银行资负观察第五期：银行中长期负债压力仍存

发布时间：2025-12-01 银行资负观察第五期 行业投资评级 强于大市 |维持 银行中长期负债压力仍存 l投资要点 l银行间流动性表现回顾： 收盘点位4267.6352 周最高4670.3152 周最低3652.0 四季度以来，银行间资金面运行波动幅度显著小于 2023 年及2024 年同期水平。进入 10 月后，货币政策工具呵护叠加政府债券发行量不大，资金面出现季节性转松。10 月受部分银行负债稳定性下行影响同业存单净融资大幅上行、发行利率亦小幅抬升，11 月后发行利率整体回归平稳，总体维持历史低位。伴随定期存款集中到期持续对银行资负两端造成压力，部分银行或继续提价加大主动负债力度。 l银行流动性指标监测： 10 月至 11 月，由于货币政策工具维持积极投放，多数全国性银行同业存单使用额度占比相对上期末有所下降。我们预计 12 月全月 1年期国股银行同业存单发行利率中枢维持在 1.6%左右震荡，向下突破或需要央行超预期投放流动性推动。 从监测指标来看，年内超储率在近两年同期来看处于中上水平，10 月超储率 1.18%，与 2024 年整体一致。9 月末测算核心超储率偏低，或意味着银行体系内可稳定动用的长期闲置资金不足，此外财政支出节奏加快、专项债发行与拨付周期缩短，财政资金沉淀时长缩短也是核心超储偏低原因之一；10 月大型银行 NSFR 为 107.09%，略高于 2024 年同期，推测原因为资产端信贷投放低于去年同期，央行通过买断式逆回购和 MLF 净投放改善了银行负债结构，预计 11、12 月NSFR 读数或季节性上行；从对公活期存款增速来看，与经济高频指数走势阶段性背离。进入 12 月，预计近两月新型政策性金融工具产生的实物工作量持续推动经济回暖，银行对公活期存款增速或持续维持在正向区间。但居民和企业定期存款到期后向非银机构迁移或影响大行资金融出意愿。 研究所 分析师:张银新SAC 登记编号:S1340525040001Email:zhangyinxin@cnpsec.com 近期研究报告 《银行 2025 年三季报综述：息差筑底，手续费改善，国有行全部营利双增》 - 2025.11.13 l投资建议： 今年 12 月至次年 3 月末或将仍有大量定期存款到期，居民存量资产无风险利率将进一步下行，居民存款或将继续向保险资产迁移，同时受益于新型政策性金融工具支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善。投资方向上，一是建议继续关注存款到期量较大，息差有望超预期改善相关标的：重庆银行、招商银行、交通银行。二是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。 l风险提示： 模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。 目录 1银行间流动性表现回顾.......................................................................42银行流动性主要指标监测.....................................................................52.1同业存单额度使用和运行区间情况.........................................................52.2超储率，NSFR 和活期类资金监测 .......................................................... 73投资建议..................................................................................104风险提示..................................................................................10 图表目录 图表 1： DR007-OMO 波动小于往年同期（单位：BP） ........................................... 4图表 2： 四季度以来资金面波动较小（单位：BP） ............................................ 4图表 3： 央行维持积极投放，资金面整体平稳 ................................................ 5图表 4： 中长期资金净投放后同业存单使用情况进一步下降.....................................6图表 5： 12 月同业存单发行利率或将震荡 .................................................... 7图表 6： 超储率与 2024 年同期基本一致 ..................................................... 8图表 7： 大型银行 NSFR 略高于去年同期水平 ................................................. 8图表 8： 大型银行对公活期类存款持续活化 .................................................. 