银行业资负观察：结汇、流动性和汇率
结汇、流动性和汇率 glmszqdatemark2026年02月01日 推荐 维持评级 本期：2026/1/26-2/1，上期：2026/1/19-1/25，下期：2026/2/2-2/8。 本期观察：近期市场对银行结汇的流动性及汇率影响关注度上升，我们尝试从银行资负视角给出数据观察。外汇是个复杂系统，涉及实体、金融和跨境，数据口径较多，但境内总量流动性影响最终会体现在央行和银行资负表上。 从央行报表看，2025年结汇对基础货币贡献为负。2025年，央行资产端外汇占款较年初净减少0.75万亿元，同比多减少0.70万亿元，所以结汇没有形成基础货币投放。2025年12月单月来看，外汇占款下降27亿元，同比少减398亿元，对基础货币投放产生了同比贡献，但量级不大。 分析师王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn分析师文雪阳 从银行报表看，2025年结汇有贡献一般存款，但同比多增贡献不明显。 不含央行的银行体系来看，2025年其他存款类机构资产端对外净资产增长2.25万亿元，同比多增约0.9万亿元，明显超过外汇占款的增长，说明2025年实体部门增加了商业银行结汇力度，但是商业银行未向央行进一步结汇，最终形成其他存款类机构对外净资产的明显扩张。 执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 从含央行的广义银行口径来看，2025年存款类机构国外净资产增长1.6万亿元，同比多增0.3万亿元，说明结汇有形成一般存款的创造，单同比多增不明显。2025年12月单月来看，存款类机构国外净资产增长0.65万亿元，同比多增0.20万亿元，多增幅度有所上升，这可能也是市场对结汇关注度上升的一个原因。但单月的上升是年末月叠加资本市场活跃带来的释放脉冲，还是趋势性启动，有待进一步观察。我们认为对境内流动性而言，结汇可能有边际影响，但应该难以成为主要矛盾，如果以M1作为观察指标，2026年能否回升核心看广义财政是否延续同比扩张和新房销售能否企稳回升。 央行外汇成本和汇率。根据我们测算，2025年末，央行国外资产美元计价的影子平均成本约6.43人民币/美元，历史上高点出现在2023年10月，约7.11人民币/美元，2024年12月为6.94人民币/美元，随后开始趋势性下行。与央行“影子”持汇成本相比，本轮人民币升值其实相对滞后和缓和。随着前几年“内贷外存”套息交易进入到期解套期，以及当前影子持汇成本的低位状态，本轮人民币汇率升值可能仍有潜在空间。 相关研究 1．流动性系列之一：“资产荒”的逻辑与测算-2026/01/282．银行资负跟踪20260125：上轮存单扩表的逻辑-2026/01/263．2025年4季度公募基金银行持仓点评：主动基金配置比例仍处低位-2026/01/254．银行资负跟踪20260118：为何开年存单融资未起量？-2026/01/195．银行视角看货币政策：如何理解结构性货币政策工具利率下调？-2026/01/17 对银行经营而言，随着汇率波动加大，企业结汇及套保需求上升，相关业务中收增长贡献值得期待。 债贷比价、存款挂牌、票据、央行动态、财政以及同业存单等更多数据跟踪见正文。 风险提示：（1）经济基本面改善偏慢；（2）政策力度低于预期；（3）存款竞争及定期化加剧。 目录 1本期观察：结汇、流动性和汇率...............................................................................................................................31.1本期跟踪：结汇、流动性和汇率....................................................................................................................................................31.2后续关注：国债买卖操作和买断式逆回购....................................................................................................................................72银行贷款债券收益比价.............................................................................................................................................83银行存款挂牌利率跟踪..........................................................................................................................................104银行票据贴现量价跟踪..........................................................................................................................................115央行动态与市场利率跟踪......................................................................................................................................136政府债融资与财政力度跟踪...................................................................