银行资负观察第四期：进入四季度银行负债端压力如何

发布时间：2025-09-29 银行资负观察第四期 行业投资评级 中性 |维持 进入四季度银行负债端压力如何 l投资要点 l银行间流动性回顾： 收盘点位4018.9652 周最高4670.3152 周最低3552.99 8 月 6 日-9 月 25 日，银行间资金运行波动幅度小于去年同期水平。从 DR007-OMO 利率来看 8 月下旬受税期以及银行信贷投放环比改善，资金中枢震荡上行，9 月上旬随着部分票据类资产到期叠加 PMI反应的基本面偏弱影响（8 月制造业 PMI 虽环比改善仍在荣枯线以下），银行间资金利率震荡下行，9 月中下旬受季末银行资产投放加快和监管指标达标影响，资金整体上行。 l银行流动性指标监测： 同业存单：受 8 月和 9 月央行通过买断式逆回购和 MLF 等工具加大中长期资金投放影响，绝大多数全国性银行同业存单额度使用情况较上期有所改善。考虑国有银行四季度资产投放力度或边际放缓，叠加存款到期量减少，国有银行同业存单净融资增速或边际下行。 超储率等：我们测得 2025 年 8 月超储率 1.29%，持续高于过去两年同期水平。得 8 月大型银行 NSFR 为 107.01%，持平 2024 年同期，推测原因是资产端投放低于去年同期，负债端央行通过买断式逆回购和 MLF 净投放改善了银行负债结构。NSFR 为季度考核，9 月为季末月，预计理财存在一定回表力度，预计 9 月 NSFR 读数或季节性上行，10 月随着资负两端压力都边际下行，预计 NSFR 读数可能高于去年同期。进入 10 月，预计大型企业经营活动受节假日扰动其资金活化程度有所调整，中小企业直接受益于国庆节和中秋节假期消费活跃其经营活动同比增速或显著上行，带动其资金活动表现好于大型银行。但受居民和企业一般存款向非银机构迁移影响，大型银行资金融出意愿或受到一定压制。 研究所 分析师:张银新SAC 登记编号:S1340525040001Email:zhangyinxin@cnpsec.com 近期研究报告 《银行 2025 年中报综述：业绩筑底转正，关注信贷投放及息差改善》 -2025.09.12 l投资建议： 当前来看，受权益市场投资者风险偏好变化影响，叠加 A 股科技成长板块赚钱效应上升，以保险和 AMC 为代表的增量资金或迎明显弱化，银行板块或维持震荡。投资方向角度，一是建议关注存款到期量较大，息差改善有望超预期的相关标的，如交通银行、成都银行等；二是建议关注明显受益于消费贷贴息政策的国股银行标的，如招商银行等。 l风险提示： 模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。 目录 1银行间流动性表现回顾.......................................................................42银行流动性主要指标监测.....................................................................52.1同业存单额度使用和运行区间情况.........................................................52.2超储率，NSFR 和活期类资金监测 .......................................................... 73投资建议...................................................................................94风险提示...................................................................................9 图表目录 图表 1： DR007-OMO 波动小于去年同期（单位：BP） ........................................... 4图表 2： 8-9 月资金面波动较小（单位：BP） ................................................. 4图表 3： 央行 8-9 月持续加大 OMO 净投放，资金面整体平稳.....................................5图表 4： 中长期资金净投放后同业存单使用情况进一步下降.....................................6图表 5： 同业存单 10 月或迎来机会 ......................................................... 7图表 6： 受财政支用和央行呵护影响，银行系统超储率高于同期水平.............................7图表 7： 大型银行 NSFR 持平去年同期水平 ................................................... 8图表 8： 大型银行对公活期类存款持续活化 .................................................. 