银行资负观察20260301：如何看1月信贷收支表?

——银行资负观察20260301 研究团队：王先爽、文雪阳、乔丹报告日期：2026年3月2日 摘要 □本报告为银行资负观察20260301，债贷比价、存款挂牌、票据、央行动态、财政以及同业存单等跟踪图表见正文，本期专题我们讨论2026年1月信贷收支表的情况。 ➢负债端，2026年1月，金融机构个人存款同比少增3.37万亿元，而对公存款同比多增2.80万亿元，政府存款同比多增1.79万亿元，非银存款同比多增2.83万亿元。2026年1月社融口径政府债券净融资同比多增0.28万亿元，但政府存款同比多增量级更大，显示财政投放力度可能有所放缓。个人存款同比大幅少增，印证存款迁徙趋势，但对公和非银同比多增5.63万亿元，量级远大于个人存款少增，难以完全以存款迁徙解释，对此我们上期资负观察中提到，本轮存款的超额增长，一方面源自24年底同业存款自律形成的低基数，另一方面随着同业存单利率低位，同业存款相对存单价格又有了吸引力，宏观上“非银向银行借回购，又以存款形式存回银行”的同业资负链条在恢复性扩张，因此我们可以观察到，信贷收支表资金来源的“其他”项同比少增2.39万亿元，或主要是同业存单和银行回购融出同比多增的结果。展望后续，随着低基数效应消退，叠加同业资负再扩张可能会引起政策关注，不排除同业存款定价自律加强，本轮存款的超额增长也告一段落。 ➢分银行类型来看，大型银行与中小行个人存款均同比少增，同时大行非银存款同比多增2.25万亿元，远高于中小行，这也一定程度印证了我们前期报告提到的，由于大银行托管业务较强，部分小行一般存款可能流向大行托管户。 ➢资产端，信贷方面，个人贷款同比多增，主要由短期贷款和中长期经营贷贡献，但中长期消费贷同比少增0.16万亿元，可能受地产销售仍未明显回暖拖累；企业贷款同比少增，核心为票据融资同比少增0.36万亿元，实体信贷依旧保持同比多增，但主要由企业短期贷款贡献，同比多增0.34万亿元，中长期贷款同比少增0.30万亿元。投资方面，债权投资和股权及其他投资均同比多增，2026年1月金融机构债券投资和股权及其他投资均同比多增0.37万亿元，另外有价证券及投资（非银机构持有）同比多增0.74万亿元，与财政扩张、非银扩表的趋势相符。 ➢分银行类型来看，2026年1月，大型银行和中小行资金运用余额同比分别多增2.30万亿元、1.35万亿元，其中买入返售资产同比分别多增2.74万亿元、1.27万亿元，贡献主要多增量，主要是去年同期同业自律影响下基数偏低。 ➢总体来看，2026年1月，财政融资同比多增，以及存款迁徙大趋势下银行同业资负链条恢复性扩张，阶段性支撑银行资负扩张，但中长期贷款同比少增显示，地产链条仍待修复，实体经济仍在回暖，后续随着基数效应消退，高息存款到期潮步入尾声，非银部门对银行资负扩张的支撑力度或将减弱，实体需求的支持尤为关键，关注两会政策基调。 ➢风险提示：（1）经济基本面改善偏慢；（2）政策力度低于预期；（3）存款竞争及定期化加剧 银行存款挂牌利率跟踪04银行票据贴现量价跟踪05央行动态与市场利率跟踪06本期观察01本期数据跟踪02银行贷款债券收益比价03政府债融资与财政力度跟踪07同业存单跟踪08风险提示09 01 本期观察：如何看1月信贷收支表？ 负债端：存款迁徙，非银扩表 □负债端，2026年1月，金融机构个人存款同比少增3.37万亿元，而对公存款同比多增2.80万亿元，政府存款同比多增1.79万亿元，非银存款同比多增2.84万亿元。 □2026年1月社融口径政府债券净融资同比多增0.28万亿元，但政府存款同比多增量级更大，显示财政投放力度可能有所放缓。 □个人存款同比大幅少增，印证存款迁徙趋势，但对公和非银同比多增5.63万亿元，量级远大于个人存款少增，难以完全以存款迁徙解释，对此我们上期资负观察中提到，本轮存款的超额增长，一方面源自24年底同业存款自律形成的低基数，另一方面随着同业存单利率低位，同业存款相对存单价格又有了吸引力，宏观上“非银向银行借回购，又以存款形式存回银行”的同业资负链条在恢复性扩张，因此我们可以观察到，信贷收支表资金来源的“其他”项同比少增2.39万亿元，或主要是同业存单和银行回购融出同比多增的结果。 □展望后续，随着低基数效应消退，叠加同业资负再扩张可能会引起政策关注，不排除同业存款定价自律加强，本轮存款的超额增长也告一段落。 负债端：大行留存非银存款更多 □分银行类型来看，大型银行与中小行个人存款均同比少增，同时中小行单位活期存款同比多增更多，而大行非银存款同比多增2.25万亿元，远高于中小行，这也一定程度印证了我们前期报告提到的，由于大银行托管业务较强，部分小行一般存款可能流向大行托管户。 资产端：实体信贷多增核心贡献为企业短期贷款 □资产端：信贷方面，个人贷款同比多增，主要由短期贷款和中长期经营贷贡献，但中长期消费贷同比少增0.16万亿元，可能受地产销售仍未明显回暖拖累；企业贷款同比少增，核心为票据融资同比少增0.36万亿元，实体信贷依旧保持同比多增，但主要由企业短期贷款贡献，同比多增0.34万亿元，中长期贷款同比少增0.30万亿元。 □投资方面，债权投资和股权及其他投资均同比多增，2026年1月金融机构债券投资和股权及其他投资均同比多增0.37万亿元，另外有价证券及投资（非银机构持有）同比多增0.74万亿元，与财政扩张、非银扩表的趋势相符。 资产端：买入返售资产同比大幅多增 □分银行类型来看，2026年1月，大型银行和中小行资金运用余额同比分别多增2.30万亿元、1.35万亿元，其中买入返售资产同比分别多增2.74万亿元、1.27万亿元，贡献主要增量，主要是去年同期同业自律影响下基数偏低。 □总体来看，2026年1月，财政融资同比多增，以及存款迁徙大趋势下银行同业资负链条恢复性扩张，阶段性支撑银行资负扩张，但中长期贷款同比少增显示，地产链条仍待修复，实体经济仍在回暖，后续随着基数效应消退，高息存款到期潮步入尾声，非银部门对银行资负扩张的支撑力度或将减弱，实体需求的支持尤为关键，关注两会政策基调。 本期数据跟踪 本期数据跟踪 □本期数据跟踪： □本期：2026/2/23-3/1，上期：2026/2/9-2/22，下期：2026/3/2-3/8。 ➢票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.45%、1.53%、1.30%，分别较上期末变动+60bp、+33bp、+16bp。量方面，截至2026年2月27日，1月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2404亿元（去年同期3134亿元）、-5332亿元（去年同期-4125亿元）、-55亿元（去年同期-1156亿元）、4916亿元（去年同期4541亿元）。月末票据利率回升，卖票进度看，月末卖票明显放缓，或受春节影响，银行买票进度相对靠前，维持2月信贷投放可能偏弱的判断。 ➢央行动态：本期（2026年2月24日~2月28日）央行公开市场共开展16,410亿元7天逆回购操作，逆回购到期22,524亿元，净回笼6,114亿元。下期（3月2日~3月8日）公开市场有15,250亿元逆回购到期，周二至周四分别到期5,260亿元、4,095亿元、3,205亿元，另外，本期央行公告2月MLF操作，2月MLF投放6,000亿元，净投放3,000亿元。跨节后OMO开始回笼，余额处于季节性偏高位，2月MLF继续增量续作，央行对中长期资金呵护较足，有助于提高市场资金面稳定性预期，同时短期降准概率可能在下降。另外，我们观察到春节后DR007开盘价开始偏离7天OMO报价，而DR001开盘价维持与7天OMO维持-10bp利差，政策内涵进一步增强，后续关注央行是否会针对隔夜市场创造货币工具，及其带来的影响也值得探讨。（具体见报告《DR007开盘价的内涵》） ➢资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.26%、1.43%、1.49%，分别较上期变动-1.1bp、-3.5bp、-0.4bp；R001、R007、R014分别为1.34%、1.51%、1.53%，与同期限DR利率利差分别为+2bp、+0.4bp、+1bp。跨节后资金利率继续回落。 ➢财政：量方面，根据同花顺披露，本周政府债累计净融资5,594.23亿元，且预计节后第一周净缴款约1,852.29亿元。