银行资负观察第四期：8月同业存单利率或维持高位

银行业报告（2025.06.30-2025.08.06） 行业投资评级 银行资负观察第四期：8 月同业存单利率或维持高位 强于大市 |维持 l投资要点 l银行间流动性回顾： 收盘点位4459.752 周最高4670.3152 周最低3132.76 6 月 29 日-8 月 5 日，银行间资金运行中枢高于去年同期水平。从 DR007-OMO 利率来看 6 月下旬受资金跨半年，银行资产端投放较快综合影响，资金中枢快速上行，7 月上旬随着部分票据类资产到期叠加 PMI 反应的基本面偏弱影响（7 月制造业 PMI 仍在荣枯线以下），银行间资金利率快速震荡下行，7 月中下旬受税期扰动，资金震荡上行，8 月初随着票据大量集中到期、财政支用加快影响资金面维持宽松平稳。 l银行流动性指标监测： 同业存单：受 5 月降准，6 月和 7 月央行加大中长期资金投放影响，绝大多数不同全国性银行同业存单额度使用情况较上期有所改善。考虑国有银行三季度或进入定期存款到期高峰，预计国有银行同业存单净融资增速或边际加快。8 月银行负债端压力环比增大，整体国股银行一级发行利率或维持在 1.6%-1.65%区间，若信贷投放和政府债券供给超预期，则国股银行存单发行利率或以 1.65%为中枢小幅震荡。 研究所 分析师:张银新SAC 登记编号:S1340525040001Email:zhangyinxin@cnpsec.com 超储率等：我们测得 2025 年 6 月超储率 1.7%，高于过去两年同期水平。录得 4 月大型银行 NSFR 为 107.40%，连续 4 个月份低于 2023年和 2024 年同期。预计 7 月 NSFR 读数或季节性下行，8 月随着政府债券供给量上行，叠加信贷投放趋于修复，预计 NSFR 读数可能偏低。进入 8 月，预计中小企业经营活动继续维持高位，银行对公活期存款增速或持续维持在正向区间，银行对应的资金融出预计能维持较高水平。 近期研究报告 《银行稳定币专题（下）：从金融角度看稳定币——市场影响篇》- 2025.07.23 l投资建议： 1.存款降息短期内带来银行负债端紧张，但中长期来看，银行负债成本趋于下降，同时我们在报告《银行 2024 年年报与 2025 年一季报综述：重定价冲击叠加债市震荡，25Q1 业绩承压》中指出，随着三季度长期限存款集中重定价，银行负债成本下降有望超预期，建议关注：交通银行，成都银行。 2.根据部分股份制银行业绩快报来看，部分股份制银行盈利表现有望超预期，建议关注：招商银行、兴业银行、中信银行。 l风险提示： 存在模型测算误差、假设与实际偏离、宏观经济修复不及预期、外部事件超预期恶化、不良资产大面积暴露等风险 。 目录 1银行间流动性表现回顾.......................................................................42银行流动性主要指标监测.....................................................................52.1同业存单额度使用和运行区间情况.........................................................52.2超储率，NSFR 和活期类资金监测 .......................................................... 73投资建议...................................................................................94风险提示..................................................................................10 图表目录 图表 1： DR007-OMO 走势与 2024 基本一致（单位：BP） ........................................ 4图表 2： 7 月资金面缓释，结束成本倒挂（单位：BP） ......................................... 4图表 3： 央行 7 月加大 OMO 净投放，继续呵护资金面 .......................................... 5图表 4： 中长期资金净投放后同业存单使用情况进一步下降.....................................6图表 5： 同业存单 8 月中下旬或超预期波动 .................................................. 7图表 6： 受财政支用和央行呵护影响，银行系统超储率高于同期水平.............................7图表 7： 大型银行 NSFR 超 2024 年同期 ...................................................... 8图表 8： 大型银行对公活期类存款持续活化 .................................................. 