银行业点评报告：降息测算｜LPR超预期非对称下调：上市银行息差与收入

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 降息测算｜ LPR超预期非对称下调: 上市银行息差与收入 银行 证券研究报告/行业点评报告 2024年02月20日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 10,515,713 行业流通市值(百万元) 7,131,303 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 招商银行 31.40 5.41 5.75 6.03 6.22 5.80 5.46 5.21 5.05 增持 平安银行 9.82 2.30 2.46 2.60 2.73 4.20 3.93 3.72 3.54 增持 宁波银行 21.75 3.38 3.78 4.13 4.53 6.15 5.50 5.03 4.59 增持 江苏银行 7.61 1.72 1.65 1.92 2.18 4.23 4.41 3.79 3.34 买入 苏州银行 7.33 1.07 1.26 1.39 1.53 6.78 5.75 5.22 4.74 买入 备注：最新股价对应2024/02/20收盘价 报告摘要 ◼ 事件：2月20日，央行公布了2月份贷款市场报价利率（LPR）利率。一年期LPR为3.45%，前值为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，前值 4.2%。降息幅度上，本次降息1年期LPR没有变动，5年期LPR降低幅度为25bp，为2019年LPR改革以来下降幅度最大的一次，降幅超出预期。降息方式上，本次降息前MLF利率没有变化，也与常规操作不一致。 ◼ 本次降息幅度和方式在意料之外，不过整体仍在情理之中。1、去年年末存款利率下调以及今年年初存款准备金利率下调为降息打开空间，随着2月5日降准的正式实施，降息的条件已经成熟。2、前期监管已经陆续发声表示要降低利率，降息预期已经不断提升。3、从历史上来看，MLF不降而LPR单独下调的情况亦有发生，本次降准超出预期，也为超出预期的降息创造了条件。 ◼ 降息原因：抓住窗口机遇，进一步刺激经济恢复。1、从经济恢复的角度来看，目前经济内生动能较弱，复苏还有较大的不确定性，降息有助于改善居民和企业的预期，从而拉动经济增长。2、从此次降息的时点来看，目前一方面在美联储降息预期下此时降息对汇率的影响可以降低，另一方面可以使之前投放的贷款的重定价推后，从而有利于维护银行息差，同时此时降息也有利于资本市场信心的恢复。3、从本次降息的幅度来看，5年期LPR下降幅度低于MLF和1年期LPR，再考虑到增加投资、消费与房地产市场的信心，从这些意义上说，5年期LPR也有更大的降幅空间。 ◼ 银行角度：降息25bp对上市银行24年息差拖累7bp；对营收增速拖累3.3%，利润增速拖累7.4%。但综合考虑最近的存款利率和存款准备金利率下调，预计2024E和2025E分别对上市银行息差影响-2.67bp和+1.69bp，存款挂牌利率的调降在后面几年会逐步在财报上反应从而缓释银行的息差压力。从结构看，2024E国有行/股份行/城商行/农商行的息差影响分别为-3.79/-0.15/-0.62/-0.25bp，对国有行的冲击最大，主要因为国有行按揭和企业中长期贷款比重高，特别是去年依托基建贷款支撑信贷投放，五年期LPR的调降对这类中长期贷款的定价影响最大。股份行信用卡、零售信贷占比较高，受LPR影响最小。从2025年开始，前期存款利率下调的作用会逐渐显现，从而缓释银行的息差压力，2025E国有行/股份行/城商行/农商行的息差影响分别为1.61/1.57/2.38/3.53bp，城农商行的提升幅度更大，主要是因为城农商行 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 的中长期定期存款占比更高，因此存款利率下调对息差的缓释作用也越强。 ◼ 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期。经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 内容目录 一、事件：5年期LPR超预期下降25bp ........................................................... - 4 - 二、降息原因：抓住窗口机遇，进一步刺激经济恢复 ........................................ - 6 - 三、银行角度：资负综合考虑，测算2024/2025年分别影响行业净息差-2.67/+1.69bp .............. - 8 - 四、投资建议..................................................................................................... - 11 - 图表目录 图表 1：LPR与MLF利率走势（%） ............................................................... - 4 - 图表 2：10年期国债收益率走势（%） ............................................................. - 5 - 图表 3：历次MLF利率不变而LPR利率下调情况............................................ - 6 - 图表 4：CPI,PPI数据（%） .............................................................................. - 6 - 图表 5：PMI数据（%） .................................................................................... - 7 - 图表 6：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） ....................................... - 7 - 图表 7：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） .................................... - 7 - 图表 8：美元兑人民币汇率 ................................................................................ - 8 - 图表 9：2024年息差影响综合测算 .................................................................... - 9 - 图表 10：2025年息差影响综合测算 .................................................................. - 9 - 图表 11：2024年息差、营收、利润影响综合测算 .......................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 一、事件：5年期LPR超预期下降25bp ◼ 事件：2月20日，央行公布了2月份贷款市场报价利率（LPR）利率。一年期LPR为3.45%，前值为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，前值 4.2%。 ◼ 本次降息有两点值得关注：1）在降息幅度上，本次1年期LPR没有变动，5年期LPR下调幅度为25bp，为2019年LPR改革以来下降幅度最大的一次，降幅超出预期。2）在降息方式上，在多数情况下降息一般是MLF先降，LPR后降（LPR=MLF+加点），而2月18日人民银行开展1050亿元公开市场逆回购操作和5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率分别为1.8%和2.5%，均与此前持平，本次降息前MLF利率没有变化，也与常规操作不一致。 图表 1：LPR与MLF利率走势（%） 资料来源：wind，中泰证券研究所 ◼ 本次降息幅度和方式在意料之外，不过整体仍在情理之中。 ◼ 1、去年年末存款利率下调以及今年年初存款准备金利率下调为降息打开空间，随着2月5日降准的正式实施，降息的条件已经成熟。2023年12月国有大行集中下调存款挂牌利率，其中1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP，之后股份行等陆续跟进调降存款利率；今年1月央行为巩固和增强经济回升向好态势决定自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。降低存款利率和存款准备金率可以从两个方面打开降息空间：一是先行调降存款利率来缓解息差压力，避免直接降息导致银行重定价压力过大；二是存款2.002.503.003.504.004.505.002019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-012023-11-012024-02-01中国:贷款市场报价利率(LPR):5年中国:贷款市场报价利率(LPR):1年中期借贷便利(MLF):利率:1年 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 利率下行代表居民/企业资产收益下行，有必要通过降息来减轻居民/企业负债压力。 ◼ 2、前期监管已经陆续发声表示要降低利率，降息预期已经不断提升。1月24日国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜表示“（降准等）措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行。”2月18日，央行主管的《金融时报》发文表示“历史上有过MLF利率不变但LPR下降的先例，LPR报价行会根据资金成本、市场供求和风险溢价等因素下调报价，年内开始降息是大概率事件。LPR可能下行，且5年期以上LPR下降的可能性更大。”从2023年11月开始，10年