅度可能小于2024年。
- 非银借回购套利空间减小：降低回购需求，增加短期存单和债券需求，银行负债向非存款转换。
- 银行同业资产萎缩：保规模下可能增加金融市场部门规模，短期加剧债券市场“资产荒”。
- 同业存单供给上升：同业活期规模下降，银行可能发行同业存单弥补流动性缺口，尤其是长期限存单供给增加。
- 资金内生不稳定性上升：同业存款负债向同业存单负债转换，若央行未对冲，资金利率或将上升。
- 债券利率影响分化：若政策在3月底前落地，回购萎缩导致季度节点缺规模，对各期限和品种债券利率形成向下影响，非存单债券和6M以内存单跨季后继续下行；6M以上同业存单利率可能先上后下。
- 中长期趋势：同业活期自律增强导致银行同业规模阶段性萎缩，短期因回购萎缩和负债切换影响存在差异，但中长期预计带动货币市场利率中枢和银行负债成本下行。
风险提示：经济基本面改善偏慢、政策力度低于预期、存款竞争及定期化加剧。
本期数据跟踪
票据：
- 利率：1M、3M、半年票据利率分别为1.53%、1.38%、1.17%，较上期末变动+13bp、-12bp、-12bp。
- 量：3月以来国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为-130.74亿元、-281.53亿元、87.90亿元、698.08亿元。
央行动态：
- 本期央行公开市场净回笼13,634亿元，3M买断式逆回购缩量续作，中长期资金投放可能告段落。
资金利率：
- DR001、DR007、DR014分别为1.32%、1.50%、1.52%，较上期变动+5.4bp、+7.8bp、+2.2bp。
- R001、R007、R014分别为1.39%、1.49%、1.52%，与同期限DR利率利差分别为+7bp、+5bp、+4bp。
财政：
- 3月政府债净融资进度明显低于季节性，同比少增0.57万亿元。
- 30Y长债略升，10Y下降，预计“资产荒”现象可能回归，长债利率有向下调整空间。
同业存单：
- 本期总发行规模7164亿元，到期5880亿元，净融资1284亿元。
- 9M及以上长期存单发行占比62%，加权平均发行期限为0.72年。
- 加权平均融资成本为1.58%，期末加权平均存量利率为1.67%，较发行成本高10bp。
存款挂牌利率：
后续关注：
- 3月6M买断式逆回购操作情况。
- 2月金融数据，预计信贷同比略少增，社融、M2增速持平，M1增速回落。