9图表 9： 大型银行企业活期存款和非银存款增速情况（单位：亿元）.............................9 1银行间流动性表现回顾 进入四季度以来，银行间资金运行波动幅度显著小于 2023 及 2024 年同期水平。从 DR007-OMO 利率来看，进入 10 月后，货币政策工具呵护投放叠加政府债券发行量不大，资金面出现季节性转松。月末税期影响之下资金面短暂承压，而后伴随着买断式和 MLF 积极净投放与央行买债重启，资金整体趋于平稳。11 月货币工具投放力度不减，货币政策对于流动性的呵护态势仍明确。至月末临近跨月时点，资金面波动小幅放大。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 从同业存单发行来看， 10 月存单净融资大幅上行以及月末资金面承压，同业存单发行利率亦有小幅抬升。11 月后存单发行利率整体回归平稳，总体仍维持历史低位。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 央行层面，10 月 OMO 净回笼 5953 亿元，MLF 净投放 2000 亿元，买断式逆回购净投放 4000 亿元。十月国庆节后首日大额到期后，全月在对资金面进行呵护的同时回笼短期流动性，延续收短放长的投放节奏。临近月末，于 27 日开始持续大额投放以备税期及跨月，并于月末宣布重启国债买卖后净投放 200 亿元；11月 OMO 净回笼 5562 亿元，MLF 净投放 1000 亿元，买断式逆回购净投放 5000 亿元。月初仍以到期回笼为主，本月“双十一”期间网购热度对资金面影响有限，全月总体较为平稳，跨月无忧。展望 12 月，伴随定期存款集中到期持续对银行资负两端造成压力，部分银行或提价加大主动负债力度。 2银行流动性主要指标监测 2.1同业存单额度使用和运行区间情况 国股同业存单额度使用情况统计 10 月至 11 月，由于货币政策工具维持积极投放，多数全国性银行同业存单使用额度占比相对上期三季度末有所下降，国有行存单额度释放更为明显。考虑国有银行四季度资产投放力度或边际放缓，预计国有银行同业存单净融资增速或边际下行。 对于国有银行同业存单未来运行区间的展望 根据历史规律，12 月定期存款到期量或为四季度的高峰，不排除季末时点部分银行加快投放以完成全年目标，同时 12 月零售业务开门红活动启动将推动到期定存向非银迁移或扰动同业存单供给量和价。11 月银行负债端压力较 10 月环比改善，整体国股银行一级发行利率下行至 1.6%—1.65%，同时结合历年 12 月规律来看，剔除 2024 年同业存款整改影响外，同业存单发行利率整体上行。我们预计 12 月 1 年期国股银行同业存单发行利率维持在 1.6%左右震荡，向下突破或需要央行超预期投放流动性推动。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 2.2超储率，NSFR 和活期类资金监测 年内超储率表现在近两年同期来看整体处于中上水平。10 月测得超储率为1.18%，与 2024 年整体一致，显著高于 2023 年水平。2025 年以来出现了剔除质押式逆回购的核心超储率偏低的现象，比如 9 月末按官方超储率计算的核心超储率仅为 0.5%，这一指标偏低意味着银行体系内可稳定动用的长期闲置资金不足，银行体系可用稳定资金不足源头或指向存款利率下降至历史低点后明显的存款“搬家”行为，另一方面财政支出节奏加快、专项债发行与拨付周期缩短，财政资金沉淀在银行的期限从平均 1-2 年缩短至 3-6 个月，稳定性下降。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 我们测算 10 月大型银行 NSFR 为 107.09%，略高于 2024 年同期，推测原因是资产端信贷投放低于去年同期，央行通过买断式逆回购和 MLF 净投放改善了银行负债结构。11 月部分银行提前进入存款开门红，预计 11、12 月 NSFR 读数或季节性上行，同时 12 月随着资负两端压力边际下行，预计读数可能高于去年同期。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 从大型银行和中小银行对公活期存款增速来看，当前其走势与经济高频指数走势阶段性背离，或与 2024 年 9 月末推出逆周期宏观政策在 10 月形成集中工作量产生的高基数有关。进入 12 月，预计 10 月和 11 月新型政策性金融工具产生的实物工作量持续推动经济回暖，银行对公活期存款增速或持续维持在正向区间。但受居民和企业定期存款到期后向非银机构迁移影响，大型银行资金融出意愿或受到一定压制。 资料来源：iFinD,中邮证券研究所 3投资建议 今年 12 月至次年 3 月末或将仍有大量定期存款到期，居民存量资产无风险利率将进一步下行，居民存款或将继续向保险资产迁移，同时受益于新型政策性金融工具等工具支持，重点省市固定资产投资增速或将明显改善。 投资方向上：一是建议继续关注存款到期量较大，息差有望超预期改善相关标的：重庆银行、招商银行、交通银行。二是建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等。 4风险提示 模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为