8图表 9： 大型银行企业活期存款和非银存款增速情况（单位：亿元）.............................9 1银行间流动性表现回顾 6 月 29 日-8 月 5 日，银行间资金运行中枢高于去年同期水平。从 DR007-OMO利率来看 6 月下旬受资金跨半年，银行资产端投放较快综合影响，资金中枢快速上行，7 月上旬随着部分票据类资产到期叠加 PMI 反应的基本面偏弱影响（7 月制造业 PMI 仍在荣枯线以下），银行间资金利率快速震荡下行，7 月中下旬受税期扰动，资金震荡上行，8 月初随着票据大量集中到期、财政支用加快影响资金面维持宽松平稳。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 从银行同业存单发行利率来看，7 月受税期和居民风险偏好变化部分货基集中赎回影响同业存单发行利率逐步上行，8 月以来受票据集中到期，财政资金下拨影响，同业存单发行利率短暂下行。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 央行层面，OMO 投放 6 月和 7 月单月均维持了基础货币净投放，同时在 6 月末和 7 月末加大 OMO 资金净投放，持续呵护跨半年和税期资金面稳定。6 月 OMO净投放资金 5259 亿元，MLF5000 净投放 1180 亿元，6 月末买断式逆回购净回笼2000 亿元，暂停买卖国债操作，7 月 OMO 净投放资金 2480 亿元，MLF 净投放 1000亿元，买断式逆回购净投放 2000 亿元，暂停买卖国债操作。预计 8 月信贷投放开始放量，同时叠加定期存款集中到期，银行资负两端压力开始上升，同时叠加8 月末下调保险预定利率对银行存款的分流，部分银行或提价加大主动负债。 2银行流动性主要指标监测 2.1同业存单额度使用和运行区间情况 国股同业存单额度使用情况统计 受 5 月降准，6 月和 7 月央行加大中长期资金投放影响，绝大多数不同全国性银行同业存单额度使用情况较上期有所改善。四家国有银行同业存单使用额度低于去年同期，另有两家国有银行同业存单额度使用情况明显高于去年同期，或指向这两家银行资产规模增速较快，而股份制银行同业存单额度使用情况整体较上期减少，三家全国性城商行中使用额度均高于去年同期，或反映这三家银行资 产端投放较快。考虑国有银行三季度或进入定期存款到期高峰，预计国有银行同业存单净融资增速或边际加快。 对于国有银行同业存单未来运行区间的展望 考虑到 9 月 1 日将下调保险预定利率，同时根据历史经验来看，三季度中 8月和 9 月定期存款到期量比较大，银行资产端投放加快，负债端存款到期向保险和理财等迁移或将扰动同业存单供给情况。8 月银行负债端压力环比增大，整体国股银行一级发行利率或维持在 1.6%-1.65%区间，若信贷投放和政府债券供给超预期，则国股银行存单发行利率或以 1.65%为中枢小幅震荡。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 2.2超储率，NSFR 和活期类资金监测 我们测得 2025 年 6 月超储率 1.7%，高于过去两年同期水平。推测超储继续回升有以下几点原因，一是财政支出高峰推动资金回流银行体系；二是 6 月央行通过买断式逆回购和 MLF 等工具积极呵护流动性，对于超储形成一定补充。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 我们录得 6 月大型银行 NSFR 为 108.12%，连续 5 个月份低于 2023 年同期，但已经扭转持续低于 2024 年同期状况，推测原因是资产端兑现部分长期限债券收益，负债端则是季度末居民存款回表使银行一般存款比重上升，同时央行通过买断式逆回购和 MLF 净投放改善了银行负债结构。NSFR 为季度考核，7 月为季初第一个月，银行居民存款或向理财等非银机构迁移，预计 7 月 NSFR 读数或季节性下行，8 月随着政府债券供给量上行，叠加信贷投放趋于修复，预计 NSFR 读数可能偏低。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 从大型银行和中小银行对公活期存款增速来看，其走势与中小企业信心指数走势高度一致，或符合企业经营信心上升→银行资金活化一致判断，另外中小企业信心指数与中小银行对公活期存款增速相关性明显更高，或说明中小银行对公客户中中小企业占比更高这样的客群分布，从 7 月数据来看，中小企业信心指数环比上行或说明银行对公存款资金进一步活化。进入 8 月，预计中小企业经营活动继续维持高位，银行对公活期存款增速或持续维持在正向区间，银行对应的资金融出预计能维持较高水平。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3投资建议 1.存款降息短期内带来银行负债端紧张，但中长期来看，银行负债成本趋于下降，同时我们在报告《银行2024年年报与2025年一季报综述：重定价冲击叠加债市震荡，25Q1业绩承压》中指出，随着三季度长期限存款集中重定价，银行负债成本下降有望超预期，建议关注：交通银行，成都银行。 2.根据部分股份制银行业绩快报来看，部分股份制银行盈利表现有望超预期，建议关注：招商银行、兴业银行、中信银行。 4风险提示 模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服