银行：降准测算｜降准50bp、力度超预期；预计提升上市银行息差0.7bp，提升利润增速0.8%

核心观点：1、本次降准力度较大，步长50bp、超出预期，预计释放流动性约1.2万亿，其中上市银行释放资金规模在9500亿左右，对上市银行息差提升在0.7bp左右；对利润水平提升0.8%。2、多层因素推动本次降准：缓解资金面、稳定资本市场。3、展望：降准或为降息打开空间。 央行决定于2月5日起降准50bp，此次降准为今年以来第一次降准、2022年以来的第五次降准，超过了前四次各自25bp的下调幅度。预计释放流动性约1.2万亿，其中上市银行释放资金规模在9500亿左右。本次还下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率25bp至1.75%，体现了结构上对涉农、小微和民营企业的重视。 本次降准原因：一是保持流动性合理充裕，缓解市场对于资金面的担忧。二是有利于资本市场的稳定，在1月22日召开的国务院常务会议上提到了要采取更加有力有效措施着力稳定资本市场，本次降准力度超预期预计和稳定资本市场也有一定关系。 降准对银行收入影响的测算：释放出的流动性、银行将用于投放更高收益资产。 对上市银行息差提升在0.7bp左右；对利润增速提升0.8%。 展望：存在进一步降息的可能。央行2024年工作会议明确将继续促进社会综合融资成本稳中有降，前期存款利率下调和本次降准为降息打开一定空间，目前经济内生动能较弱，降息也有助于改善居民和企业的预期，从而拉动经济增长。 板块投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。 1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期。经济恢复不及预期。 一、事件：央行降准50BP，释放流动性约1.2万亿 事件：央行降准50BP。为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 回顾：自2020年以来央行进行了多次全面降准和定向降准，本次降准力度较大，超出预期。此前定向降准的方向主要包括普惠金融和城农商行（包括其他农村金融机构）。此次降准为今年以来第一次降准、2022年以来的第五次降准，超过了前四次各自25bp的下调幅度。 图表1：2020年以来历次降准梳理 图表2：中国金融机构加权平均存款准备金率（%） 本次降准释放流动性约1.2万亿。金融机构下调存款准备金率0.5个百分点大概可释放资金规模约一万亿，其中上市银行释放资金规模在9500亿左右。根据3Q23其他存款性公司纳入广义货币的存款规模245.1万亿测算，若降准0.5个点可以释放的总资金规模在1.2万亿。其中，上市银行可释放资金规模在9458亿，上市国有行、股份行、城商行、农商行释放资金规模分别约在6708亿、1962亿、618亿、170亿。 图表3：上市银行降准0.5%对营收利润影响测算（亿元） 本次降准原因： 一是保持流动性合理充裕，短期来看有利于缓解市场对于资金面的担忧。 1月份是银行开门红投放的重要时间点，又是春节前现金需求比较大的时间段，而本月MLF和LPR利率保持不变，市场预期落空，因此市场对资金面有一定担忧，体现为月初以来DROO7波动上升，截至1月24日，DROO7加权均价较月初上涨11.7个BP至1.88%。此次降准时点为2月5日，临近春节，年前降准有助于稳定货币市场流动性供求，缓解市场流动性紧张问题，帮助市场跨越春节假期的影响。 二是有利于资本市场的稳定。在1月22日召开的国务院常务会议上提到了资本市场的稳定问题，会议强调要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心。要增强宏观政策取向一致性，加强政策工具创新和协调配合，巩固和增强经济回升向好态势，促进资本市场平稳健康发展。本次降准力度超预期预计和稳定资本市场也有一定关系。 图表4：DROO7变动（%） 本次还下调金融机构存款准备金率和支农支小再贷款、再贴现利率，体现了结构上对涉农、小微和民营企业的重视。支农支小再贷款是央行创设的向地方法人金融机构发放的长期结构性货币工具，再贴现是央行对金融机构持有的已贴现票据进行贴现的业务，重点用于支持扩大涉农、小微和民营企业融资。支农支小再贷款利率继2021年底调降至2%后再次调降25bp至1.75%，而再贴现利率继2020年中调降至2%后也再次调降25bp至1.75%，降幅均与上次相同。这些结构性货币工具利率的下调体现了央行不仅从总量上释放了流动性，在结构上还更加偏重涉农、小微和民营企业。 图表5：支农支小再贷款与再贴现工具的基本情况 二、测算：对上市银行息差提升0.7bp；利润增速提升0.8% 降准对银行收入影响的测算：释放出的流动性、银行将用于投放更高收益资产。行业降准0.5个点，对上市银行息差提升在0.7bp左右；对利润增速提升0.8%。 银行息差提升0.7bp：降准释放的长期流动性资金用于投向收益率相对较高的信贷/债券投资/同业资产，对资产端收益率拉动0.7bp。 利差推算为：法定存款准备金利率在1.62%，考虑投向高收益资产情形，高收益资产的收益率用贷款利率和债券投资收益率平均值。 板块情况：农商行资产端收益率提升程度最大，大行其次。农商行由于存款占比不低、仅次于大行板块；另客户也比较下沉、资产端综合收益较高，因而释放的中长期资金缓释的贡献较大。大行、股份行、城商行和农商行息差分别提升0.73、0.69、0.69和0.77个bp。 降准对上市银行利润影响的测算：降准0.5个点，上市银行通过资产端收益率提升0.7个bp，对2024年预计税前利润增速拉动0.8%。 与资产收益提升程度匹配，对利润贡献度最高的是农商行板块，其次是大板块。另由于农商行营收端主要是传统利息收入，因而成本缓释对利润的敏感度更高。降准0.5%对大行、股份行、城商行、农商行2023年税前利润提升分别在0.79、0.74、0.72和0.80个百分点。 图表6：上市银行降准0.5%对营收利润影响测算（亿元） 三、展望：货币政策延续宽松，有望继续加力 存在进一步降息的可能。央行2024年工作会议明确将继续促进社会综合融资成本稳中有降。2024年中国人民银行工作会议1月4日-5日在京召开，关于2024年货币政策计划方面，提到：稳健的货币政策灵活适度、精准有效。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。价格上，兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。 2023年12月存款利率进一步下调，且下调幅度大于以往，为降息打开空间。国有大行于2023年12月22日下调存款挂牌利率，其中1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP，部分中小行跟进。本轮是首次调低1年期以内定期存款挂牌利率，调整幅度大于以往，长期利率已进入“2%”以内，且调整时间略早于市场预期。 目前经济内生动能较弱，降息也有助于改善居民和企业的预期，从而拉动经济增长。2023年尽管GDP增速超过5%，不过经济内生动能仍然较弱。2023年12月CPI同比-0.3%，前值-0.5%；PPI同比-2.7%，前值-3.0%，CPI已同比连续3月负增,PPI同比降幅收窄但仍偏弱，反映出居民和企业需求恢复的较为缓慢。12月社融新增1.94万亿，新增规模低于万得一致预期的2.06万亿。新增贷款1.17万亿元，较2022年同期少增2300亿元，信贷余额同比增长10.6%，增速环比继续下降0.2个百分点。信贷结构来看，PSL带动企业中长期为增长主力，不过居民中长期贷款仍同比少增，反映出居民预期仍未有效提升。在这样的背景下，超预期降准有助于改善预期，从而拉动经济的增长。 图表7：CPI,PPI数据（%） 图表8：新增社融较2022年同期增加情况（亿元） 四、投资建议 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。 我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期。经济恢复不及预期。