银行业资负观察：同业自律的影响推演

——银行资负观察20260308 研究团队：王先爽、文雪阳、乔丹报告日期：2026年3月8日 银行存款挂牌利率跟踪04银行票据贴现量价跟踪05央行动态与市场利率跟踪06本期观察01本期数据跟踪02银行贷款债券收益比价03政府债融资与财政力度跟踪07同业存单跟踪08风险提示09 01 本期观察：同业自律的影响推演 摘要 □本报告为银行资负观察20260308，债贷比价、存款挂牌、票据、央行动态、财政以及同业存单等跟踪图表见正文，本期专题我们探讨同业自律的影响推演。 ➢2026年1月，金融前期资负观察《存款为何高增》中，我们拆解了本轮存款超额增长原因。存款超额增长主要源自非银存款，非银存款增长源自2024年11月同业存款自律形成的低基数和银行与非银同业链条的再扩展。这一扩张是因为金融系统经过一段时间同业自律适应后，部分机构寻找到了指标平衡空间，同业活期对存单价格又有了吸引力，宏观上“非银向银行借回购，银行向非银拉存款”的同业扩张。我们前期报告提示了同业存款定价自律再加强可能，如果同业活期存款利率整体下降，影响推演如下： ➢1、同业自律加强影响的链条大概率会和2024年11月同业自律开启类似，但因为金融系统经过一段时间适应，所以影响幅度可能会小于2024年同业自律。 ➢2、同业活期利率下降，非银借回购放活期套利空间减小，一方面或将降低回购需求，另一方面或将增加短期存单和债券需求。对银行而言，回购资产萎缩，非银存款萎缩，向非存款负债转换。 ➢3、银行同业资产萎缩，在保规模需要下，可能会增加金融市场部门规模扩预算，短期增加债券市场“资产荒”程度（见报告《银行资产荒的逻辑与展望》）。 ➢4、同业活期规模下降，银行可能需要发行同业存单弥补部分流动性指标缺口，同业存单尤其是长期限同业存单供给上升。 ➢5、随着银行同业存款负债向同业存单负债转换，银行间资金内生不稳定性可能会上升，如果央行没有额外对冲，资金利率或将上升。 ➢6、若为3月底之前落地，回购萎缩导致季度节点缺规模效应，“资产荒”逻辑下，可能会对各期限和全品种类型债券（含存单）利率形成向下影响，并且对于非存单债券和6M以内存单的影响会在跨季后继续；对于6M以上的同业存单利率，由于流动性指标考核和资金波动性上升等原因，跨季之后预计发行上量，利率可能先上后下。 ➢7、综合来说，同业活期自律增强，银行同业规模会阶段性萎缩，短期由于银行回购萎缩、负债切换在不同期限和债券品类影响会有阶段性差异，但中长期预计带动货币市场利率中枢和银行负债成本会下行。 ➢风险提示：（1）经济基本面改善偏慢；（2）政策力度低于预期；（3）存款竞争及定期化加剧 前期存款高增，一方面银行对非银回购净融出多增，另一方面同业存单融资少增 □1月存款高增的背后，一方面银行对非银回购净融出多增，2025年12月及2026年1月银行回购净融出合计同比多增4.15万亿元；另一方面同业存单融资少增，2025年12月及2026年1月银行同业存单融资合计同比少增2.73万亿元。 同业自律基数效应叠加同业资负的再扩张 □本轮存款的超额增长，一方面源自24年底同业存款自律形成的低基数，另一方面随着同业存单利率低位，同业存款相对存单价格又有了吸引力，宏观上“非银向银行借回购，又以存款形式存回银行”的同业资负链条在恢复性扩张。展望后续，随着低基数效应消退，叠加同业资负再扩张可能会引起政策关注，不排除同业存款定价自律加强，本轮存款的超额增长也告一段落。 本期重点关注：自2025年6月以来3M买断式逆回购首次缩量续作 本期重点关注：OMO余额大幅下降，存单单周净融资回正 本期重点关注：大行存单依旧缩量，但股份行、城农商行存单扩张 本期重点关注：大行存单依旧缩量，但股份行、城农商行存单扩张 本期数据跟踪 本期数据跟踪 □本期数据跟踪： □本期：2026/3/2-3/8，上期：2026/2/23-3/1，下期：2026/3/9-3/15。 ➢票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.53%、1.38%、1.17%，分别较上期末变动+13bp、-12bp、-12bp。量方面，截至2026年3月5日，3月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为-130.74亿元（去年同期-48.46亿元）、-281.53亿元（去年同期-171.96亿元）、87.90亿元（去年同期-36.36亿元）、698.08亿元（去年同期249.37亿元）。3月以来1M票据利率回升，略低于去年同期，大行票据转贴现为累计净卖出，目前来看3月信贷可能不差，有希望同比持平。 ➢央行动态：本期（2026年3月2日~3月6日）央行公开市场共开展1,616亿元7天逆回购操作，逆回购到期15,250亿元，净回笼13,634亿元。下期（3月9日~3月13日）公开市场有2,776亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1,350亿元、343亿元、405亿元、230亿元、448亿元，另外，本期央行公告3月买断式逆回购投放8,000亿元，净回笼2,000亿元。本期OMO大幅回笼，余额低于去年同期，同时3M买断式逆回购净回笼2000亿元，此为2025年6月以来，3M买断式逆回购首次缩量续作，本轮央行中长期资金持续投放（买断式逆回购和MLF增量续作）也是始于2025年6月，这一转变是否为中长期资金增量投放暂告段落的信号，值得关注。 ➢资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.32%、1.50%、1.52%，分别较上期变动+5.4bp、+7.8bp、+2.2bp；R001、R007、R014分别为1.39%、1.49%、1.52%，与同期限DR利率利差分别为+7bp、+5bp、+4bp。本期资金利率窄幅震荡，资金面保持相对宽松，银行回购净融出高于季节性，关注下期税期扰动。 ➢财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资2,552.29亿元，预计下周净缴款约-3,277.86亿元。截至目前，3月政府债净融资进度明显低于季节性，同比少增0.57万亿元，根据政府工作报告测算，预计2026年政府债规模预算约13.89万亿元，预算同比略多增0.21万亿元。