银行行业深度报告：通缩环境下的日本银行业复盘，资负行为、经营基本面及估值表现

通缩环境下的日本银行业复盘 资负行为、经营基本面及估值表现 核心观点 二战后，日本经济整体经历了战后重建、迅拓发展、转型发展、通缩衰退（90年代开始后的30年）和企稳复苏（2021年以来）。伴随经济发展的不同阶段，日本金制”，而后在经济增长承压阶服，金慰深化实现长足发展，并在包括量化宽松等货币政策创新上做出县有引领意义的实送， 现们重点关注泡沫经济破灭后陷入通缩环境下的日本银行业发展，整体看，营收培速低位排担，利润增速则波动较大，主要来自信用成本的扰动，1、资负行为出现深刻变化。资产端，供需双弱环境下，贷款占比显等下行；证券投资占比先上后下，内部结构亦有明显变化：QQE（量化质化高松）实施后现金及存放同业显著提升。负馈端，存款占比稳中有升，且增速领先贷款，低利率环境促成存款活期化趋势，2、存贷利差快速收窄，净息差长期处于较低水平。泡沫经济破灭以及政笑利率不断下调，导致日本存贷利差迅速下滑。受此影响，日本银行业净息差收窄，并长期低位运行，2020年末仅0.54%，这也间接影响了日本银行业营收结构和经营模式，利息净收入占比温和下降，手续费净收入占比明显上升，且QQE实施后海外资产布局明显提速。3、21世纪初资产质量显著恶化，不良深度出清后保持稳键。日本银行业不良率显普上行，既是泡沫经济酸灭的直接结果，亦受到长期以来“主银行制”降端以及视、拖延不良处置的影响。2001年小泉政府组建，高度重视银行不良化解且成效显需，当年年末日本银行业不良率高达8.4%：到2005年已降至1.8%。资产质量的稳定使得日本银行业2010年以来保持较低的信用成本，成为低息差时代日本银行业重要的生存之道。4、1998年曹财政注资，21世纪以来资本充足率趋于改普。90年代初开始，泡沫经济走向灭，资产价格大恒下惨以及不良债权品露使得日本银行业资本充足压力明显加大，因此1998年政府向15家大型银行注资接近7.5万亿日元：当年日本银行业务本充足率上行约2.6ct， 证券分新师 ua"wca'sasusogun(rb执业证书编号：S0860523060001于博文yubowzn1.gorientsas.com.cn执业证书编号：S1860524020002 联系人 王雷汤wangxiachong@oriertsec.cum.cr 相关报告 主动基金仓位明量提升，高奥品种仍受2025-01-27青缺，顺医期及优质中小行东获明量增:2404限行板快含数报点评2025-01-14善:12月金聘款幅点评品中长势同比改善，M1速端国升2024-12-1411月金期股59 90年代以来日本银行股表观如何？受通缩及资产质量恶化影响，借值中枢有所下移，整体跑输大盘。四段深度通缩阶段，银行股表现有较大差异，表明通缩并不能带来银行股“单边”表现。两阶段日本银行股兼且绝对收益和超额收益：1、2003年5月一2005年10月，不良连出清下盈利水平出现损点，是本价段日本银行股表现强势的主要原因，2、2021年下半年一2023年1月。经济复苏下的业统强致增长，是本阶段日本银行股表现突出的主因， 资锋设与授资标： 当前进入稳增长政策密焦落地期，对2025年银行基本面产生深刻影自：增量财政政策值得期待：支撑社群信贷并提示经济预期，顺同期品种有里受益：高息存款违入集中重定价周期香加监管对高息揽存行为持续整治，对2025年很行息差形成重要问护；政策托底下：房地产、城没资产风险顶期有望显著改善，风险展露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎案资产质量损点。 现阶段关注三条投资主线：1、高股息品种：考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)。