8图表 9： 大型银行企业活期存款和非银存款增速情况（单位：亿元）.............................9 1银行间流动性表现回顾 8 月 6 日-9 月 25 日，银行间资金运行波动幅度小于去年同期水平。从 DR007-OMO 利率来看 8 月下旬受税期以及银行信贷投放环比改善，资金中枢震荡上行，9 月上旬随着部分票据类资产到期叠加 PMI 反应的基本面偏弱影响（8 月制造业PMI 虽环比改善仍在荣枯线以下），银行间资金利率震荡下行，9 月中下旬受季末银行资产投放加快和监管指标达标影响，资金整体上行。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 从银行同业存单发行利率来看，8-9 月受居民和企业大量定存集中到期影响同业存单发行利率逐步上行，9 月以来受票据集中到期，财政资金下拨影响，同业存单发行利率短暂下行。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 央行层面，OMO 投放 8 月和 9 月以来均维持了净回笼，同时在税期和月末加大 OMO 资金投放，呵护资金面稳定。8 月 OMO 净回笼 834 亿元，MLF 净投放 3000亿元，8 月买断式逆回购净投放 3000 亿元，暂停买卖国债操作。9 月 1 日-25 日OMO 净回笼资金 2772 亿元，MLF 净投放 3000 亿元，买断式逆回购净投放 3000 亿元，暂停买卖国债操作,,维持了收短放长的投放节奏。预计 9 月银行信贷和其他资产投放力度不低，同时叠加定期存款集中到期，银行资负两端压力开始上升，部分银行或提价加大主动负债力度。同时考虑银行账簿利率风险考核压力，商业银行或继续在季末买短卖长，实现浮盈兑现和利率风险指标达标双重目标。 2银行流动性主要指标监测 2.1同业存单额度使用和运行区间情况 国股同业存单额度使用情况统计 受 8 月和 9 月央行通过买断式逆回购和 MLF 等工具加大中长期资金投放影响，绝大多数全国性银行同业存单额度使用情况较上期有所改善。考虑国有银行四季度资产投放力度或边际放缓叠加存款到期量减少，预计国有银行同业存单净融资增速或边际下行。 对于国有银行同业存单未来运行区间的展望 根据历史规律，9 月定期存款到期量较大，季末时点银行资产端投放加快，负债端存款到期向保险和理财等迁移或将扰动同业存单供给量和价。9 月银行负债端压力偏大，整体国股银行一级发行利率或维持在 1.65%上方，同时结合 10 月来看，资产端季初月整体信贷投放或继续偏弱，叠加政府债券供给量显著下行，负债端定期存款和同业存单到期量环比或显著降低，1 年期国股银行同业存单发行利率有望向下突破 1.6%。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 2.2超储率，NSFR 和活期类资金监测 我们测得 2025 年 8 月超储率 1.29%，持续高于过去两年同期水平。推测超储继续回升有以下几点原因，一是进入三季度银行大量定存到期后向非银机构迁移，释放了较多法定准备金（非银存款准备金率为零）；二是 7-8 月央行通过OMO、买断式逆回购和 MLF 等工具积极呵护流动性，对于银行超储形成有效补充。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 我们录得 8 月大型银行 NSFR 为 107.01%，持平 2024 年同期，推测原因是资产端投放低于去年同期，负债端央行通过买断式逆回购和 MLF 净投放改善了银行负债结构。NSFR 为季度考核，9 月为季末月，预计理财存在一定回表力度，预计9 月 NSFR 读数或季节性上行，10 月随着资负两端压力都边际下行，预计 NSFR 读数可能高于去年同期。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 从大型银行和中小银行对公活期存款增速来看，当前其走势与中小企业信心指数走势阶段性背离，或与三季度财政支出加快和中小企业账款周期缩短有关。 进入 9 月，预计中小企业经营活动继续维持在荣枯线之上，银行对公活期存款增速或持续维持在正向区间。进入 10 月，预计大型企业经营活动受节假日扰动其资金活化程度有所调整，中小企业直接受益于国庆节和中秋节假期消费活跃其经营活动同比增速或显著上行，带动其资金活动表现好于大型企业。但受居民和企业一般存款向非银机构迁移影响，大型银行资金融出意愿或受到一定压制。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3投资建议 当前来看，受权益市场投资者风险偏好变化影响，叠加 A 股科技成长板块赚钱效应上升，以保险和 AMC 为代表的增量资金或迎明显弱化，银行板块或维持震荡。投资方向角度，一是建议关注存款到期量较大，息差改善有望超预期的相关标的，如交通银行、成都银行等；二是建议关注明显受益于消费贷贴息政策的国股银行标的，如招商银行等。 4风险提示 模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经