价方面，本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.32%、1.38%、1.54%、1.78%、2.27%，较上期末分别变动0.0bp、+0.1bp、-0.2bp、-1.7bp、+2.9bp。本期30Y长债略升，10Y下降，我们测算2026年政府债预算规模略多增，按照前期报告《银行流动性系列之一：“资产荒”的逻辑与测算》做出的展望，考虑到信贷同比少增和央行买债，预计宏观视角下“资产荒”现象可能将回归，长债利率有向下调整的空间。 本期数据跟踪 □本期数据跟踪： ➢同业存单融资：本期同业存单总发行规模7164亿元(上期4544亿元)，到期5880亿元(上期6667亿元)，净融资1284亿元(上期-2124亿元)。9M及以上长期存单发行占比62%（上期45%）。加权平均发行期限为0.72年（上期1年）。本期同业存单加权融资成本为1.58%（上期1.59%），期末加权平均存量利率为1.67%（上期末1.68%），较发行成本高10bp（上期9bp）。本期OMO余额下降较多，3M买断式逆回购缩量续作，存单规模有所回升，但国有行存款规模依旧压缩，股份行、城农商行存单规模回升，这一方面央行流动性呵护力度放缓，银行发行存单补充诉求增加；另一方面大行或依旧受益于存款迁徙，存单规模继续下降。后续关注央行6M买断式逆回购和MLF续作量，以及同业监管趋势。 ➢存款挂牌：本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化。截至2026年3月6日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M定期、6M定期、1Y定期、2Y定期、3Y定期、5Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协定存款、1天通知存款、7天通知存款挂牌利率分别为0.10%、0.10%、0.33%。 ➢后续关注： ➢3月6M买断式逆回购操作情况； ➢2月金融数据，我们预计2026年2月全口径信贷同比略少增，社融、M2增速持平，M1增速回落。（见报告《银行金融数据前瞻：2026年2月社融货币预测》） 03 银行贷款债券收益比价 银行贷款债券收益比价 银行贷款债券收益比价 04 银行存款挂牌利率跟踪 银行存款挂牌利率跟踪 □本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化。 05 银行票据贴现量价跟踪 银行票据贴现量价跟踪 □价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.53%、1.38%、1.17%，分别较上期末变动+13bp、-12bp、-12bp。 □量方面，截至2026年3月5日，3月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为-130.74亿元（去年同期-48.46亿元）、-281.53亿元（去年同期-171.96亿元）、87.90亿元（去年同期-36.36亿元）、698.08亿元（去年同期249.37亿元）。 银行票据贴现量价跟踪 □价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.53%、1.38%、1.17%，分别较上期末变动+13bp、-12bp、-12bp。 □量方面，截至2026年3月5日，3月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为-130.74亿元（去年同期-48.46亿元）、-281.53亿元（去年同期-171.96亿元）、87.90亿元（去年同期-36.36亿元）、698.08亿元（去年同期249.37亿元）。 06 央行动态与资金面跟踪 央行动态与资金面跟踪 □央行动态方面，本期（2026年3月2日~3月6日）央行公开市场共开展1,616亿元7天逆回购操作，逆回购到期15,250亿元，净回笼13,634亿元。下期（3月9日~3月13日）公开市场有2,776亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1,350亿元、343亿元、405亿元、230亿元、448亿元，另外，本期央行公告3月买断式逆回购投放8,000亿元，净回笼2,000亿元。 □市场方面， ➢资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.32%、1.50%、1.52%，分别较上期变动+5.4bp、+7.8bp、+2.2bp。 ➢Shibor报价：1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.55%、1.57%、1.58%、1.59%、1.60%，分别较上期变动0.0bp、-1.1bp、-0.8bp、-0.6bp、-0.6bp。 ➢NCD利率：期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.48%、1.55%、1.57%、1.58%、1.58%，分别较上期变动-8.0bp、-0.2bp、-1.0bp、-0.2bp、-0.2bp。 ➢国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.32%、1.38%、1.54%、1.78%、2.27%，较上期末分别变动0.0bp、+0.1bp、-0.2bp、-1.7bp、+2.9bp。 央行动态与资金面跟踪-央行月度投放一览 央行动态与资金面跟踪-近期各项公开市场操作一览 央行动态与资金面跟踪-OMO与央行投放季节性 央行动态与资金面跟踪-市场利率跟踪 央行动态与资金面跟踪-市场利率跟踪 央行动态与资金面跟踪-资金利率跟踪 *请务必阅读最后一页免责声明 央行动态与资金面跟踪-银行回购净融出季节性 07 政府债融资与财政力度跟踪 政府债融资与财政力度跟踪-政府债融资 □政府债融资：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资2,552.29亿元，预计下周净缴款约-3,277.86亿元。 □政金债融资：根据同花顺披露，本周政策银行债累计净融资360亿元。 政府债融资与财政力度跟踪-政金债融资 *请务必阅读最后一页免责声明 政府债融资与财政力度跟踪-信用债融资 同业存单跟踪 同业存单跟踪 □（1）存量：截至本