2、顺周期品科及优员城商行，建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)：3、风险预期改善品和，地方化情短速提振银行涉政资产质量预期，建议关注渝农商行(601077，买入)：消费贷和信用卡有望迎来资产质量拐点，建议关注平安银行(000001，末评级)。 风险提示 货币政策超预期收察；财政政策低于预期：测算相关风险。 目录 一、战后日本经济、金融发展回溯5 1、1945-1955年：经济快速急苏，“主银行制"形虚2、1955-1973年（石油危机前）：经济腾飞，间按金融地位进一步强化3、1973-1985年（广场协议前）：经济增速放缓，金融自由化浪下，银行走向退业经营74、90年代以来：深陷通货紧缩，货币政策创新选出， 4.1日本泡沫经济形成与破灭84.2四段源度通货紧缩复盘84.3日本央行货币政策创新与实践10 二、通缩环境下的日本银行业发展 1、资产行为：贷款占比显著下行，QQE后现金及存同业显著提升，112、负债行为：存款占比稳中有升：活期化趋势显善..133、净息差：存贷利差快送收宰背量下，长期处于较低水平153.1低利率环境促成银行低息差163.2低息差叠加走向混业经营：手续费收人贡献度明显上行163.3积布局海外资产，成为日本银行业抵御低息差的重要方式174、资产质量：21世纪初显吾恶化：2010年以采信用成本维持低位.175、资本：1996年曹财政注资，21世纪以来资本充足率趋于改善19 三、90年代以来日本银行股表现如何？ 1、四段深度通缩陷段的银行股表现.212、银行股两轮强势上涨的驱动因素..21 四、投资建议.23 五、风险提示23 图表目录 图1：1961年以来日本GDP同比增送（%）.5图2：日本通胀表现（%）5图3：日本10年期国债到期收益率（%）5图4：日本存贷款增速（%）图5：日本非金融企业部门融资结构.6图6：1961年以来日本GDP同比增送（%）7：日本央行基准利率（%）图8：美元兑日元（1973-1995年）8图9：日本房地产贷款占比.图10：日本银行机构款量（家）.8图11：四国核心CPI同比增速（%）图12：天元兑日元（2000年以乘）..9图13：日本无担保拆借隔夜利率（%）.10图14：90年代末以来日本央行货币政策回溯11图15：90年代以来日本国内持牌银行（银行账户）资产结构，12图16：日本国内持牌银行（银行账户）证券投资结构12图17：日本国债收益率（%），..13图18：日本国内持牌银行（银行账户）资产增速：现金及存放同业vs.投资证券.13图19：90年代以乘日本国内持牌银行（银行账户）负赁结构..14图20：日本银行业存贷款增速（%）..14图21：日本银行业存款利率，.15图22：日本国内持牌银行（银行账户）存款结构...15图23：日本银行业同业拆借及借款占总负债比重15图24：日本银行业行贷利差（%）.16图25：银行净息差（%）：日本vs.中国..16图26：90年代末以来日本银行业营收结构，16国27：日本银行业海外贷款占比17图28：日本银行业证券投资结构图29：1998年日本银行自查结果.18图30：日本银行不良率（%）..18图31：日本三大银行信用成本（测算值）.18图32：日本银行业资本充足率、总资产增速以及ROE（%）图33：日本银行些收同比增速及利润情况20图34：90年代以来日本银行股累计涨幅及超额收益20 图35：四国核心CP同比增速(%)..20图36：03年5月至05年10月日本银行股兼只绝对收益和超额收益.21图37：21年下半年至23年1月日本银行股兼取绝对收益和超款收益..2图38：日本三大银行PB估值..22图39：日本经研增长及货款增速（%）图40：日本银行业营收、利润同比增速..23 、战后日本经济、金融发展回测 二战后，日本经济整体经历了战后重注（40-50年代）、迅插发展（50-60年代）、转型发展（70-80年代）、通婚衰退（90年代开始后的30年，也秋“失去的三十年”）和企稳复苏（21年以来）。