................................................................197同业存单跟踪........................................................................................................................................................228风险提示..............................................................................................................................................................36插图目录..................................................................................................................................................................37表格目录..................................................................................................................................................................37 1本期观察：结汇、流动性和汇率 本期：2026/1/26-2/1，上期：2026/1/19-1/25，下期：2026/2/2-2/8。 1.1本期跟踪：结汇、流动性和汇率 近期市场对银行结汇的流动性及汇率影响关注度上升，我们尝试从银行资负视角给出数据观察。外汇是个复杂系统，涉及实体、金融和跨境，数据口径较多，但境内总量流动性影响最终会体现在央行和银行资负表上。 从央行报表看，2025年结汇对基础货币贡献为负。2025年，央行资产端外汇占款较年初净减少0.75万亿元，同比多减少0.70万亿元，所以结汇没有形成基础货币投放。2025年12月单月来看，外汇占款下降27亿元，同比少减398亿元，对基础货币投放产生了同比贡献，但量级不大。 从银行报表看，2025年结汇有贡献一般存款，但同比多增贡献不明显。 不含央行的银行体系来看，2025年其他存款类机构资产端对外净资产增长2.25万亿元，同比多增约0.9万亿元，明显超过外汇占款的增长，说明2025年实体部门增加了商业银行结汇力度，但是商业银行未向央行进一步结汇，最终形成其他存款类机构对外净资产的明显扩张。 从含央行的广义银行口径来看，2025年存款类机构国外净资产增长1.6万亿元，同比多增0.3万亿元，说明结汇有形成一般存款的创造，单同比多增不明显。2025年12月单月来看，存款类机构国外净资产增长0.65万亿元，同比多增0.20万亿元，多增幅度有所上升，这可能也是市场对结汇关注度上升的一个原因。但单月的上升是年末月叠加资本市场活跃带来的释放脉冲，还是趋势性启动，有待进一步观察。我们认为对境内流动性而言，结汇可能有边际影响，但应该难以成为主要矛盾，如果以M1作为观察指标，2026年能否回升核心看广义财政是否延续同比扩张和新房销售能否企稳回升。 央行外汇成本和汇率。根据我们测算，2025年末，央行国外资产美元计价的“影子”平均成本约6.43人民币/美元，历史上高点出现在2023年10月，约7.11人民币/美元，2024年12月为6.94人民币/美元，随后开始趋势性下行。与央行影子持汇成本相比，本轮人民币升值其实相对滞后和缓和。随着前几年“内贷外存”套息交易进入到期解套期，以及当前影子持汇成本的低位状态，本轮人民币汇率升值可能仍有潜在空间。 对银行经营而言，随着汇率波动加大，企业结汇及套保需求上升，相关业务中收增长贡献值得期待。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 本期数据跟踪： 票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.95%、1.45%、1.11%，分别较上期末变动+25bp、+0bp、-2bp。量方面，截至2026年1月30日，1月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为-526.76亿元（去年同期-397.81亿元）、-4927.92亿元（去年同期-2303.8亿元）、-964.61亿元（去年同期-1292.92亿元）、3645.78亿元（去年同期2602.86亿元）。本期1M票据利率继续回升，3M、6M波动不大，大行累计票据转贴现净卖出略高于去年同期，目前1M票据利率高于同期限存单利率，显示本月实体信贷需求不弱，今年春节较晚，开门红信贷投放可能前置，预计1月信贷有望实现增量持平。 央行动态：本期（2026年1月26日~1月30日）央行公开市场共开展17,615亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期11,810亿元，净投放5,805亿元。下期公开市场有17,615亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1,505亿元、4,020亿元、3,775亿元、3,540亿元、4,775亿元，另外，预计下期有7000亿元3M买断式逆回购到期。本期跨月，资金面波动，OMO余额大幅回升，关注下期3M买断式逆回购续作情况。 资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.33%、1.59%、1.61%，分别较上期变动-7.1bp、+9.9bp、+2.6bp；R001、R007、R014分别为1.51%、1.64%、
