请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 测算｜LPR下调如何影响银行息差：资负综合影响息差1.6bp，稳增长政策持续 银行 证券研究报告/行业专题报告 2023年06月20日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 9,359,979 行业流通市值(百万元) 6,779,040 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 招商银行 33.58 4.69 5.41 5.98 6.52 7.16 6.21 5.62 5.15 增持 平安银行 11.45 1.83 2.30 2.61 2.93 6.26 4.98 4.39 3.91 增持 宁波银行 25.84 2.85 3.38 3.90 4.44 9.07 7.64 6.63 5.82 增持 江苏银行 7.34 1.33 1.72 2.05 2.44 5.52 4.27 3.58 3.01 买入 苏州银行 6.58 0.93 1.07 1.48 1.85 7.08 6.15 4.45 3.56 买入 备注：最新股价对应2023/6/19收盘价 报告摘要  核心观点：存款利率下调为降息打开空间，经济弱复苏的现实为降息提供动力，本轮资负调整综合考虑，测算影响行业净息差1.57bp，预计后续其他稳增长政策将陆续出台，居民及企业信贷需求对利率价格的敏感度仍较低，稳增长政策需尽快与降息形成合力。  事件：6.20日，1年LPR下降10bp至3.55%，5年LPR下降10bp至4.2%。在此之前的一次下调为2022年8月。  本轮降息步伐：一是存款利率下调打开降息空间，一方面先行调降存款利率缓解银行息差压力；另一方面存款利率下行代表居民/企业资产收益下行，有必要通过降息来减轻居民/企业负债压力。二是央行行长讲话增强降息预期。三是OMO先于MLF调降，随后MLF与LPR相继如期调降，本轮降息落地。  降息背景： 5月经济指标指向经济弱复苏，需稳增长政策托底。社融数据不及预期，消费复苏较为缓慢；受全球贸易投资放缓，出口金额同比回落；民间固定资产投资跌为负值，PMI指数连续两个月低于临界值，CPI同比涨幅收敛，终端需求改善力度稳中偏弱；房地产市场投资额和成交量放缓，地产弱复苏。  银行角度：资负综合考虑，测算影响行业净息差1.57bp。单独根据本次LPR调整测算，预计2023E和2024E分别对上市银行息差拖累1.65bp和1.75bp，税前利润分别拖累1.64%和1.77%，影响幅度国有行>股份行>城商行>农商行，对国有行的冲击最大。综合资负双向调整测算，亦是对国有行冲击最明显，对农商行影响最小，息差仅拖累0.55bp。  政策预期：其他稳增长政策需与降息形成合力。降息落地后，后续我们应对其他稳增长政策有所期待，一是国常会释放积极的政策信号，围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面研究推动政策出台。二是LPR调降有助于减轻居民及企业还本付息负担，但降息幅度有限，且目前贷款利率已在低位，居民及企业信贷需求对利率价格的敏感度仍较低，在此背景下，仍需要其他政策与降息形成配合共振。  风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-20沪深300 申万（银行） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题报告 内容目录 一、本轮降息步伐：存款利率打开降息空间，逆周期调节发力 .......................... - 5 - 二、降息背景：经济复苏动力不足，需稳增长政策托底 ..................................... - 8 - 三、银行角度：资负综合考虑，测算影响行业净息差1.57bp .......................... - 10 - 四、政策预期：其他稳增长政策需与降息形成合力 .......................................... - 13 - 五、投资建议 .................................................................................................... - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业专题报告 图表目录 图表 1：2020年以来政策利率走势（%） ......................................................... - 6 - 图表 2：2020年以来降准降息及存款利率调整情况梳理 ................................... - 7 - 图表 3：10年期国债收益率走势（%） ............................................................. - 8 - 图表 4：中国:社会消费品零售总额:当月同比（%） .......................................... - 8 - 图表 5：中国:出口金额:当月同比（%） ............................................................ - 8 - 图表 6：固定资产投资额累计同比（%） ........................................................... - 9 - 图表 7：房地产投资及销售数据累计同比 .......................................................... - 9 - 图表 8：中国PMI指数（%） ............................................................................ - 9 - 图表 9：中国CPI和PPI当月同比（%） .......................................................... - 9 - 图表 10：上市银行贷款重定价期限（2022年末） .......................................... - 10 - 图表 11：1年&5年LPR分别下调10bp对银行息差和利润影响（仅考虑贷款端） ......................... - 11 - 图表 12：6月资负两端调整综合考虑下对银行息差和利润的影响 .................. - 13 - 图表 13：40+城市将首套房贷利率下限调至4%以下 ...................................... - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业专题报告 一、本轮降息步伐：存款利率打开降息空间，逆周期调节发力  事件：继6.13日各期SLF调降10bp与6.15日MLF调降10bp后，LPR如期迎来下调，其中1年LPR与5年LPR各下降10bp，1年LPR由3.65%下降至3.55%，5年LPR下降至4.2%。在此之前的一次下调为2022年8月。  本轮降息步伐：年初以来存款利率下调打开降息空间，央行行长讲话增强降息预期，OMO先于MLF调降，随后MLF与LPR相继如期调降，本轮降息落地。  1、年初以来的存款利率下调从两个层面为降息打开空间，一是先行调降存款利率来缓解息差压力，避免直接降息导致重定价压力过大；二是存款利率下行代表居民/企业资产收益下行，有必要通过降息来减轻居民/企业负债压力。自年初以来，诸多中小行下调部分期限定期存款挂牌利率，作为2022年9月针对大行和股份行的补降；随后5.4-5.5日，浙商、恒丰、渤海三家股份制银行相继调低多项人民币存款挂牌利率；5月10日，全国自律机制对协定存款及通知存款自律上限进行调整：明确工农中建以上两种存款的自律上限为执行基准利率加10BP。其它金融机构执行基准利率加20BP；近期，6月8日起，大行调整挂牌利率，活期降5bp，2年期降10bp，3年期和5年期降15bp。此轮存款利率的调降将银行息差压力考虑在内，  2、央行行长上海讲话，指出要加强逆周期调节，降息预期增强。6月7日，易纲行长在上海调研期间指出，当前中国政策空间充足，人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。此次与央行《一季度货币政策执行报告》中“搞好跨周期”表述出现差异，市场对降息预期由分歧转为预期加强。  3、在6月13日意外先于MLF调降OMO，此前在2020年疫情刚爆发时也出现OMO先行调降的操作。在6月13日，央行宣布开展20亿7天逆回购操作，中标利率为1.90%，达到历史最低值，较此前利率下调10bp，此次为央行时隔十个月后，也是今年首次下调OMO利率，央行很少在MLF之前调整短期利率，并且在13日当天，央行又将隔夜、7天期、1个月常备借贷便利（SLF）利率均下调10bp，为后续通过MLF引导LPR和贷款利率下行做了前臵性准备。在2020年3月疫情刚刚爆发时，曾出现OMO先于MLF利率调整操作，当时受疫情影响经济下行压力较大，本次提前操作也反映出当前实体融资需求偏弱。债券收益率在13日大幅下行，加之5月14日金融数据弱于市场预期，14日进一步下行，10年期国债6.14日降至2.62%，为去年9月7日以来新低。  4、6月15日MLF如期调降10bp，6月20日1年和5年LPR各自调降10bp。前期SLF利率、OMO利率和MLF利率的调降代表银行从央行获得流动性的成本下降，最终传导到实体经济还是需要LPR的最终调降。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业专题报告 图表 1：2020年以来政策利率走势（%） 资料来源：wind，中泰证券研究所 4.30 4.20 3.65 3.55 11.522.533.544.55逆回购利率:7天 中期借贷便利(MLF):利率:1年 中国:贷款市场报价利率(LPR):5年 中国:贷款市场报价利率(LPR):1年 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业专题报告 图表 2：2020年以来降准降息及存款利率调整情况梳理 时间存款利率LPRMLF利率公开市场操作MOMSLF 常备借贷便利存款准备金率2019年11月11月20日1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.80%，均较上期下调5个基