伴经济发属的不同阶段，日本金融体制逐新确立：形成了以间接金期为主的金型结构以及独且特色的“主银行制”，而后在经济增长承压阶段，金融深化实现长定发展，并在包括量化宽松等货币政策创新上做出具有引领意义的实践， 来源：wn，东方正券研 表来速：wind，东方证券T究元 1、1945-1955年：经济快速复苏，“主银行制”形成 战后重理阶段，日本政府实行以钢铁、煤炭等重工业为主的经济发展战路，同时借助朝鲜战争时期美国在日本实施的军事特别采购：快速走出“战后经济”。 金融体制方面，该阶段日本形成了颜有特色的“主银行制”。主银行制下：企业与特定银行形成长期稳定的合作关系，银行不仅为企业提供包括群资在内的基础金融服务，还通常互持股票，成为日本建立以银行为核心的金融结构的重要基础。此外：该阶段政策性金酮机构占据主导地位，对扶持持定产业发展超到关链作用： 2、1955-1973年（石油危机前）：经济腾飞，间接金融地位进一步强化 走出“战后经济”，政策支持下，该阶段日本经济高度景气，一跃成为西方第二大经济体。1960年日本政府准出“国民收入倍增计划”，要求1961-1970年国民生产总值年平均增长率达到7.2%，十年间党国民收入增长1倍，实现充分就业：该计划是60年代日本经济举飞的重要政策基础，从实际执行效果看：60年代日本GDP复合增速高达16%左右，经历了袖、岩户和伊奖诺三大景气同期。 有关分析服的中期，见本报告最后部分，异性带要信息技需见分析原中期之后的分，或请与换的投资代表联系，并资的读本证誉研究报告量后一页的免责中期 该阶股问接金慰主导地位进一步巩固，政府积板呵护本国银行发展，产业银行特色奖出：1）以间接金融为主的融资结构进一步强化，且商业银行实现长足发展；2）产业银行特色突出，低息贷款集中投向需工业等领域：3）政府积极保护国内金融业发展，包括外汇管制、规定存款利率上限进而稳定银行存贷利差等， 3、1973-1985年（广场协议前）：经济增速放缓，金融自由化浪潮下，银行走向混业经营 现严重通货彩账，对能源依巅度较高的重工业受到重创。在此背景下，日本政府一方面果断进行产业转型，汽车、电子等技术密集型行业在此期间飞速发展；另一方面实施货币累缩政策，1973年当年连续5次调高墨准利率（从4.25%到9%），通资影账得到有效控制。 在此期间，日本开启了金融自由化浪潮。70年代之前，日本“限制性金融”特点突出，主要休现在对利率、汇率、分业经营等方面的严格限制。70年代之后，西方国家金融自由化改苹遂新推开，而日本金融自由化是自岛经济发展和外部压力的自然结果： 1）经济增长放绥盐如积极的财政政第，积署了大款财政赤字，国债发行量显著增长，在国债市场化的过程中也带动了利率自由化。日本利率自由化基本沿着从国德利率（1977年）到金融市场利率（1978年）再到存贷款利率（90年代初期）的路径进行。 2）布雷锁森林体系瓦解、两次石油危机冲击，叠加日美留易厚擦升级，日本逐渐放松资本项目管制，汇率自由化随之到来，较大程院上影响了日本的财改和金靶利率体系。 金融自由化浪潮下，日本融资结构进一步向直接慰资领斜，推动日本银行业从“分业”走向“混业”。一方面，70年代经济增速中枢下移后，企业信资需求自然下降，同时金融自由化下占接题资市场获得长定发展，企业避资脱媒现象明显，日本银行业高度依赖的传统存费款业务面临授大压力：另一方面：70年代欧关金融自由化如火如茶，混业经营明显提升了其银行业的市场壳争力给口本派行业发展带来外部压力。内外因叠加，1981年日本修改银行法，允许银行经办有价证券业务，打破了1947年《证券交易法》严禁银行办理证券业务的规定，成为日本银行业走向混业经营的重要标志。 4、90年代以来：深陷通货紧缩，货币政策创新迭出 4.1日本泡沫经济形成与破灭 “广场协议”签署，成为日本泡沫经济形成的导火索。20世纪80年代初，美固面临财政赤字剧举、贸易学差