银行资负观察第二期：存款降息对大行负债影响几何？

何？l投资要点l银行间流动性回顾：l银行流动性指标监测：修复有望超预期。l投资建议：l风险提示： 市场有风险，投资需谨慎行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位52 周最高52 周最低行业相对指数表现2024-052024-082024-10-13%-8%-3%2%7%12%17%22%资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:张银新SAC 登记编号:S1340525040001Email:zhangyinxin@cnpsec.com近期研究报告《新一轮存款降息落地，影响几何？》- 2025.05.21 2024-122025-03银行沪深300 4193.474249.73132.762025-05 目录1银行间流动性表现回顾.......................................................................42银行流动性主要指标监测.....................................................................52.1同业存单额度使用和运行区间情况.........................................................52.2超储率，NSFR 和活期类资金监测 .......................................................... 73投资建议..................................................................................114风险提示..................................................................................11 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表 1： DR007-OMO 走势与 2024 基本一致（单位：BP） ........................................ 4图表 2： 1YNCD-DR007 银行主动负债成本上行（单位：BP） ..................................... 4图表 3： 央行 OMO 整体呈现净投放，呵护意图明显 ............................................ 5图表 4： 今年以来同业存单额度普遍超去年同期 .............................................. 6图表 5： 短期内同业存单仍有提价动力 ...................................................... 7图表 6： 银行系统超储率继续低于同期水平 .................................................. 8图表 7： 大型银行 NSFR 低于同期水平 ....................................................... 8图表 8： 大型银行对公活期类存款持续活化 .................................................. 9图表 9： 存款脱媒或主要体现在 6 月且较为有限 ............................................. 10图表 10： 存款和理财、基金、保险收益率利差扩大 .......................................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1银行间流动性表现回顾4 月 16 日-5 月 23 日，银行间资金整体走势与 2024 年基本一致，相较于 2023年波动性更大。从 DR007-OMO 利率来看，4 月中下旬受税期影响资金利率震荡上行，5 月受票据集中到期资金回流影响资金趋于下行，5 月 15 日受 MLF 和同业存单集中到期影响，银行或出现阶段性资金头寸管理压力，整体资金震荡趋紧。图表1：DR007-OMO 走势与 2024 基本一致（单位：BP）图表2：1YNCD-DR007 银行主动负债成本上行（单位：BP）2025/04/272025/04/292025/05/012025/05/032025/05/052025/05/072025/05/092025/05/112025/05/132025/05/152025/05/172025/05/192025/05/212025/05/232024（BP）2025（BP）2024/1/2-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00资料来源：iFinD,中邮证券研究所资料来源：iFinD,中邮证券研究所从银行同业存单发行利率来看，4 月受 MLF 和买断式综合净投放影响，银行中长期负债压力下行驱动同业存单发行利率逐步下探，5 月以来受信贷需求修复、政府债券供给和降准降息综合影响，同业存单发行利率震荡上行。 42024/2/22024/3/22024/4/22024/5/22024/6/22024/7/22024/8/22024/9/22024/10/22024/11/22024/12/22025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/21YNCD-DR007 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：iFinD,中邮证券研究所央行层面，OMO 投放从 4 月至今来看基础货币由净回笼转向净投放，呵护资金面意图明显。