2月政府债净融资1.36万亿元，同比少增0.26万亿元，3月政府债融资目前慢于历史同期。 ➢价方面，本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.32%、1.38%、1.54%、1.78%、2.27%，较上期末分别变动0.0bp、+0.1bp、-0.2bp、-1.7bp、+2.9bp。本期长债利率普遍继续下降，30Y长债收益率有所回升。 本期数据跟踪 □本期数据跟踪： ➢同业存单融资：本期同业存单总发行规模6788亿元(上期5062亿元)，到期9474亿元(上期1697亿元)，净融资-2685亿元(上期3364亿元)。9M及以上长期存单发行占比32%（上期47%）。加权平均发行期限为0.47年（上期1年）。本期同业存单加权融资成本为1.59%（上期1.59%），期末加权平均存量利率为1.68%（上期末1.68%），较发行成本高9bp（上期9bp）。本期存单规模继续下降，3月份预计高息存款迁徙叙事逐步进入尾声，存单也将于3月份迎来短期内最后一波大额到期潮，大行和中小行的广义存款增长或将依旧存在分化，且银行超储相对充裕，预计3月大行延续广义存款多增，存单缩表，中小行存单扩表的趋势或将延续。 ➢存款挂牌：本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化。截至2026年2月28日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M定期、6M定期、1Y定期、2Y定期、3Y定期、5Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%、1.05%、1.25%、1.30%，协定存款、1天通知存款、7天通知存款挂牌利率分别为0.10%、0.10%、0.33%。 ➢后续关注： ➢2月银行公开市场操作情况；➢3月3M买断式逆回购续作。 03 银行贷款债券收益比价 银行贷款债券收益比价 银行贷款债券收益比价 04 银行存款挂牌利率跟踪 银行存款挂牌利率跟踪 □本期跟踪银行的存款挂牌利率无变化。 05 银行票据贴现量价跟踪 银行票据贴现量价跟踪 □价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.45%、1.53%、1.30%，分别较上期末变动+60bp、+33bp、+16bp。 □量方面，截至2026年2月27日，1月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2404亿元（去年同期3134亿元）、-5332亿元（去年同期-4125亿元）、-55亿元（去年同期-1156亿元）、4916亿元（去年同期4541亿元）。 银行票据贴现量价跟踪 □价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.45%、1.53%、1.30%，分别较上期末变动+60bp、+33bp、+16bp。 □量方面，截至2026年2月27日，1月份以来，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2404亿元（去年同期3134亿元）、-5332亿元（去年同期-4125亿元）、-55亿元（去年同期-1156亿元）、4916亿元（去年同期4541亿元）。 06 央行动态与资金面跟踪 央行动态与资金面跟踪 □央行动态方面，本期（2026年2月24日~2月28日）央行公开市场共开展16,410亿元7天逆回购操作，逆回购到期22,524亿元，净回笼6,114亿元。下期（3月2日~3月8日）公开市场有15,250亿元逆回购到期，周二至周四分别到期5,260亿元、4,095亿元、3,205亿元，另外，本期央行公告2月MLF操作，2月MLF投放6,000亿元，净投放3,000亿元。 □市场方面， ➢资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.26%、