4 月 OMO 净投放资金 3208 亿元，25 日续作 MLF 6000 亿元，净投放 5000 亿元，4 月末买断式逆回购净回笼 5000 亿元，继续暂停买卖国债操作，截至 5 月 23 日 OMO 货币呈现净回笼状态。5 月在贷款需求修复和财政供给压力偏大背景下，降准+MLF 净投放较多资金，买断式逆回购操作可能小幅净回笼，本月 50 年国债“发飞”指向银行等机构一级市场配置能力下降，考虑到降准和 MLF大幅净投放，当前银行除存资金成本压力外，或存在银行账簿利率风险监管指标管理压力。若银行为控制负债成本压降长期限存款，后续商业银行资产端或向二级市场出售部分中长期国债腾挪指标空间。2银行流动性主要指标监测2.1同业存单额度使用和运行区间情况国股同业存单额度使用情况统计受信贷投放节奏和揽储情况差异影响，不同全国性银行同业存单额度使用节奏或出现较为明显差异。国有银行普遍同业存单使用额度高于去年同期，农业银行负债同业存单使用额度更为突出或指向其扩表增速或继续相对较快，而股份制银行同业存单额度使用情况呈现明显分化，全国性城商行中江苏银行使用额度明 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分6显高于去年同期。考虑到 5 月 20 日以来国股银行已先后下调存款利率，预计国股银行同业存单净融资增速或边际加快。图表4：今年以来同业存单额度普遍超去年同期同业存单备案额度（亿元）同业存单存量(亿元)本期使用上一期情况去年同期2235915424.468.99%64.19%48.76%2180020947.496.09%89.86%92.96%1997417806.389.15%83.51%72.40%186008989.748.33%50.69%83.23%8700958.211.01%7.14%0.70%1950013668.570.09%69.82%63.31%8000314.63.93%4.09%23.96%140006909.949.36%56.84%70.31%148001073272.51%68.75%87.30%1500010254.868.37%75.78%66.51%100008457.184.57%78.13%61.79%99887867.378.77%84.50%83.42%70004480.764.01%57.63%58.71%60004139.869.00%72.85%81.99%53504365.581.60%82.26%83.04%54003528.965.35%75.64%58.47%5000254150.82%48.85%95.50%22531938.786.05%80.66%96.36%68165386.279.02%77.33%63.26%69386428.692.66%77.39%61.77%46003419.374.33%88.89%62.11%资料来源：iFinD,中邮证券研究所；注：数据截至 5 月 23 日对于国有银行同业存单运行区间的估计从银行资产负债操作实务来看，同业存单定价需要参考 OMO，MLF 以及相应的一般存款利率。随着 MLF 政策利率性质的退出，后续国股银行同业存单定价或为 OMO≤同业存单利率≤存款最高成本。考虑到 5 月 20 日国股银行集中调降存款挂牌利率，若仍沿照同业存单利率考虑一般定期存款和负债缺口情况进行定价，则国股银行 1 年期同业存单发行或较难突破 1.75%上限,未来合理中枢或在 1.5%-1.6%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：iFinD,中邮证券研究所2.2超储率，NSFR 和活期类资金监测我们测得 2025 年 4 月超储率 0.94%，继续低于过去两年同期水平。推测超储仍然偏低原因有二，一是 4 月财政存款增加幅度高于预期，对超储形成消耗；二是资金利率中枢对比 OMO 利率历史同期来看相对较高，适当增加融出而非存放央行或有利于增厚收益。 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分我们录得 4 月大型银行 NSFR 为 107.40%，连续 4 个月份低于 2023 年和 2024年同期，推测原因是资产端中长期贷款和长期限债券投资比重上升，负债端则是居民存款流向非银造成核心存款比重下降。NSFR 为季度考核，预计 5 月 NSFR 或呈现季度性下行后，6 月 NSFR 或季节性上行。考虑指标压力，后续银行新发同业存单期限一年期比重或明显上升。资料来源：iFinD,中邮证券研究所图表7：大型银行 NSFR 低于同期水平1月2月3月104%105%106%107%108%109%110%111%112%资料来源：iFinD,中邮证券研究所 84月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2024年2025年 请务必阅读正文之后的免责条款部分9从 4 月银行系统活期类资金走势来看，税期对于银行对公活期类资金形成一定扰动，中小银行对公活期类存款增速环比有所下滑，但整体趋势仍呈现改善。5 月-6 月来看，中邮证券宏观团队《5 月经济高频数据环比回暖》报告指出经济景气度环比回暖，高频指标反应的宏观基本面改善有望带来银行存款活化，对公活期类存款修复有望超预期。5 月中旬两办下发《关于持续推进城市更新行动的意见》、5 月 20 日发改委指出“力争 6 月底前下达完毕今年全部‘两重’建设项目清单”。发债和项目落地速度有望加快，财政资金支用加快有望超季节性带来银行间资金补充。图表8：大型银行对公活期类存款持续活化2021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/12023/5/12023/9/12024/1/12024/5/12024/9/12025/1/1大型银行对公活期类中小型银行对公活期类资料来源：iFinD，中邮证券研究所存款降息对大行负债影响分析：①从近三年存款挂牌利率调整来看，基本遵国有大行、股份制银行、核心城农商银行、其他中小银行的顺序。考虑调整节奏的差异，不同机构间存款利差短期内扩大，或有存款从国有大行迁移至其他银行。但从存款规律来看，二季度一般为存款淡季，存款尤其是居民储蓄到期存款规模或较小